Orava Asuntorahasto Q1 ensi torstaina - odotamme heikkoa tulosta

Orava Asuntorahasto julkistaa Q1-raporttinsa ensi torstaina aamulla noin klo 8.00. Olemme hieman laskeneet ennusteitamme Oravan asuntoportfolion Q1-käyvän arvon muutoksesta ennen tulosjulkistusta ja odotamme Q1-liikevaihdon ja tuloksen laskeneen selvästi vertailukaudesta. Huomiomme Q1-raportissa tulee keskittymään siihen, miten ja missä aikataulussa yhtiö saisi käännettyä tulostrendinsä.

Orava ei tiedottanut uusista asuntohankinnoista Q1’17:n aikana emmekä odota yhtiön tehneen merkittäviä hankintoja kaudella (Q1’16: hankintoja 9,6 MEUR:lla). Hankintojen vähenemisen lisäksi yhtiön tulos ei arviomme mukaan saa tukea asuntomarkkinoista. Tilastokeskuksen mukaan vanhojen asuntojen hinnat laskivat Q1’17:n aikana 0,3 % koko maassa. Oravan asuntoportfolion hintojen kehitys on historiassa seurannut melko tarkkaan Tilastokeskuksen tilastoimaa vanhojen osakeasuntojen hintojen kehitystä, mutta kaksi viimeisintä kvartaalia Oravan asuntojen arvot kehittyivät aavistuksen paremmin kuin Tilastokeskuksen luvut, minkä takia ennustamme Oravan asuntojen arvon laskeneen 0,2 % (aik. ennustimme 0,4 %:n nousua). Päivitettyjen ennusteidemme mukaisesti odotamme nyt Q1:seltä -0,02 euron osakekohtaista tulosta (aik. ennuste +0,07e).

Orava kertoi 2016 tilinpäätöksessä arvioivansa vuoden 2017 tuloksensa asettuvan välille 2-5 MEUR (2016: 1,5 MEUR). Arvioimme yhtiön toistavan tämän ohjeistuksen tai leventävän tätä haarukkaa hieman laveammaksi. Mielestämme yhtiön 2017 tuloksen tasoon liittyy epävarmuutta, sillä Oravan tulos on hyvin herkkä asuntojen hintojen muutoksille sekä asuntohankinnoista saatavissa oleville tukkualennuksille. Viime vuosina merkittävä tuottokomponentti Oravalle on ollut erityisesti asuntohankinnoista kirjatut tukkualennukset ja nämä ovat viime aikoina vähentyneet. Huomiomme Q1-raportissa tuleekin keskittymään siihen, miten ja missä aikataulussa yhtiö saisi taas tehtyä uusia hankintoja, joilla yhtiö voisi saada tulostrendinsä käännettyä ja osakkeen arvostustaso voisi tällöin korjaantua.

Oravan osake arvostetaan perjantain päätöskurssilla noin 57 % alle vuoden 2016 lopun osakekohtaisen NAV:in. Yhtiön taseperusteinen arvostustaso on hyvin alhainen, mutta matala arvostus on mielestämme perusteltu niin kauan kuin osakkeen odotettu tuottotaso on alhainen ja lähivuosien tuloksen tasoon liittyvä epävarmuus korkea. Arvostuksen korjaantuminen vaatisi arviomme mukaan selkeitä näyttöjä tuloskäänteestä ja sen kestävyydestä. Oravan osakkeen voimakkaan kurssilaskun (noin -51 % viimeisen 12kk:n aikana) ja absoluuttisesti matalan taseperusteisen arvostuksen takia pienetkin positiiviset signaalit Q1-raportissa voivat heijastua myönteisesti osakekurssiin. Yhtiön lähivuosien tuloskehitykseen liittyvän mielestämme korkean riskiprofiilin takia säilytämme kuitenkin varovaisen näkemyksemme ja toistamme aikaisemman vähennä-suosituksemme osakkeelle ennen Q1-tulosjulkistusta.