Orava Asuntorahasto päivitys - paineet loppuvuodelle kasvavat
Toistamme Orava Asuntorahaston vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 4,40 euroon (aik. 4,60 euroa) ennustemuutostemme myötä. Osakkeen arvostustaso on NAV:iin nähden hyvin matala, mutta lähivuosien tuloksen tasoon liittyvä riski on mielestämme vastaavasti korkea. Yhtiön matala arvostus voisi arviomme mukaan korjaantua nopeastikin esimerkiksi REIT-rakenteesta luopumisen tai yhtiön osittaisen purkamisen kautta, mutta emme pidä tämänkaltaisia toimia tässä vaiheessa todennäköisinä. Vastaavasti myös Suomen asuntomarkkinoiden selvä käänne parempaan voisi toimia positiivisena ajurina osakkeelle, mutta toistaiseksi Suomen talouden positiivinen vire ei ole heijastunut asuntojen hintoihin. Siten jatkamme toistaiseksi osakkeen seuraamista katsomosta.
- Oravan eilinen Q1-tulos oli odotuksiamme heikompi ja yhtiö myös laski kuluvan vuoden ohjeistustaan. Heikon tuloksen taustalla olivat 0,9 MEUR:n negatiiviset kiinteistöjen käyvän arvon muutokset. Oravan asuntojen hinnat laskivat eikä yhtiö tehnyt kaudella hankintoja, joilla heikkoa kehitystä olisi pystytty kompensoimaan. Osakekohtainen tulos oli -0,10 euroa, kun ennusteemme oli -0,02 euroa. Positiivisena asiana yhtiö kertoi Q1-raportissa karsivansa kulujaan ja käynnistäneensä sekä jatkavansa yhtiölainojen ja palvelutarjoajien kilpailutusta. Arviomme mukaan Oravan on mahdollista säästää kilpailutuksella satoja tuhansia euroja, joista merkittävin osa tulee yhtiölainojen marginaalien laskusta. Olemme tehneet pieniä muutoksia Oravan ennusteisiimme Q1-tuloksen myötä. Odotamme osakkeen lähivuosien tuoton jäävän noin 4 %:n tasolle (aik. 4-5 %:n, 2016: 3,1 %).
- Orava kertoi Q1’17-tulosinfossa yhtiön selvittäneen omien osakkeiden ostamista ja harkitsevansa jopa REIT-rakenteesta luopumista, jotta se voisi tehdä omien osakkeiden ostoja. Teoriassa omien osakkeiden ostaminen nykyisellä arvostus-tasolla kasvattaisi osakekohtaista NAV:ia huomattavasti ja ostot lisäisivät siten omistaja-arvoa. Taseperusteisesti matala arvostustaso voisi arviomme mukaan myös korjaantua esimerkiksi purkamalla rahastoa myymällä huomattavan osuuden kiinteistöistä, mikä olisi teoriassa tässä tilanteessa kannattavaa. Nykyinen lainsäädäntö ei kuitenkaan mahdollista Oravalle omien osakkeiden ostoja emmekä pidä ainakaan tällä hetkellä purkamista todennäköisenä, vaan arvioimme johdon hakevan tuloskäännettä ja arvostuksen korjaantumista nykyisen toimintamallin avulla huoneistomyyntien ja hankintojen kautta. Orava myös odottaa asuntojen hintojen nousevan vuonna 2017, mikä osaltaan tukisi yhtiön tulosta.
- Oravan nykyisellä asuntojen myyntitasolla ja pienemmällä maksettavalla osingon määrällä yhtiön on arviomme mukaan mahdollista tehdä tänä vuonna kohdehankintoja. Tuloksen nostaminen vuosien 2014-2015 hyvälle tasolle on silti vaikeaa, sillä tukkualennukset ovat arviomme mukaan yleisesti laskeneet viime vuosina selvästi. Oravan hankintojen tukkualennukset kulujen jälkeen laskivat arviomme mukaan viime vuonna noin 10 %:n tuntumaan, kun ne vielä vuonna 2014 olivat 20-25 %:n tasolla. Pienemmät hankintojen tukkualennukset vaikeuttavat osaltaan yhtiön tuloskäännettä hankinnoilla ja merkittävä tuloskäänne vaatisi siksi arviomme mukaan taakseen myös asuntojen hintojen nousua.
- Oravan osake arvostetaan eilisellä päätöskurssilla noin 57 % alle Q1’17:n osake-kohtaisen NAV:in. Yhtiön taseperusteinen arvostustaso on siten absoluuttisesti hyvin matala. Korkea alennus on kuitenkin mielestämme perusteltua niin kauan, kun osakkeen odotettu tuottotaso on matala ja tuloksen tasoon liittyvä riski on korkea. Merkittävä tuloskäänne ja arvostuksen korjaantuminen vaatisivat arviomme mukaan onnistuneita kiinteistöhankintoja ja asuntomarkkinoiden hintojen nousua. Näitä ei toistaiseksi ole vielä tänä vuonna nähty, mikä lisää painetta loppuvuodelle. Mikäli yhtiö onnistuu ylläpitämään Q1’17:n tasoista asuntojen myyntitahtia läpi vuoden 2017 ja tämän lisäksi onnistuu uusissa tukkualennuksilla tehtävissä kohdehankinnoissa, on yhtiöllä arviomme mukaan kuitenkin edellytykset nostaa tulostaan nykyisestä, jolloin myös osakkeen arvostus voisi nousta. Vastaavasti, jos uusia onnistuneita hankintoja ei tehdä, jää Oravan tuotto nykyisellä Oravan asuntojen hintaennusteellamme (2017: +1,0 %) hyvin vaatimattomaksi. Mielestämme riski siihen, että yhtiön lähivuosien tuotto jää heikoksi on korkea, mikä osaltaan painaa osakkeen hyväksyttävää arvostustasoa. Tavoitehintamme heijastaa 57 %:n NAV-alennusta ennustamaamme 2017 lopun NAV:iin, 10 %:n tuottovaatimusta ja keskimäärin n. 4 %:n lähivuosien osakkeen odotettua kokonaistuottoa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Ovaro Kiinteistösijoitus
Ovaro on vuonna 2010 perustettu Suomessa toimiva vuokra-asuntoihin ja toimitiloihin sijoittava kiinteistösijoitusyhtiö. Yhtiön on syventänyt rooliaan kiinteistöliiketoiminnassa ottamalla itselleen kiinteistöjen vuokrauksen ja ylläpidon ohjauksen, kiinteistöjen kehityksen sekä hankekehityksen ja rakennuttamisen.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut19.05.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 13,9 | 16,3 | 18,6 |
kasvu-% | −20,64 % | 17,21 % | 14,28 % |
EBIT (oik.) | 4,6 | 6,5 | 8,2 |
EBIT-% (oik.) | 33,08 % | 40,05 % | 43,90 % |
EPS (oik.) | 0,17 | 0,31 | 0,47 |
Osinko | 0,12 | 0,19 | 0,47 |
Osinko % | 2,37 % | 4,88 % | 12,26 % |
P/E (oik.) | 29,13 | 12,27 | 8,16 |
EV/EBITDA | 34,55 | 22,83 | 18,45 |