Norrhydro Group: Yllättävä valtuutus pääomanpalautukselle

Norrhydro Groupin yhtiökokous päätti antaa hallitukselle valtuutuksen maksaa pääomanpalautusta, mikä oli toisin kuin hallitus aiemmin esitti. Suunnanmuutoksen taustalla voisi ainakin teoriassa olla tulosnäkymien vahvistuminen. Yhtiön korkea velkaisuus ja korkeat rahoituskustannukset heikentävät nähdäksemme edellytyksiä pääomanpalautukselle.

Yhtiökokous valtuutti hallituksen maksamaan pääomanpalautusta

Norrhydro Group piti eilen yhtiökokouksensa. Yhtiökokouksessa päätettiin, hallituksen aikaisemman esityksen vastaisesti, että hallituksella on valtuutus päättää pääomanpalautuksesta osakkeenomistajille (korkeintaan 0,04 euroa per osake eli yhteensä 0,44 MEUR). Vielä tilinpäätöstiedotteessa ja yhtiökokouskutsussa hallituksen esitys oli, että osinkoa (tai pääomanpalautusta) ei jaeta. Arvioimme, että kaksi suurinta osakkeenomistajaa yhteensä noin 50,5 % äänivallalla ovat tukeneet esitystä. Suurimmat osakkeenomistajat ovat Economica Yrityspalvelut (toimitusjohtaja Yrjö Trögin omistama) sekä Helle-Kangas Consulting, joilla on yhdessä vahva vaikutusvalta yhtiön hallituksessa. Pääomanpalautuksen toteutuminen tai ajankohta eivät ole vielä päätettyjä, vaan riippuvat hallituksen harkinnasta. Valtuutus on voimassa seuraavaan varsinaiseen yhtiökokoukseen saakka.

Velkainen tase tekee päätöksestä yllättävän

Valtuutuspäätös on nähdäksemme yllättävä, koska Norrhydro Groupin tase on velkainen ja merkittävää tulosparannusta olettavilla ennusteillammekin vapaa kassavirta (rahoituskulujen jälkeen) olisi nollan tuntumassa vuonna 2025. Yhtiöllä oli vuoden 2024 lopussa nettovelkaa 9,6 MEUR (7,6x käyttökate), omavaraisuusaste oli vain 33 % ja nettovelkaantumisaste oli korkea 121 %. Yhtiön velkojen kovenanttiehdot ovat siten rikkoutuneet, vaikka tällä ei ole ollut merkittävää vaikutusta yhtiön toimintaan rahoittajien antaessa yhtiölle aikaa korjata kurssinsa. Korkea velkaisuus nostaa osakkeen riskitasoa, eikä nähdäksemme osakeanninkaan mahdollisuutta voida täysin sulkea pois, mikä on osaltaan yksi tekijä varovaisen suosituksemme taustalla. Haastavan rahoitustilanteen, korkeiden rahoituskulujen ja myynnin resursoinnin näkökulmasta edellytykset osingonmaksulle ovat nähdäksemme haastavat, vaikka ennustamamme selkeä tulosparannus toteutuisi.

Valtuutus voi olla merkki suotuisasta liiketoimintanäkymästä

Valtuutuspäätöksestä voisi tehdä tulkinnan, että yhtiön johto mahdollisesti näkisi liiketoiminnan tulos- ja/tai kassavirtanäkymät nyt suotuisampina suhteessa tilinpäätöstiedotteen julkaisuhetkeen (20.2.2025). Yhtiön tuloksen tulisi nimittäin parantua selvästi vuodesta 2024, jotta sillä olisi varaa pääomanpalautukseen. Yhtiö antoi tilinpäätöstiedotteessa ohjeistuksen, jonka mukaan vuonna 2025 liikevaihdon odotetaan kasvavan ja raportoidun käyttökatteen parantuvan vuodesta 2024. Nykyiset ennusteemme olettavat liikevaihdon kasvavan 11 % ja käyttökatteen lähes kaksinkertaistuvan 2,5 MEUR:oon (2024: 1,3 MEUR). Liikevaihto ja tulos ovat viime vuosina kärsineet erityisen heikosta konekaupasta mm. rakennusalan ahdingon myötä, mutta markkinanäkymä on arviomme mukaan jossain määrin parantumaan päin. Globaali talouskehitys kärsii tällä hetkellä kauppasodan uhasta, mikä voisi heijastua myös Norrhydron asiakaskuntaan ja lisää siten epävarmuutta kysyntänäkymien osalta. Tulosparannusta haastaa osaltaan vuokrakulujen 0,5 MEUR:n nousu vuoden 2025 aikana. Norrhydron kesällä 2022 valmistunut uusi tehdas mahdollistaa aiempaa korkeamman tehokkuuden (matalat suorat työkustannukset), mutta toisaalta on nostanut kiinteää kustannusmassaa, jolloin hyvän kannattavuuden saavuttamiseen vaaditaan korkeammat toimitusvolyymit kuin edellisen tehtaan aikaan.