Orthex Q1: Tarina etenee käsikirjoituksen mukaisesti

Orthex saavutti selvästi odotuksiamme vahvempaa kasvua heikossa kysyntäympäristössä, joskin kasvupanostusten vuoksi tulos oli linjassa odotuksiimme. Kasvustrategia etenee silmissämme mallikkaasti ja kaupan heikot myyntiluvut huomioiden olemme vakuuttuneita, että yhtiö valtaa markkinaosuutta avainmarkkinoillaan. Emme näe osakkeen kertoimissa oleellista nousuvaraa, mutta lähivuosien tuloskasvu ja osinkotuotto pitävät meidät nykytasoilla vielä osakkeen kyydissä. Tarkistamme tavoitehintamme 7,2 euroon (aik. 7,0 eur) ja toistamme lisää-suosituksen.

Liikevaihto ylitti odotukset, mutta tulos oli odotettu kasvupanostusten seurauksena

Orthexin Q1-liikevaihto kasvoi 8 %, mikä ylitti sekä meidän että konsensuksen odotukset. Myynti kasvoi hyvin sekä Pohjoismaissa (+8 %) että muussa Euroopassa (+10 %), käyttötavarakaupan heikoista myyntiluvuista huolimatta.  Etenkin Pohjoismaiden kasvu oli vakuuttavaa Orthexin vahvan markkinaosuuden takia. Kasvutarina painottuu tulevaisuudessa enenevästi muuhun Eurooppaan, jossa markkinaosuus ei aseta vastaavia rajoitteita kasvulle, minkä seurauksena haluamme nähdä euromääräisesti vahvempaa kasvua Pohjoismaiden ulkopuolella. Vahva kasvu ei ollut hinnoittelun varassa, sillä Orthexin bruttokatemarginaali ylitti ennusteemme. Odotuksia vahvemmasta bruttokatteesta huolimatta yhtiön liiketulos vastasi tarkalleen ennusteitamme, sillä kasvupanostukset olivat odotettua suuremmat. Käsityksemme mukaan yhtiö osti kuitenkin kvartaalin aikana tavallista enemmän näkyvyyttä myynnin tukemiseksi. Orthexilla on vakuuttavat näytöt kannattavasta kasvusta, minkä seurauksena suhtaudumme myönteisesti kasvupanostusten kasvattamiseen.

Odotamme lähivuosilta kannattavaa kasvua

Olemme nostaneet lievästi Orthexin kasvuennusteitamme odotuksiamme vahvemman kasvun ja suurempien kasvupanostusten seurauksena, mutta laskimme aavistuksen verran kuluvan vuoden tulosennustettamme aiempaa raskaampaa kulurakennetta ennakoiden. Lähivuosien liikevaihtoennusteemme nousivat 1-3 % ja liiketulosennusteemme -3…+3 %. Odotamme Orthexilta lähivuosina noin 6-7 %:n liikevaihdon kasvua muun Euroopan vetämänä, mikä on linjassa yli 5 %:n liikevaihdon kasvutavoitteen kanssa. Orthexin nykyiset tuotantolaitokset kykenevät kannattelemaan ennustamaamme lähivuosien kasvua ilman merkittäviä investointeja, mikä tekee kasvusta on erityisen kannattavaa tässä kokoluokassa. Ennusteissamme yhtiön liiketulosmarginaali nousee lähivuosina 14-15 %:n tasolle, mikä jää kuitenkin yhtiön 18 %:n EBITA-tavoitteesta. Orthexin vahva tase antaa yhtiölle hyvin liikkumavaraa yritysjärjestelyjä varten, mikäli kiinnostavia ostokohteita ilmaantuu.

Kertoimet maltillistuvat kasvun myötä

Orthexin tulospohjainen arvostus (2024e: EV/EBIT 11x, P/E: 15x) on mielestämme neutraali tai lievästi koholla, mutta lähivuosien 3-4 %:n osinkotuoton ja 13 %:n vuosittaisen tuloskasvun ajamana näemme osakkeella edellytykset noin 8-13 %:n vuosituottoon. 2024-2025 liiketulosennusteillamme Orthexia hinnoitellaan noin 10 %:n alennuksella verrokkeihin nähden. Mielestämme alennus vaikuttaa leveän puoleiselta, mutta emme toistaiseksi tunnista ajureita sen kaventumiselle. DCF-mallimme indikoi osakkeelle 7,4 euron osakekohtaista arvoa, mikä puhuu myös positiivisen näkemyksen puolesta.