Orava Asuntorahasto päivitys - heikko Q3-tulos ei muuta näkemystämme osakkeesta

Toistamme Orava Asuntorahaston aikaisemman osta-suosituksemme ja 6,30 euron tavoitehinnan. Oravan Q3-tulos jäi ennusteitamme heikommaksi, mutta tällä ei ole vaikutusta näkemykseemme osakkeesta. Pidämme todennäköisenä, että Investors House (IH) pyrkii 25,2 %:n omistusosuutensa myötä tekemään uudistuksia Oravan liiketoiminnassa, joiden myötä fokus operatiivisen kassavirran ja kannattavuuden kehitykseen kasvaa ja osakkeen matala NAV-perusteinen arvostustaso korjautuu siten vähitellen.

• Oravan Q3-tulos oli odotuksiamme heikompi. Q3-tulos jäi heikoksi negatiivisten käyvän arvon muutosten takia ja yhtiö laski 2017 ohjeistustaan. Myös yhtiön omien osakkeiden ostosuunnitelmien suhteen koettiin lievä takaisku. Q3-raportissa oli joitain myönteisiä merkkejä mm. kulujen alentumisen suhteen, mutta raportti ei tarjonnut mielestämme olennaista uutta tietoa tarpeellisista tehostamis- ja kehitystoimenpiteistä, joilla yhtiön kannattavuus saataisiin nostettua pysyvästi selvästi nykyistä korkeammalle tasolle. Laskimme Q3-raportin jälkeen yhtiön kuluvan vuoden ennusteitamme alaspäin ja odotamme 2017 tuloksen jäävän vertailukautta 2016 heikommaksi. Myös osinkoennusteemme laski selvästi ja riski sille, että osinkoa ei makseta kuluvalta vuodelta lainkaan on kasvanut.
• Päähuomiomme Oravan suhteen kohdistuu 18.12. pidettävään ylimääräiseen yhtiökokoukseen, jossa Oravan omistajat mm. päättävät uudistetaanko yhtiön hallitusta vai ei. Huomioiden Oravan hajautunut omistajarakenne, pidämme todennäköisenä, että IH tulee 25,2 %:n omistuksen kanssa saavuttamaan äänivallan yhtiökokouksissa ja saamaan tavoittelemansa uudistukset läpi. IH on aikaisemmin kertonut tavoittelevansa Oravan kannattavuuden ja kassavirran parantamista liiketoimintamallin muuttamisella sijoitusyhtiöksi ja luopumalla erillisestä hallinnointiyhtiöstä. IH haluaa myös muuttaa Oravan osinkopolitiikan perustumaan kassavirtaperusteiseen operatiiviseen tulokseen sekä muuttaa Oravan raportointia. Aikaisemmin tiedotetun perusteella IH odottaa liiketoimintamallin ja rakenteen muutoksesta saavutettavien tuotto- ja kustannussynergioiden nousevan vuositasolla 1,5-2,5 MEUR:oon vuoteen 2019 mennessä. Tämä taso on arviomme mukaan haastava tavoite, mutta pidämme noin 1,5 MEUR:n vuotuisia kustannussäästöjä ja vastaavaa operatiivisen tuloksen kasvua kuitenkin mahdollisena vuoteen 2019 mennessä.
• Pidämme tällä hetkellä todennäköisenä, että IH tulee toteuttamaan haluamansa uudistukset Oravassa ja Oravan operatiivinen kannattavuus parantuu. Siten sijoittajien luottamus yhtiöön arviomme mukaan vahvistuu ja sitä kautta taseperusteisesti matala arvostustaso vähitellen korjaantuu. Huomautamme, että uudistukset Oravassa tulevat todennäköisesti viemään aikaa ja kustannussäästöjen toteutumiseen IH:n tavoittelemassa mittakaavassa liittyy luonnollisesti epävarmuutta. Tavoitehintamme heijastelee 1,5 MEUR:n vuotuisten operatiivisen tuloksen kasvun saavuttamista, jolloin Oravan oman pääoman tuotto nousee ennusteissamme noin 7 %:n tasolle vuonna 2019 (2016: 1,6 %). Tällöin Oravan nykyisen noin 51 %:n NAV-alennuksen pitäisi arviomme mukaan kaventua selvästi. Mikäli IH saa toimenpiteillään nostettua Oravan kannattavuutta nopeammin ja/tai markkinoiden luottamus Oravaa kohtaan vahvistuu, voi osakkeessa olla myös arvioimaamme enemmän lyhyen tähtäimen nousuvaraa.