Ovaro: Kehityspotentiaalia piisaa

Ovaron Q4-raportti oli operatiivisesti odotuksiamme hieman parempi, mutta asuntokannan odotuksiamme suuremmat negatiiviset käyvän arvon muutokset ja katsauskaudelle kirjatut suuret verot painoivat tuloksen tappiolle. Vuoden 2024 ohjeistus oli selvästi odotuksiamme vahvempi ja tulosennusteemme nousi selvästi ohjeistuksen sekä uuden Kuopion investoinnin myötä. Näemme Ovarolla edellytykset hyvään tulostasoon lähivuosina, vaikka Kukkulan JV-hankkeen ja omien asuntokehityshankkeiden tuloihin ja näiden ajoitukseen liittyy selvää epävarmuutta. Arvostus (24e P/EPRA NAV 0,67x) näyttäytyy viimeaikaisten transaktioiden valossa edelleen houkuttelevana, jonka takia toistamme 4,3 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Operatiivisesti hyvä Q4, asuntokannan negatiiviset käyvän arvon muutokset painoivat tuloksen tappiolle

Ovaron vuokratuotot laskivat Q4:llä hieman vertailukaudesta asuntokannan pienentymisen myötä, mutta portfolion parantuneen rakenteen myötä nettotuotot kasvoivat vertailukaudesta. Vaikka rahoituskulut ja hallinnon kulut ylittivät hieman odotuksemme, oli operatiivinen tulos jonkin verran odotuksiamme parempi (0,3 MEUR vs. 0,17 MEUR) Kukkula-hankkeesta kirjatun odotuksia suuremman operatiivisen tulososuuden myötä. Asuntokannan odotuksiamme suuremmat negatiiviset käyvän arvon muutokset ja selvästi suuremmat katsauskaudelle kirjatut verot painoivat katsauskauden tuloksen -0,5 MEUR tappiolle (Q423e: 0,4 MEUR) Kukkula-hankkeesta kirjatun 1,3 MEUR tulososuuden myötä. EPRA NAV pysyi Q3’23-tasolla 5,31 eurossa osakkeelta. Ovaron hallitus ehdottaa selvästi odotuksiamme suurempaa 0,13 euron osakekohtaista osinkoa (2022 0,03 €), joka on vahvan taseen ja likvidien varojen myötä mielestämme perusteltu, vaikka nykyisellä arvostustasolla näemmekin enemmän omistaja-arvoa luovana jatkaa omien osakkeiden osto-ohjelmaa nykyisen päättyessä 30.6.24. Yhtiö kuitenkin parhaillaan jo ostaa niin paljon omia osakkeita, kuin se vain kykenee. Vuosi 2023 oli yhtiölle hyvä ja Ovaro ylsi 2,6 MEUR:n tilikauden tulokseen, joka on selkeästi paras tulos erittäin pitkään aikaan.

Tuloennusteemme nousivat odotuksia paremman ohjeistuksen myötä

Yhtiö ohjeistaa tilikauden tuloksen paranevan vuodesta 2023 (2023 2,6 MEUR). Ennen Q4-tulosta ennustimme tilikauden tuloksen laskevan 1,9 MEUR:oon. Näin ohjeistus oli positiivinen yllätys, jota olimme uumoilleet mahdolliseksi. Keskeiset tulosajurit kuluvalle vuodelle ovat Kukkula-hanke, olemassa olevat ja uudet kehityskohteet sekä parantunut operatiivinen suoritustaso. Vuoden 2024 tulosennusteemme nousi 44 %, jonka taustalla on erityisesti uusi Kuopion investointi, pienentynyt negatiivinen asuntojen käyvän arvon muutos, suurempi operatiivinen tulos Kukkula-hankkeesta sekä pienet positiiviset käyvän arvon muutokset Kuopion ja Nisulankadun kiinteistöistä. Erittäin vaikean markkinatilanteen vuoksi emme odota yhtiön käynnistävän oman taseen asuntokehityshankkeita vielä tänä vuonna. Yhtiö on kuitenkin mielestämme hyvässä asemassa nykyisessä markkinatilanteessa, jossa houkuttelevia kohteita tulee tarjolle vahvan taseensa ansiosta.

Arvostus on edelleen houkutteleva tällä trendillä

Ennustamme Ovaron keskimääräisen kokonaistuoton EPRA NAV:lle asettuvan lähivuosina noin 7-9 %:n haarukkaan ja soveltamamme 11-13 %:n oman pääoman tuottovaatimuksen perustella hyväksyttävät P/EPRA NAV-arvostuskertoimet liikkuvat 0,54x-0,82x välillä. Tavoitehintamme vastaa 2024 ennusteellamme P/EPRA NAV-kerrointa 0,77x. Ovaron kiinteistökannan pörssiarvostuksen mukainen 32 %:n implisiittinen alennus suhteessa tasearvoon on myös mielestämme houkutteleva peilattuna tapahtuneisiin kiinteistömyynteihin (20-0 % alle tasearvojen) ja kiinteistöportfolion parantuneeseen rakenteeseen. Yhtiön tuloskäänne on kuitenkin historiassa ollut hapuilevaa ja uskomme tämän heijastuvan edelleen lyhyellä aikavälillä sijoittajien riskikäsitykseen ja siten markkinoiden hyväksymiin arvostuskertoimiin. Uskomme yhtiön kykenevän luomaan arvoa osta-kehitä-myy –liiketoimintamallillaan, jonka myötä näemme tuotto-/riskisuhteen houkuttelevana.