Nokia ostaa yhdysvaltalaisen Infineran kasvattaakseen optisten verkkojen liiketoimintaa

Nokia tiedotti eilen illalla ostavansa yhdysvaltalaisen Infineran 2,3 miljardin dollarin velattomalla kauppahinnalla. Yrityskaupan tavoitteena on skaalata optisten verkkojen liiketoimintojen kokoluokkaa, vahvistaa tuotekehitystä sekä vertikaalista integraatiosta. Infineran toteutuneeseen viime vuoden tuloskuntoon nähden kaupan arvostus vaikuttaa alustavan arviomme perusteella kireältä ja arvonluonti nojaakin yhtiön tavoittelemiin 200 MEUR:n synergioihin, joiden myötä kaupan arvostus muuttuisi jo maltilliseksi. Nokian Verkkoinfrastruktuuri-liiketoiminta uudistuu kaupan ja eilen tiedotetun divestoinnin myötä merkittävästi. Pureudumme järjestelyihin tarkemmin lähiaikoina ja palaamme tarkempien näkemysten kanssa. Nokia järjestää tänään kello 9.00 sijoittajatilaisuuden, jossa yhtiö kertoo kaupan taustoista tarkemmin. 

Ostotarjouksen perustiedot 

Nokia ja Infinera tiedottivat eilen sopimuksen, jossa Nokia ostaa Infineran 6,65 Yhdysvaltain dollarin osakekohtaisella hinnalla, mikä vastaa 2,3 miljardin Yhdysaltain dollarin yritysarvoa. Kaupan preemio on 28 % suhteessa Infineran osakkeen 26.6 päivän päätöskurssiin ja 37 % preemio edellisen 180 päivän volyymipainotettuun keskimääräiseen hintaan. Infineran osakkeenomistajat voivat joko 1) vastaanottaa 6,65 dollaria rahana, 2) 1,7896 Nokian osaketta tai 3) 4,66 dollaria ja 0,5355 Nokian osaketta. Nokian osakkeet toimitettaisiin Infineran omistajille ADS-osaketalletustodistuksina. Oaktree Optical Holdings, joka omistaa noin 11 % Infineran osakkeista, on sitoutunut tukemaan kauppaa. Infineran ja Nokian hallitukset ovat hyväksyneet transaktion. Kauppa on tarkoitus saada päätökseen vuoden 2025 ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Tämä on luonnollisesti ehdollista sille, että Infineran osakkeenomistajat hyväksyvät tarjouksen sekä kauppa saa tarvittavat viranomaishyväksynnät. 

Strategisesti kohde vaikuttaa järkevältä 

Kaupan perusteluna on Nokian kannalta ennen kaikkea kasvattaa sen optisten verkkojen liiketoiminnan skaalaa ja sen myötä parantaa kannattavuutta. Kaupan pitäisi myös tukea yhtiön tuotekehitystä ja siten nopeuttaa uusien ratkaisujen kehitystä sekä teknologista kilpailukykyä. Lisäksi Nokialla ja Infineralla on vain rajallisesti päällekkäisiä asiakassuhteita ja kauppa vahvistaisikin Nokian asemaa etenkin Pohjois-Amerikan optisten verkkojen markkinalla (Infineran myynnistä noin 60 % tulee Pohjois-Amerikasta). Strategisesti pidämme kauppaa Nokialle järkevänä. Kaupan sekä eilen tiedotetun merenalaisten verkkojen divestoinnin myötä Nokian Verkkoinfrastruktuuri-liiketoimintaryhmä uudistuu ja siihen kuuluu jatkossa kolme liiketoimintaa: Fixed Networks, IP Networks ja Optical Networks. Nokia tavoittelee Verkkoinfrastruktuuri-liiketoimintaryhmälle 4-6 %:n vuosittaista orgaanista kasvua ja 14-18 %:n liikevoittomarginaalia.

Synergiat nojaavat pääasiassa kulusynergioihin 

Nokia näkee kaupassa merkittäviä synergioita ja yhtiö tavoittelee 200 MEUR:n synergioita vuoteen 2027 mennessä olettaen, että kauppa saadaan päätökseen H1’25:lla. Noin kolmanneksen synergioista odotetaan muodostuvan säästöistä hankinnan ja valmistuksen kuluissa toimitusketjun tehostumisen myötä. Loppujen synergioiden odotetaan tulevan toimintakuluista tuoteportfolion optimoinnin myötä ja alenevista tuotekehitys- ja hallinnollisista kuluista. Pidämme positiivisena, että synergiat liittyvät pääasiassa kulusynergioihin eikä liikevaihtosynergioihin, sillä nämä ovat lähtökohtaisesti helpompi toteuttaa. Kokonaisuudessaan tavoitellut synergiat vaikuttavat kuitenkin varsin suurilta. Kertaluontoisia integraatiokuluja Nokia odottaa syntyvän noin 200 MEUR. 

Arvonluonti nojaa synergioihin 

Infineran vuoden 2023 liikevaihto oli 1614 MUSD ja liikevoitto 87 MUSD. Vuoden 2023 toteutuneiden lukujen perusteella 2,3 miljardin dollarin kauppahinta vastaisi noin 1,4x EV/S-kerrointa ja noin 26x EV/EBIT-kerrointa. Toteutuneiden lukujen perusteella arvostus vaikuttaakin kireältä, joskin Infineran kasvu on ollut Nokiaa huomattavasti ripeämpää viime vuosina ja kannattavuus on skaalautunut vuosittain oikeaan suuntaan. Toisaalta Infineran vuosi 2024 vaikuttaa lähteneen haastavasti liikkeeseen liikevaihdon laskiessa Q1’24:llä 22 % vertailukaudesta ja liikevoittomarginaalin päätyessä -8,4 %:iin (Q1’23: 3,5 %). Huomioimalla tavoitellut synergiat viime vuoden Infineran tuloksessa EV/EBIT-kerroin laskee jo noin 8x tasolle, mikä on jo varsin maltillinen taso. 

Nokia odottaa kaupan vaikuttavan myönteisesti vertailukelpoiseen liikevoittoon ja osakekohtaiseen tulokseen ensimmäisenä vuonna kaupan loppuunsaattamisen jälkeen ja tuovan yli 10 %:n lisän vertailukelpoiseen osakekohtaiseen tulokseen vuoteen 2027 mennessä. Tämä tavoite nojaa kuitenkin nähdäksemme tavoiteltuihin synergioihin ja yleisesti kaupan arvonluonti on vahvasti kytköksissä siihen, miten synergiat realisoituvat. Nokia odottaa, että kaupan sijoitetun pääoman tuotto (ROIC) ylittää sen keskimääräisen pääoman kustannuksen (WACC). Tämäkin on luonnollisesti riippuvaista Infineran tulevaisuuden tuloskehityksestä ja saavutetuista synergioista.  

Nokia pistää kaupan myötä vahvaa kassaansa töihin 

Nokia rahoittaa kaupan sen käteisvaroista. Yhtiöllä oli Q1’24:n lopussa erittäin vahva noin 5,1 miljardin euron nettokassa, joten ongelmaa rahoituksen suhteen ei ole. Kassatilannetta vahvistaa entisestään Nokian eilen tiedottama merenalaisten verkkojen liiketoiminnan divestointi (350 MEUR). Pidämme positiivisena, että nettokassaa saadaan töihin. Toisaalta ylivahvassa kassassa on kuitenkin tietty riski siihen, että arvonluonnin näkökulma himmentyy ja yritysostoista maksetaan haastavat arvostustasot.  

Pureudumme kauppaan tarkemmin lähiaikoina 

Isossa kuvassa kaupan strategiset perustelut vaikuttavat järkeviltä, mutta arvonluonti nojaa vahvasti synergioihin. Uskomme, että näihin on hyvin edellytyksiä, mutta nähtäväksi jää missä määrin yhtiö onnistuu niitä realisoimaan.  

Kyseessä on vasta alustavat kommenttimme kaupasta ja pyrimme lähiaikoina syventymään kauppaan enemmän ja sen perusteluihin vielä tarkemmin. Nokia järjestää tänään kello 9.00 sijoittajatilaisuuden, jossa yhtiö kertoo kaupan taustoista tarkemmin. Lähetys on katsottavissa täältä.