Lähde: Inderes

Norrhydro julkaisee Q3-raporttinsa keskiviikkona 21.10. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvaneen lähinnä hintavetoisesti suhteessa hyvään vertailukauteen ja tuloksen olevan vakaa, mutta kausiluonteisesti matala. Raportissa päähuomiomme kiinnittyy loppuvuoden kysyntänäkymiin, sillä koko vuoden ohjeistukseen liittyy epävarmuutta erityisesti liikevaihdon osalta. Seuraamme myös kiihtyneen inflaation vaikutuksia yhtiön kannattavuuteen.

Odotamme kasvua lähinnä inflaation vetämänä

Ennustamme Norrhydron Q3-liikevaihdoksi 6,6 MEUR, mikä tarkoittaisi 5 %:n kasvua melko hyvin sujuneeseen vertailukauteen nähden. Kausiluonteisesti kolmas vuosineljännes on yhtiölle tyypillisesti vuoden hiljaisin kesälomien vuoksi. Odotamme kasvusta pääosan tulleen hintojen noususta inflatorisessa ympäristössä ja volyymin olevan melko vakaa v/v. Q2:lla nähty Lähi-idän geopoliittisen tilanteen aiheuttama epävarmuus ja asiakkaiden varastotasojen lasku painoivat kysyntää, ja uskomme näiden tekijöiden heijastuneen jossain määrin myös Q3:n tilausvirtoihin. Asiakassektoreista odotamme metsä- ja rakennuskoneiden kysynnän jatkuneen vaisuna, kun taas puolustus-, kaivos- ja merenkulkusektorit ovat arviomme mukaan vetäneet edelleen hyvin. NorrDigi-teknologioiden osalta kaupallistaminen on yhä aikaisessa vaiheessa, joten sen liikevaihtokertymä on pysynyt arviomme mukaan vähäisenä.

Tulosennuste vertailukauden tasolla

Odotamme Q3:n oikaistun liikevoiton asettuneen 0,2 MEUR:oon, mikä vastaisi noin 3 %:n liikevoittomarginaalia (vertailukauden tasolla). Kausiluonteisesti matala liikevaihtovolyymi painaa Q3:n suhteellista kannattavuutta. Yhtiö on vähentänyt NorrDigiin liittyvien tuotekehityskulujen aktivointeja taseeseen, mikä on kasvattanut kustannusmassaa tuloslaskelman puolella. Toisaalta arvioimme NorrDigin kulujen laskeneen yhtiön painottaessa entistä enemmän myyntiä ja vähemmän tuotekehitystä. Tuloslaskelman alariveillä korkeahkot rahoituskulut, joita selittää muun muassa kallis vaihtovelkakirjalaina, painavat edelleen nettotulosta. Näin ollen ennustamme osakekohtaisen tuloksen jääneen nollatasolle. Inflaation vaikutus kannattavuuteen on kysymysmerkki, joskin yhtiön materiaalikate-% on isossa kuvassa ollut nousu-uralla mm. Rovaniemen uudehkon tehtaan tehostumisen myötä.

Katseet ohjeistuksen pitävyydessä ja loppuvuoden tilausnäkymässä

Norrhydro on ohjeistanut vuoden 2026 liikevaihdoksi 30–32 MEUR ja käyttökatteeksi 3–4 MEUR. Omat koko vuoden ennusteemme ovat ohjeistushaarukoiden alalaidoilla (liikevaihto 29,7 MEUR ja käyttökate 3,1 MEUR). H1:llä liikevaihto oli vertailukauden tasolla, joten yhtiön asettama kasvuun viittaava ohjeistus vastaisi H2:lta 9-24 %:n kasvua liikevaihdossa. Käyttökate puolestaan parantui H1:llä 0,12 MEUR:n verran v/v ja koko vuoden ohjeistus edellyttäisi H2:lta vielä vähintään 0,23 MEUR:n parannusta.

Yhtiö totesi jo Q2-raportin yhteydessä, että ohjeistukseen yltäminen edellyttää vahvaa loppuvuotta, mitä emme heikon Q2-tilauskertymän pohjalta pidä itsestäänselvyytenä. Näemmekin ohjeistuksessa ja erityisesti liikevaihtohaarukassa tulosvaroitusriskiä, mikäli kysyntä ei ole osoittanut elpymisen merkkejä Q3:lla. Odotamme yhtiön pystyvän nykyisilläkin ennusteilla vahvistamaan velkaista tasettaan merkittävästi kuluvan vuoden aikana (nettovelka/EBITDA 2026e: 2,3x; 2025: 3,4x).

Muita kiinnostavia aiheita raportissa ovat mm. yhtiön uudet asiakkuudet sekä NorrDigi-teknologioiden kaupallistamisen eteneminen. Myös kustannus- ja hinnoitteluympäristön kehitys kiinnostaa, koska viimeaikainen kiihtynyt inflaatio voi negatiivisessa skenaariossa painaa kannattavuutta lyhyellä aikavälillä.

Arvostus on maltillinen, mikäli tulos yltää ennusteeseemme

Vaikka yhtiön kuluvan vuoden tulos jäisi sen ohjeistuksen alalaitaan (kuten ennustamme), olisi osakkeen arvostus nähdäksemme silti melko maltillinen (EV/EBIT ~10x). Tuloksen lasku selvästi alle ohjeistushaarukan voisi kuitenkin aiheuttaa edelleen laskupainetta osakkeeseen. Suhteellisen korkea nettovelan määrä yritysarvoon ja markkina-arvoon nähden voimistaa tulosvivun heijastumista osakekurssiin ja siten nostaa osakkeen riskitasoa.