Nordea seurannan aloitus: Hinnan ja arvon välillä suuri epäsuhta

Nordea on saanut viime vuosina aikaan vakuuttavan tuloskäänteen ja sen kannattavuus on noussut lähelle verrokkeja. Yhtiö on tällä hetkellä huimassa tuloskunnossa ja vaikka arvioimme tuloshuipun olevan lähellä, säilyy kannattavuus ennusteissamme myös lähivuosina vahvana. Toimintaympäristöön liittyy tällä hetkellä kiistatta epävarmuutta, mutta yhtiön arvostus (2023e: P/E 7,1x ja P/B 1,1x) maalaa mielestämme kohtuuttoman pessimististä kuvaa lähivuosien tulosnäkymistä. Aloitamme Nordean seurannan 12,5 euron tavoitehinnalla ja osta-suosituksella. Yhtiöstä julkaistu seurannan aloitus -raportti on luettavissa täällä.

Pohjoismaiden suurin yleispankki

Nordea on Pohjoismaiden suurin yleispankki, joka on muodostunut useiden yritysjärjestelyiden myötä. Tänä päivänä Nordea palvelee Pohjoismaissa yli 10 miljoonaa asiakasta ja yhtiön luottokanta oli Q1’23:n lopussa 339,7 mrd. euroa. Yhtiön vertailukelpoiset tuotot olivat viime vuonna 10,3 mrd. euroa ja vertailukelpoinen liikevoitto 5,4 mrd. euroa.

Takana vakuuttava tuloskäänne

Nordea oli pohjoismaisiin verrokkeihinsa nähden takavuosina selkeä alisuorittaja, mutta uuden johdon alaisuudessa yhtiö on saanut aikaan vakuuttavan tuloskäänteen ja kannattavuus on noussut lähelle verrokkeja. Tuloskäännettä selittää aiempaa vahvempi asiakasfokus, kasvu-uralle kääntyneet tuotot sekä kulukulttuurissa tapahtunut selkeä muutos. Lisäksi tuloskehitys on saanut myös selvää tukea voimakkaasti nousseesta korkotasosta. Nordea julkisti viime vuonna strategiapäivityksen vuosille 2022-25 ja siinä korostuvat alan parhaan monikanavaisen asiakaskokemuksen tarjoaminen, fokusoitunut ja kannattava kasvu sekä toiminnan ja pääoman käytön tehostaminen. Osana pääoman käytön tehostamista Nordea tulee palauttamaan strategiakaudella merkittävän määrän pääomia omistajilleen ja arvioimme strategiakauden 2022-2025 kokonaisvoitonjaon nousevan yli 18,0 mrd. euroon.

Odotamme tuloskunnon säilyvän myös lähivuosina vahvana

Nordea on parantuneen operatiivisen tehokkuuden ja merkittävästi nousseen korkotason johdosta tällä hetkellä häikäisevässä tuloskunnossa ja odotamme yhtiön tekevän kuluvana vuonna historiansa parhaan tuloksen (2023e: vertailukelpoinen liikevoitto: 6356 MEUR). Ennakoimme tuloshuipun kuitenkin olevan lähellä ja nousevista luottotappioista sekä markkinakorkojen laskusta johtuen odotamme liikevoiton laskevan vuosina 2024-25 noin 2-5 %/vuosi. Vaikka näemmekin liikevoiton saavuttavan huippunsa vuonna 2023, säilyy pankin tulostaso myös lähivuosina absoluuttisesti vahvana. Lisäksi EPS-kehitystä tukevat omien osakkeiden ostot, mitkä pienentävät ulkona olevien osakkeiden määrää vuosittain noin 3-4 %:lla. Ennustamme Nordean ROE:n asettuvan lähivuosina 14-16 %:iin ja CET1-vakavaraisuuden 16,4-16,6 %:iin.

Arvostus maalaa turhan pessimististä kuvaa lähivuosien tulosnäkymistä

Olemme tarkastelleet Nordean arvostusta tulos- ja taseperusteisten arvostuskertoimien sekä verrokkiryhmän kautta. Nordea on muun pankkisektorin tapaan tällä hetkellä poikkeuksellisen huokeasti hinnoiteltu (2023e: P/E 7,1x ja P/B 1,1x) ja mielestämme arvostus maalaa turhan pessimististä kuvaa lähivuosien tulos- ja kannattavuuskehityksestä. Näemmekin arvostuskertoimien nousuvaran ja lähivuosina 13-14 %:n tasoille asettuvien voitonjakotuottojen tarjoavan sijoittajalle nykykurssilla erittäin hyvän tuotto-odotuksen.