OmaSp: Uniikki yhdistelmä kasvua ja kannattavuutta

OmaSp:n historialliset näytöt ovat vakuuttavat ja yhtiön sijoitustarina tarjoaa uniikin yhdistelmän kasvua ja kannattavuutta. Odotamme yhtiön tuloksen kääntyvän nykyrakenteella (pl. M&A) laskuun vuosina 2024-25 heikentyvästä suhdanteesta, nousevista luottotappioista ja laskevasta korkotasosta johtuen. Tästä huolimatta yhtiön pitkän aikavälin arvonluontinäkymä on vahva ja H2’24:llä tapahtuvalla Handelsbankenin Suomen pk-yritysliiketoimintojen hankinnalla on arviomme mukaan edellytykset pitää tulos kasvussa myös tulevina vuosina. Osake on mielestämme selvästi aliarvostettu ja näemme tuotto/riski-suhteen houkuttelevana. Tarkistamme tavoitehinnan hieman laskeneiden ennusteiden seurauksena 26,0 euroon (aik. 28,5 euroa) ja toistamme osta-suosituksen. Tuore laaja raporttimme yhtiöstä on vapaasti luettavissa täällä.

Vakuuttava kasvutarina

OmaSp on Suomen suurin säästöpankki, joka palvelee asiakkaita valtakunnallisen konttoriverkoston ja digitaalisten kanavien kautta. Yhtiö syntyi vuonna 2009, kun Töysän ja Kuortaneen Säästöpankit fuusioituivat. OmaSp:n kasvutarina on ollut vakuuttava ja pienestä kahden paikallissäästöpankin muodostamasta kokonaisuudesta on syntynyt 2010-2020-luvuilla aidosti valtakunnallinen toimija. Yhtiö on kyennyt voittamaan vuosi vuodelta systemaattisesti markkinaosuuksia ja vuosina 2017-22 pankin antolainaus on kasvanut laskelmiemme mukaan orgaanisesti neljä kertaa yleistä markkinaa nopeammin. Kasvu on ollut myös erittäin kannattavaa, sillä 2017-H1’23 välillä OmaSp:n vertailukelpoinen liikevoitto on yli viisinkertaistunut 19,6 MEUR:sta 102,7 MEUR:oon (LTM) ja yhtiö on noussut kannattavuudessa sektorin kärkeen (H1’23: vert.kelp. ROE 24,1 % vs. kotimaiset verrokit 11,5 %). OmaSp:n tuloskehitystä on vauhdittanut luottosalkun ripeän orgaanisen kasvun lisäksi useat yrityskaupat (viimeisimpinä Liedon ja Eurajoen Säästöpankit) sekä 2022 alkaen nähty korkojen nousu, mikä on vahvistanut huomattavasti korkokatetta.

Nykyrakenteella tulos kääntyy laskuun 2024-25, IRB-siirtymä ja M&A tarjoavat kuitenkin tuloskasvupotentiaalia

OmaSp:n H1 on sujunut erittäin vahvasti ja yhtiön tulos (2023e: vert.kelp. PTP 140 MEUR) tulee nousemaan vuonna 2023 täysin uudelle tasolle 2/23 toteutetun Liedon Säästöpankki -yritysoston sekä korkojen nousun siivittämänä. Odotamme tuloksen kääntyvän nykyrakenteella laskuun vuosina 2024-25 heikentyvästä suhdanteesta, nousevista luottotappioista ja laskevasta korkotasosta johtuen. Tästä huolimatta yhtiön tulostaso säilyy ennusteissamme absoluuttisesti vahvana (2024-25e: vert.kelp. PTP 126-137 MEUR) ja kannattavuus erinomaisena (ROE k.a. ~18 %). Sijoittajan kannalta huomionarvoinen seikka on vakavaraisuuslaskennassa ennusteissamme vuonna 2024 tapahtuva IRB-siirtymä, joka yhdessä vahvan tuloskehityksen kanssa tulee tekemään OmaSp:n taseesta merkittävästi ylikapitalisoidun. Lisäksi yhtiö tiedotti toukokuussa ostavansa Handelsbankenin Suomen pk-yritysasiakastoiminnot (ei toistaiseksi ennusteissa). Järjestelyn on määrä toteutua H2’24:llä ja sillä tulee toteutuessaan olemaan positiivinen vaikutus tulosennusteisiimme (arviomme mukaan ~10 MEUR/vuosi). Näin ollen näemmekin, että yhtiöllä on vahvan taseen ja M&A:n avulla hyvät edellytykset jatkaa nousujohteista tuloskehitystä myös tulevina vuosina.

Arvostus on houkutteleva

Olemme tarkastelleet OmaSp:n arvostusta yhtiön historiallisten arvostuskertoimien, verrokkiryhmän sekä taloudellisen lisäarvon mallin kautta. Soveltamamme menetelmät indikoivat OmaSp:n nykyliiketoiminnan arvoksi keskimäärin noin 24,9 euroa/osake. Tarkastelumme perusteella OmaSp:n osake näyttäytyy selkeästi aliarvostetulta, ja kun huomioidaan Handelsbankenin pk-yritysasiakasliiketoimintojen hankinnan selkeä arvonluontipotentiaali, on osakkeen tuotto/riski-suhde mielestämme houkutteleva.