OmaSp: Tuloskasvunäkymät säilyvät vahvoina

Nostamme OmaSp:n tavoitehinnan 13,0 euroon (aik. 11,0€) ja suosituksemme takaisin osta-tasolle (aik. lisää). OmaSp:n kasvu jatkui Q4:llä odottamaamme vahvempana, mutta vertailukelpoinen tulos jäi ennusteista odotettua suuremmista luottotappiokirjauksista johtuen. Lievästä tulospettymyksestä huolimatta raportti oli operatiivisesti monilta osin erittäin hyvä ja olemme tarkistaneet tulosennusteitamme lähivuosien osalta ylöspäin. Yhtiöllä on näkemyksemme mukaan kaikki edellytykset jatkaa vahvaa tuloskasvuaan ja näemmekin ripeän tuloskasvun tarjoavan sijoittajille nykykurssilla houkuttelevan tuotto-odotuksen.

Hieman kaksijakoinen Q4-raportti

OmaSp:n vertailukelpoiset liiketoiminnan tuotot kasvoivat Q4:llä 28%:lla 27,5 MEUR:oon ja ylittivät 24,4 MEUR:n ennusteemme kirkkaasti odotettua vahvemmin kasvaneen korkokatteen ja palkkiotuottojen myötä. Positiivisen yllätyksen raportissa tarjosi myös OmaSp:n Q4:n kulutaso, joka oli odotuksiamme matalampi. Vahvan kasvun sekä hyvän kulutehokkuuden myötä vertailukelpoinen kulu/tuotto-suhde asettui viimeisellä neljänneksellä 46,8 %:iin ja ylitti 54,8 %:n ennusteemme kirkkaasti. OmaSp:n luottotappiot kohosivat Q4:llä 7,6 MEUR:oon ja ylittivät selvästi 3,3 MEUR:n ennusteemme. Ennusteita korkeampien luottotappioiden taustalla olivat erityisesti johdon harkintaan perustuvat 3 MEUR:n lisävaraukset koronapandemian pitkittymiseen liittyen. Vertailukelpoinen tulos ennen veroja oli lopulta 6,9 MEUR ja alitti 7,7 MEUR:n ennusteemme odotettua korkeampien luottotappiokirjausten myötä. Kuluvalle vuodelle annetut näkymät olivat odotetut ja yhtiö ohjeistaa tuloksen kasvavan vuoteen 2020 verrattuna.

Tulosennusteita tarkistettu lähivuosien osalta ylöspäin

Olemme tarkistaneet lähivuosien tulosennusteita ylöspäin noin 7-11 %:lla. Kohonneiden ennusteiden taustalla ovat noin 2-4 % nousseet tuottoennusteet sekä odotuksia paremman kulutehokkuuden myötä laskeneet kuluennusteet. Kohonneiden tuottoennusteiden keskeinen ajuri on noin 3 %:lla nousseet korkokate-ennusteet sekä palkkiotuottoihin kohdistuneet pienet positiiviset ennustetarkistukset. Nostimme maltillisesti ylöspäin myös 2021 luottotappiotasoa. Päivitetyillä ennusteilla odotamme OmaSp:n vertailukelpoisten tuottojen kasvavan lähivuosina noin 10% vuosivauhtia. Odotamme yhtiön kulutehokkuuden jatkavan parantumistaan kasvun myötä ja ennustamme vertailukelpoisen kulu/tuotto-suhteen asettuvan 2024 mennessä 46,4 %:n tasolle (2020: 51,2 %). EPS kasvaa lähivuodet ennusteissamme noin 20 %:n vuosivauhtia. Keskeinen epävarmuus ennusteissamme liittyy OmaSp:n erinomaisen antolainausmarginaalin kestävyyteen sekä luottotappiotasoihin.

Ripeä tuloskasvu tarjoaa houkuttelevan tuotto-odotuksen

OmaSp:llä on erittäin hyvät näytöt kasvustrategiansa menestyksekkäästä toteuttamisesta ja operatiivisesti vahva Q4-raportti vahvisti luottamustamme lähivuosien tuloskasvunäkymiä kohtaan. Ennustamme OmaSp:n kykenevän jatkamaan vahvaa tuloskasvua myös tulevina vuosina ja ripeä tuloskasvu tarjoaakin mielestämme houkuttelevan tuotto-odotuksen. OmaSp:tä hinnoitellaan 2021 ennusteillamme noin P/E 10x, mikä on absoluuttisesti halpa, mutta linjassa pohjoismaisen pankkisektorin kanssa. Muistutamme kuitenkin, että pankkisektoria hinnoitellaan tällä hetkellä kroonisesti matalilla kertoimilla ja näin ollen on mahdollista, että myös OmaSp:tä tullaan hinnoittelemaan matalilla kertoimilla myös jatkossa. Tuotto-odotus nojaakin tulevina vuosina ennen kaikkea tuloskasvuennusteidemme realisoitumiseen. Tuloskasvun realisoituessa on tuotto-odotus hyvällä tasolla ja sektorin pohjamudissa oleva arvostustaso rajaa selvästi osakkeen laskuvaraa.