OmaSp: Karavaani kulkee

OmaSp:n Q3-raportti ei tarjonnut suurempia yllätyksiä ja pankin tuloskasvu jatkui lähes odotetun vahvana. Näkemyksemme mukaan osakkeen aliarvostus on kuluvan vuoden vahvan kurssinousun myötä (YTD ~70 %) purkaantunut, mutta näemme lähivuosien terveen tuloskasvun pitävän tuotto-odotuksen edelleen riittävänä. Toistammekin 19,0 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Q3-raportti lähes odotusten mukainen

OmaSp:n vertailukelpoiset liiketoiminnan tuotot kasvoivat Q3:lla 21 %:lla 28,8 MEUR:oon, mikä jäi lievästi 29,3 MEUR:n ennusteestamme. Korkokate kasvoi Q3:lla odotuksiamme vahvemmin, mutta vastaavasti luotonantoliitännäisten palkkiotuottojen kasvu oli hieman odotuksiamme pehmeämpää. Yhtiön vertailukelpoinen kulutaso oli hieman odotuksia korkeampi, mutta kannattavuus säilyi vahvalla tasolla ja vertailukelpoinen kulu/tuotto-suhde asettui 44 %:iin (Q3’21e: 42 %). Luottotappiovaraukset osuivat varsin hyvin ennusteisiin (2,1 MEUR vs. 2,4 MEUR) ja vertailukelpoinen tulos ennen veroja oli lopulta 14,0 MEUR, mikä jäi lievästi 14,6 MEUR:n ennusteestamme. Raportoidut tulosrivit puolestaan ylittivät ennusteemme, kun tulokseen kirjattiin odotuksiamme enemmän kertatuottoja ja Eurajoen Säästöpankki-transaktion kertakulut olivat ennusteitamme pienemmät (0,2 MEUR vs. 1,0 MEUR).

IRBA-malliin siirtyminen ajankohtaista 2023

OmaSp kertoi Q3-raportissa, että sen tavoitteena on jättää hakemus IRBA-mallin soveltamisesta Finanssivalvonnalle lähikuukausina ja käytännössä IRBA-malliin siirtyminen voisi hakemuksen käsittelyaika huomioiden olla ajankohtaista arviomme mukaan vuonna 2023. Arvioimme viime joulukuussa julkaistussa seurannan aloitus-raportissamme, että IRBA-siirtymä voisi parantaa pankin CET1-vakavaraisuutta 4-6 %-yksikköä. Tämänhetkisen tiedon perusteella aikaisintaan 2023 voimaantuleva Basel III-sääntelykehikko rajoitaisi IRBA-malleista saatavia pääomahyötyjä, mutta siirtymän hyödyt ovat kuitenkin joka tapauksessa huomattavat. IRBA-siirtymä antaakin OmaSp:lle mahdollisuuden kasvattaa antolainaustaan merkittävästi nykyiseltä tasolta, hakea epäorgaanista kasvua tai palauttaa pääomia omistajille (arviomme mukaan ylimääräinen pääoma +100 MEUR).

Ennusteissa ei suuria muutoksia

Olemme tehneet ennusteisiimme vain marginaalisia tarkistuksia Q3-raportin jälkeen ja odotamme OmaSp:n vertailukelpoisen EPS:n kasvavan 2021-2024 välillä keskimäärin noin 10 % vuosivauhtia. Tuloskasvua ajavat ennusteissamme 1) liiketoiminnan tuottojen vahva kasvu, 2) edelleen parantuva kulutehokkuus ja 3) Eurajoen Säästöpankin tuoma tuloskontribuutio 12/2021 alkaen. Vuonna 2022 tuloskasvu hidastuu ennusteissamme hetkellisesti (oik. EPS-kasvu ~6 %), kun luottotappiotaso normalisoituu poikkeuksellisen matalalta 2021 tasoltaan.

Kertoimissa ei nousuvaraa, mutta tuloskasvu pitää tuotto-odotuksen riittävänä

OmaSp:n aliarvostus on kuluvana vuonna nähdyn vahvan kurssinousun myötä (YTD ~70 %) purkaantunut ja 2021-2022 ennusteillamme yhtiötä hinnoitellaan P/E-kertoimilla 12-13x. Emme näe absoluuttisissa arvostuskertoimissa oleellista nousuvaraa ja tulospohjainen arvostus on kääntynyt myös 17-22 % preemiolle pohjoismaiseen verrokkiryhmään nähden. Näkemyksemme mukaan lähivuosien terve noin 10 % tuloskasvu yhdessä maltillisen 2 % osinkotuoton kanssa pitävät osakkeen tuotto-odotuksen kuitenkin edelleen riittävänä.