Nurminen Logistics tiedotti viime vuoden lopulla kirjaavansa merkittävän ei-kassavirtavaikutteisen kertatuoton H2’23:lle North Rail -yritysostoon liittyen, mikä kohentaa samalla sen taseen tunnuslukuja. Olemme lisänneet kertatuoton nyt ennusteisiimme. Käsityksemme mukaan yhtiön toimintaympäristössä ei ole tapahtunut muilta osin merkittäviä muutoksia laajaan raporttiimme peilattuna ja siten operatiiviset ennusteemme ovat pitkälti ennallaan. Väkevän tuloskunnon jatkuessa odotustemme mukaisena kuluvana vuonna näemme osakkeen arvostuksessa edelleen perusteltua nousuvaraa, minkä myötä nostamme tavoitehintamme 1,40 euroon (aik. 1,25 €). Vastaavasti kurssinousun myötä elpynyttä arvostusta heijastellen laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Merkittävä kertatuotto vuodelle 2023 ja siirtyminen kvartaaliraportointiin kuluvana vuonna

Yhtiö tiedotti joulukuun lopulla, että sen North Rail -yritysostoon liittynyt hankintamenolaskelma oli valmistunut. Laskelman mukaisen kohdeyhtiön käypiin arvoihin perustuneen nettovarallisuuden (21,5 MEUR) ja maksetun kauppahinnan (9,2 MEUR) välisen erotuksen perusteella yhtiö tulouttaa H2’23:lle 12,3 MEUR:n ei-kassavirtavaikutteisen vertailukelpoisuuteen vaikuttavan erän liiketoiminnan muihin tuottoihin. Kokonaissummasta emoyhtiön omistajille kuuluva osuus on 9,8 MEUR ja määräysvallattomille omistajille 2,5 MEUR. Nettovarallisuuden käypä arvo sisältää 2,5 MEUR:lla laskennallisia verosaamisia, joista 1,3 MEUR liittyy verotuksessa vahvistettuihin tappioihin. Yhtiön arvion mukaan nämä saadaan hyödynnettyä lähivuosina. Kommentoimme kertatuottoa kattavammin aiemmin täällä. Yhtiö tiedotti myös vuoden lopulla siirtyvänsä kuluvan vuoden aikana kvartaaliraportointiin, johon suhtaudumme positiivisesti sen parantaessa näkyvyyttä liiketoiminnan kehitykseen.

Lisäsimme kertatuoton ja sen vaikutukset ennusteisiimme

Nurminen on ohjeistanut vuoden 2023 liikevaihtonsa olevan 132-148 MEUR ja vertailukelpoisen liikevoittonsa 18-21 MEUR. Emme ole tehneet muutoksia viime vuoden operatiivisiin odotuksiimme ja odotamme yhtiön liikevaihdon asettuneen 132 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 20,4 MEUR:oon. Vastaavasti viime vuoden raportoituja tulosodotuksiamme tuki huomattavasti aiemmin mainitun kertatuoton lisääminen ennusteisiimme. Odotamme sen kohentavan myös selvästi taseen tunnuslukuja (omavaraisuus- ja nettovelkaantumisaste 2023e: 43 % ja 69 % vs. aik. 35 % ja 96 %). Käsityksemme mukaan nettovarallisuuden ja kauppahinnan erotus liittyy pitkälti North Railin veturien lopulliseen arvostukseen, jonka myötä yhtiön käyttöomaisuus tulisi nousemaan vastaavalla summalla. Tätä heijastellen nostimme hieman tulevia poistoennusteitamme (~0,4 MEUR/vuosi), mitä peilaten lähivuosien liikevoittoennusteemme laskivat vastaavasti (ei luonnollisesti vaikutusta kassavirtaan). Teimme myös tarkistuksia lähivuosien rahoituskulu- ja veroennusteisiimme, mutta isossa kuvassa operatiiviset ennusteemme ovat ennallaan ja niiden taustoja on käyty tarkemmin läpi syksyllä julkaistussa laajassa raportissamme.

Arvostuksessa nousuvaraa, mutta räikein aliarvostus purkautunut kurssinousun myötä

Päivitettyjen ennusteidemme ja viimeaikaisen reippaan kurssinousun myötä osakkeen oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 asettuvat hyväksymämme haarukan alalaitaan (P/E 8x-12x). Yhtiön tuloskunnon jatkuessa noin odotustemme mukaisena kuluvana vuonna näemme osakkeen arvostuksessa kuitenkin edelleen perusteltua nousuvaraa (tavoitehinnalla 2024-25e P/E: ~9x). Myös haarukoimamme lähivuosien kokonaistuotto-odotus ylittää käyttämämme tuottovaatimuksen puoltaen positiivista näkemystä osakkeessa. Lisäksi nykytulostasoon nähden konservatiivinen DCF-laskelman indikoima arvo (~1,8 €/osake) tukee näkemystämme yhtiön potentiaalista.