OmaSp: Ajurit loistavat poissaolollaan

OmaSp:n tärkeimmät tulosluvut olivat jo tulosvaroituksen myötä tiedossa ennen Q1-raporttia, joten varsinaisen tulosraportin anti jäi odotetusti ohueksi. Olemme kuitenkin nostaneet arviotamme lähivuosien luottotappiotasosta, ja tällä on myös negatiivinen vaikutus näkemykseemme pankin arvosta. Vaikka nykyinen arvostustaso onkin suhteessa tulostasoon kaikilla mittareilla edullinen, ovat kurssiajurit lähiaikoina vähissä luottokannan laatuun liittyvien riskien ollessa koholla. Laskemme tavoitehintamme 22,0 euroon (aik. 26,0 e) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Tulospäivän huomio kiinnittyi lainakannan laatuun

Tulopuolella kehitys oli ennakkotietojen mukaisesti vahvaa ja operatiivinen kannattavuus hyvää, kun oman pääoman tuotto oli selvästi kasvaneista luottotappiokirjauksista huolimatta vahva 15,5 %. Tulospäivänä valokeila kuitenkin kohdistui tiedotustilaisuuteen, jossa yhtiö avasi harkinnanvaraiseen lisävaraukseen johtaneen väärinkäytöksen taustoja ja vaikutuksia. Negatiivista on, että virheellinen toiminta kohdistuu noin 3 %:iin koko yhtiön luottokannasta (~180 MEUR). Tapaus on siten laajuudeltaan selvästi ennakkokäsityksiämme merkittävämpi. Pankin mukaan näistä luotoista kuitenkin vain neljäsosa (~45 MEUR) sisältää kasvaneen luottotappioriskin, mihin suhteutettuna 19,5 MEUR:n varaus on jo kohtalaisen kokoinen. Lisäksi käsityksemme mukaan lainananto on pääosin vakuudellista, mikä laskee jonkin verran pankin kokonaistappiota maksukyvyttömyystilanteessa. Tehty lisävaraus kohdistuu vaiheen 2 luottoihin, mikä tarkoittaa, että luotot eivät ainakaan vielä ole järjestämättömiä. Pankin ulkopuolelta on kuitenkin mahdotonta varmuudella sanoa rajoittuvatko ongelmat tähän yksittäistapaukseen.

Varovaisempi näkemys luottotappioiden kehitykseen

Operatiiviset tulos- ja kuluennusteemme ovat kokeneet vain maltillisia ennustemuutoksia Q1-raportin jäljiltä. Pankin korkokate kehittyi alkuvuonna hieman odotuksiamme vahvemmin, joten olemme nostaneet lähivuosien korkokatteen ennusteitamme muutamilla prosenttiyksiköillä. Kulupuolella ennustemuutokset ovat niin ikään jääneet maltillisiksi, ja odotamme operatiivisen kulu-tuottosuhteen säilyvän erinomaisena. Suurimmat ennustemuutokset kohdistuivatkin luottotappioihin, joiden tason odotamme kasvavan lähivuosina pankin historiallisia tasoja korkeammiksi. Heikentynyt taloustilanne vaikuttaa erityisesti yritysluottojen riskitasoon, mikä on näkynyt viime kvartaaleina järjestämättömien luottojen kasvuna. Näin ollen luottotappioennusteidemme nousu ei yksistään liity väärinkäytöstapaukseen, mutta otamme kuitenkin aiempaa varovaisemman näkemyksen luottokannan riskitasosta. Kokonaisuutena odotamme yhtiöltä edelleen vahvaa tuloskehitystä, vaikka korkokäyrän väistämätön lasku tekeekin orgaanisen tuloskasvun lähivuosina hankalaksi.

Luottokannan riskit painavat arvostusta

Tuottojen kehittyessä väkevästi muodostavat lähivuosien luottotappiot keskeisen ennusteriskin. Tehty lisävaraus kasvattaakin huolia pankin riskienhallintaprosessien riittävyydestä, mikä heijastuu tällä hetkellä vahvasti myös osakekurssiin. Todistustaakka markkinoiden luottamuksen palauttamiseksi on nyt yhtiöllä, mutta tämä tulee viemään aikaa jo pelkästään väärinkäytösten kohteena olevien lainojen usean vuoden juoksuajoista johtuen. Näin ollen kurssiajurit ovat lähiaikoina vähissä luottokannan laatuun liittyvien riskien ollessa koholla ja Suomen talouden ollessa taantumassa. Tuloksentekokykyyn nähden houkuttelevasta arvostuksesta (P/B 1,2x, ROE 2025e >16 %) johtuen suhtaudumme kuitenkin osakkeeseen yhä varovaisen positiivisesti sen tarjotessa korkeaa tuottopotentiaalia riskien vastapainoksi.