Norrhydro: Toiveikkuus sai lisätukea

Norrhydron H1-luvut olivat päälukujen osalta odotusten mukaisia yhtiön negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Ennakkoon annettu 2023-ohjeistus toistettiin eikä markkinakommenteissa ollut isoja yllätyksiä. Ennustemuutokset ovat euromääräisesti pieniä, mutta yhtiön indikaatiot liikevaihdon kasvuajureista olivat toiveikkaita. Säilytämme osakkeen lisää-suosituksemme ja kohotamme tavoitehintamme 2,80 (aik. 2,60) euroon.

H1:n kulut kasvoivat etupainotteisesti suhteessa liikevaihtoon

H1-liikevaihdon kasvu (+10 % v/v) oli markkinoita nopeampaa. Kasvusta suurempi osa tuli volyymin kuin hinnan kautta ja tuotemix parani vertailukaudesta. Vahvinta kasvu oli kaivosteollisuudessa, kun taas materiaalinkäsittelyn sekä meriteollisuuden segmenteissä kysyntä nousi maltillisesti. Metsäkoneteollisuuden kysyntä puolestaan laski jonkin verran vuoden takaiseen verrattuna. H1:n käyttökate oli myös julkistettu ennakkoon ja sitä rasittivat -0,4 MEUR:n suuruiset uuden tuotantolaitoksen ylösajosta aiheutuneet kertaluonteiset kustannukset. Ylösajo on saatu päätökseen ja tehdas on myös saanut asiakkailta hyvin kiittävää palautetta. H1:n kulurakenteessa tuotantolaitoksen ylösajo näkyi mm. henkilöstökulujen ja poistojen etupainotteisuutena, mikä seikka huomioiden kannattavuus oli jopa yllättävän hyvä. Nettorahoituskulut olivat kuitenkin ennustettamme suuremmat sekä luottokoroissa että myyntisaamisten rahoituksessa.

Varovaisilla odotuksilla, mutta oikeaan suuntaan

Norrhydro toisti tuoreen 2023-ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto kasvaa ja käyttökate(marginaali) paranee edellisvuodesta. Ohjeistus on varovainen toimintaympäristön epävarmuuksien takia. H2’23:n asiakaskysyntää koskevat kommentit olivat myös odotetun varovaisia asteikolla hieman laskeva – stabiili – hieman nouseva. Norrhydro vastaa tilapäisesti heikentyvään kysyntään säästöohjelmalla. Säästökohteita haetaan henkilöstökuluissa sekä kiinteissä kuluissa ja hankkeissa sekä pysyvämmin myös organisaation tehostamisessa ja hankinnoissa. Kaikkiaan tavoitellut säästöt ovat useita satoja tuhansia euroja. Norrhydro on myös hankkinut uusia asiakkaita kone- ja laiterakentajista ja näiden odotetaan tuovan +2…+3 MEUR lisäliikevaihtoa vuonna 2024. Volvo CE –asiakkuuden lisäksi Norrhydro on tehnyt pieniä NorrDigi-toimituksia energiateollisuuden asiakkaille ja näissä testeissä on saavutettu hyvin huomattavia energiansäästöjä. Norrhydro on yhä optimistinen, että NorrDigin kaupallistaminen ja sarjatuotannon aloittaminen tapahtuu vuonna 2024. Tulosennustemuutoksemme vuosille 2023-2025 ovat euromääräisesti pieniä.

Arvostus on edelleen kiinnostavalla tasolla

Norrhydron osake on edelleen houkuttelevalla arvostustasolla ja yhtiön H1-raportin yhteydessä antamat myönteiset kommentit liikevaihdon kasvuajureiden näkymistä ovat parantaneet keskipitkän aikavälin kehityksen ennustettavuutta. Viimeisimmän yhtiöpäivityksemme mukainen osien summa –arvostus on suunnilleen ennallaan: hydraulisylinteriliiketoiminnan ja NorrDigi-liiketoiminnan yhteenlaskettu arvo nettovelkojen vähentämisen jälkeen on nyt keskimäärin 2,8 euroa per osake. Osakkeen odotettu kokonaistuotto on vuoden 2025 hyväksyttävillä P/E- ja EV/EBITDA-kertoimilla välillä +14…+32 % p.a. Haarukka on leveä, mutta ylittää kokonaisuudessaan 12 %:n tuottovaatimuksen. Osakkeen arvostus on siten houkutteleva. Melko huonon toimivuuden vuoksi emme tässä yhteydessä sovella verrokki- tai DCF-arvostusta.