OmaSp antoi tiistaina tulosvaroituksen yhtiön jouduttua kirjaamaan huomattavan määrän harkinnanvaraisia luottotappiovarauksia Q1:lle. Vaikka varaus onkin kooltaan merkittävä ja nostaa kiistatta riskejä osakkeeseen liittyen etenkin lyhyellä aikavälillä, on yhtiö hurjassa tuloskunnossa ja sen vakavaraisuus on vahva. Osakekurssi hinnoitteleekin mielestämme turhan paljon riskejä, joten pidämme osakkeen tuotto-riskisuhdetta houkuttelevana. Laskemme tavoitehintamme 26,0 euroon (aik. 27,5e) ja toistamme osta-suosituksen. Matalan arvostustason korjaantumiseksi yhtiön tulee kuitenkin kyetä vakuuttamaan markkinat nykyisen ongelman kertaluontoisuudesta.

Luottotappiovaraukset tiistain tulosvaroituksen taustalla

Tiedotteen taustalla oli yhtiön tietoon tullut väärinkäytös, kun luotonantoon liittyvää ohjeistusta oli tietoisesti rikottu yhden tai useamman työntekijän toimesta. Sisäisen selvityksen myötä yhtiö päätyi kirjaamaan Q1:lle 19,5 MEUR:n johdon harkintaan perustuvan ylimääräisen luottotappiovarauksen. Lisäksi yhtiö kommentoi heikon taloustilanteen vaikuttaneen luottoriskin kasvuun. Tässä vaiheessa tietomme rajoittuvat tiedotteen sisältöön, joten odotamme saavamme lisätietoa tapahtuneesta Q1-raportilla. Keskeinen kysymys on, että onko kyseessä väärinkäytöksestä johtuva yksittäistapaus vai laajempi haaste lainakannan laadussa. Vaikka varaus on kooltaan huomattava, on pankki vahvasti pääomitettu eikä nyt tiedotettu luottotappiovaraus muuta olennaisesti sen vakavaraisuusasemaa.

Ennakkotietojen pohjalta tuottojen kehitys jatkui suotuisana

Samassa yhteydessä OmaSp antoi myös ennakkotietoja sen Q1-tuloksesta, jonka yhtiö raportoi maanantaina 29.4. Näiden perusteella kvartaali sujui muilta osin odotuksiamme vahvemmin kun sekä korkokate että palkkiotuotot kehittyivät ennusteitamme paremmin. Huomattavasta luottotappiovarauksesta johtuen tulos ennen veroja jäi kuitenkin selvästi ennusteestamme. Ennakkotietojen perusteella Q1:n vertailukelpoinen tulos ennen veroja oli noin 25,6 MEUR (sisältäen harkinnanvaraiset luottotappiovaraukset) ja ilman ylimääräistä varausta 45,1 MEUR, kun ennusteemme oli 36,6 MEUR.

OmaSp myös laski kuluvan vuoden ohjeistustaan, ja odottaa nyt vertailukelpoisen tuloksen ennen veroja olevan 120–140 MEUR (aik. säilyvän edellisvuoden tasolla). Olemme huomioineet ennakkotiedot ennusteissamme, ja tämän seurauksena kuluvan vuoden tulosennusteemme laski noin 7 % yhtiön haarukan sisälle 135 MEUR:oon. Emme tehneet tulosraportin alla olennaisia ennustemuutoksia Q1-lukujen lisäksi. Kun tuloslukuihin ei sisälly enää olennaista epävarmuutta, kiinnittyy huomiomme tulospäivänä yhtiön luottokannan laadun kehitykseen sekä mahdollisiin lisätietoihin harkinnanvaraisen varauksen taustoista. OmaSp myös tiedotti kertovansa Q1-raportilla tarkemmin Handelsbankenin yritysliiketoimintojen vastaanottamisen vaikutuksista.

Osakekurssi hinnoittelee riskejä turhan korostetusti

Olemme tarkastelleet OmaSp:n arvostusta yhtiön historiallisia arvostuskertoimia, verrokkiryhmää sekä lisäarvomallia (EVA) vasten, ja näiden pohjalta osakkeen hinnoittelu näyttäytyy edelleen hyvin edullisena. Pankin tuottojen kehittyessä erinomaisesti muodostavat lähivuosien luottotappiot keskeisen ennusteriskin. Tiedote lisääkin huolia pankin riskienhallintaprosessien riittävyydestä, mikä arviomme mukaan heijastuu tällä hetkellä vahvasti myös osakekurssiin. Näin ollen kurssiajurit ovat lähiaikoina vähissä luottokannan laatuun liittyvien riskien ollessa koholla. Tuloksentekokykyyn nähden houkuttelevasta arvostuksesta (P/B 1,2x, ROE 2024e >18 %) johtuen suhteudumme kuitenkin osakkeeseen yhä positiivisesti sen tarjotessa korkeaa tuottopotentiaalia riskien vastapainoksi.