Norrhydro H2’24 -ennakkokommentti: Asiakkaiden varastosyklin normalisoituminen tuo helpotusta

Norrhydro Group raportoi tilinpäätöslukunsa vuoden 2024 H2:lta torstaina 20.2. Odotamme liikevaihdon kehityssuunnan kääntyneen kasvuun suhteessa edeltävään heikkoon 12kk:n jaksoon. Arvioimme myös liiketuloksen kääntyneen mustille numeroille parantuneen myynnin ja kulukurin tukemana. Tulevan kasvun osalta NorrDigin kaupallistamisen edistyminen on keskeisessä asemassa ja tähän saataneen lisää väriä H2-raportin yhteydessä. Myös taseasema on suurennuslasin alla kohonneen velkataakan myötä.

Ennusteissa vakautuneempaa kysyntää jälkipuoliskolle

Norrhydron koko vuoden 2024 ohjeistus viittaa liikevaihdon laskevan. H1:llä nähtiinkin jyrkkä 28 %:n lasku liikevaihdossa, mihin vaikutti mm. teollisuuden heikko pohjavire sekä asiakkaiden pyrkimys varastotasojen vähentämiseen, minkä myötä kysyntä laski poikkeuksellisen matalaksi. Arvioimme kysyntäkuvan vakautuneen H2:lla ja liikevaihdon kääntyneen selvään kasvuun suhteessa heikkoon vertailukauteen. Ennustamme H2:lle 15,2 MEUR:n liikevaihtoa, jolloin koko vuoden 2024 liikevaihdon kehitys olisi -7 %. Uusien NorrDigi-tuotteiden osuus H2:n liikevaihtoennusteesta on vajaat 0,6 MEUR, mihin tosin kohdistuu kohonnutta epävarmuutta kaupallistamisen ollessa vielä melko aikaisessa kehitysvaiheessa eikä loppuvuoden uutisvirta tarjonnut odottamiamme tilausuutisia Pohjois-Amerikan öljynporaustorniasiakkaalta. NorrDigi MCC:n myynti Volvo CE:n tuotantokoneisiin käynnistyi H2:lla kattaen alkuvaiheessa vain Suomen markkinan.

Kulusäästöt tukevat kannattavuutta

Arvioimme Norrhydron H2 liikevoiton parantuvan 0,1 MEUR:oon (H2’23: -1,0 MEUR). Tulosparannusta tukee erityisesti merkittävät liikevaihdon kasvuoletukset. Lisäksi Norrhydro on saanut toteutettua merkittäviä tehostustoimia, jotka näkyivät jo H1:llä liikevaihtoon nähden kohtuullisen hyvänä kannattavuutena. Vertailukaudella liiketulokseen sisältyi yhtiön mukaan kertaluontoisia kustannuksia noin -0,9 MEUR:n, mikä liittyi epäkurantin vaihto-omaisuuden alaskirjauksiin. Käyttökate-ennusteemme H2:lle on 0,9 MEUR (H2’23: -0,3 MEUR), jolloin koko vuoden 2024 käyttökate asettuisi 1,7 MEUR, mikä olisi linjassa yhtiön kasvavaa käyttökatetta olettavan ohjeistuksen kanssa (2023: 1,1 MEUR).

Taseasema herättää kysymyksiä

Norrhydron tase on velkainen, sillä kesäkuun 2024 lopussa yhtiöllä oli nettovelkaa 9,2 MEUR ja gearing oli 104 %. Yhtiön lainojen kovenanttien tarkistuspäivä oli 31.12.2024. Mikäli kovenanttiehdot ovat rikkoontuneet, voi tällä olla vaikutusta rahoituskustannuksiin, mutta emme usko sen johtavan lainasopimusten irtisanomiseen. Kovenanttien tasoja ei ole julkistettu. Tasetta on viime vuosina rasittanut toisaalta uuden suuren tehtaan käynnistäminen sekä kysyntäsuhdanteen huomattava heikentyminen. Rahoitusta on hankittu mm. 1,5 MEUR:n vaihtovelkakirjalainalla (2023-24 taitteessa), jonka maturiteetti on 3 vuotta ja vuotuinen kuponkikorko 10 %. Taseen nettovelat vastaavat jopa noin puolta osakkeiden yhteenlasketusta markkina-arvosta, minkä takia tulosnäkymien muutokset heijastuvat voimakkaasti osakekurssin käypään arvoon. Ennusteemme vuoden 2024 lopun nettovelaksi on 9,7 MEUR.

Kysyntäsuhdanne ja NorrDigin edistyminen vuoden 2025 tulosajurit

Odotamme Norrhydro Groupin liikevaihdon kääntyvän selkeään 19 %:n kasvuun vuonna 2025 (liikevaihto: 33,7 MEUR) ja sekä liikevoiton että käyttökatteen (käyttökate: 2,1 MEUR) jatkavan maltillisen positiivisella uralla. Kasvun ja tuloskehityksen kannalta NorrDigin kaupallistamisen edistyminen voisi nousta lähivuosina keskeiseen asemaan, mutta kasvun ajoitukseen sisältyy merkittävästi epävarmuutta. Oletuksemme NorrDigin liikevaihdosta vuodelle 2025 on ollut 2,1 MEUR. Perinteisen sylinteriliiketoiminnan osalta arvioimme kysynnän parantuvan asiakkaiden varastotasojen normalisoitumisen myötä, mikä lienee vielä lyhyellä aikavälillä NorrDigiä merkittävämpi liikevaihdon ajuri.