OmaSp: Hurja tuloksenteko jatkuu

Q4:n tulospettymys oli lopulta hyvin lievä ja yhtiö lähtee kuluvaan vuoteen erinomaisista lähtökohdista. Vaikka odotammekin tuloksen kääntyvän nykyrakenteella lähivuosina hienoiseen laskuun, on yhtiön pitkän aikavälin arvonluontinäkymä vahva ja H2’24:llä tapahtuvalla Handelsbankenin Suomen pk-yritysliiketoimintojen hankinnalla on arviomme mukaan edellytykset pitää tulos kasvussa myös tulevina vuosina. Arvostus on kaikilla mittareilla edelleen edullinen ja näemme osakkeen tuotto-odotuksen houkuttelevana, minkä seurauksena toistamme 27,5 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksen. Laaja raportti on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.

Tulospettymys oli lopulta lievä

Q4:n vertailukelpoinen tulos ennen veroja oli 38,8 MEUR jääden selvästi 45,5 MEUR:n ennusteestamme. Tulosalitus selittyy hieman odotuksia vaisummilla tuotoilla, odotuksia korkeammilla liiketoiminnan muilla kuluilla sekä odotuksemme ylittäneillä luottotappiovarauksilla. Alitukseen johtaneista tekijöistä merkittävä osa oli näkemyksemme mukaan joko kertaluontoiseksi tulkittavia (mm. osakkuusyhtiön alaskirjaus) tai ne olivat muuten vähämerkityksellisiä. Molemmat päätuottorivit (korkokate ja nettopalkkiotuotot) kehittyivät täysin linjassa odotuksiimme ja yhtiön kulu/tuotto-suhde on edelleen häikäisevällä tasolla 38 %:ssa. Luottotappiot nousivat selvästi odottamaamme 4,5 MEUR:a enemmän ja olivat 7,4 MEUR (~0,5 % luottokannasta). Luottotappiot pitävät sisällään 1 MEUR johdon harkintaan perustuvia varauksia, yhtiön valmistautuessa heikentyvään taloustilanteeseen. Yhtiöllä on yli 8 MEUR:n edestä käyttämättömiä harkintaan perustuvia luottotappiovarauksia. Osinkoa yhtiö jakaa 1,00 euroa per osake (2022: 0,40 euroa) ja se koostuu 0,67 euron perusosingosta sekä 0,33 euron lisäosingosta.

Tuloskasvussa vedetään ainakin hetki happea

Yhtiö ohjeisti odotuksiemme mukaisesti tuloksen pysyvän suunnilleen 2023 tasolla. Olemme tehneet ennusteisiimme lieviä negatiivisia tarkistuksia alaspäin. Suurimmat muutokset ovat laskeneet korkokate-ennusteet sekä vastaavasti pienentyneet luottotappioennusteet. Odotamme edelleen OmaSp:n vertailukelpoisen tuloksen kääntyvän 2025 nykyrakenteella laskuun korkokatteen selvän supistumisen seurauksena. Hienoisesta tuloslaskusta huolimatta yhtiön tuloskunto säilyy ennusteissamme absoluuttisesti vahvana ja kannattavuus erinomaisena. Sijoittajan kannalta huomionarvoinen seikka on vakavaraisuuslaskennassa ennusteissamme vuonna 2024 tapahtuva IRB-siirtymä, joka yhdessä vahvan tuloskehityksen kanssa tulee tekemään OmaSp:n taseesta merkittävästi ylikapitalisoidun. Lisäksi H2’24:n aikana toteutuvalla Handelsbankenin Suomen pk-yritysasiakastoiminnan hankinnalla (ei toistaiseksi ennusteissa) on selvä positiivinen vaikutus tulosennusteisiimme (arviomme mukaan ~10 MEUR/vuosi). Näin ollen näemmekin, että yhtiöllä on vahvan taseen ja M&A:n avulla hyvät edellytykset jatkaa nousujohteista tuloskehitystä myös tulevina vuosina. Myös osinko tulee näyttelemään tulevina vuosina aiempaa suurempaa roolia yhtiön tuotto-odotuksessa.

Arvostus edelleen houkutteleva

Olemme tarkastelleet OmaSp:n arvostusta yhtiön historiallisten arvostuskertoimien, verrokkiryhmän sekä taloudellisen lisäarvon mallin kautta. Soveltamamme menetelmät indikoivat OmaSp:n nykyliiketoiminnan arvoksi keskimäärin noin 26 euroa osakkeelta (aik. 26e). Tarkastelumme perusteella osake näyttäytyy selkeästi aliarvostetulta, ja kun huomioidaan Handelsbankenin pk-yritysasiakasliiketoimintojen hankinnan selkeä arvonluontipotentiaali, on osakkeen tuotto/riski-suhde mielestämme hyvin houkutteleva.