Pallas Air: Merkintäoikeuden irtoaminen painaa arvoa

Laskemme Pallas Airin tavoitehinnan 0,03 euroon (aik. 0,10 eur) ja toistamme myy-suosituksemme. Maanantaista lähtien osakkeella käydään kauppaa ilman merkintäoikeutta, minkä seurauksena merkittävä osa osakekohtaisesta arvosta on siirtynyt tuleviin merkintäoikeuksiin. Merkintäoikeusanti parantaa Pallas Airin edellytyksiä onnistuneen tuloskäänteen toteuttamiseksi, mutta liiketoiminnan heikon tuloskunnon vuoksi haluamme näyttöjä tuloskäänteen etenemisestä osakkeen riski/tuotto-suhteen tasapainottamiseksi.

Antirahoilla on tarkoitus vahvistaa pääomarakennetta kasvustrategian mahdollistamiseksi

Pallas Airin hallitus päätti torstaina merkintäoikeusannista, jossa yhtiö pyrkii keräämään noin 5 MEUR:n rahavarat tarjoamalla merkittäväksi enintään reilu 259 miljoonaa uutta osaketta 0,02 euron osakekohtaiseen hintaan. Yksi merkintäoikeus oikeuttaa merkitsemään 14 tarjottavaa osakkeita, mutta yksittäistä merkintäoikeutta ei voi käyttää osittaiseen merkintään. Osakeanti toteutetaan toukokuun aikana ja merkintäoikeuksien kaupankäynnin on tarkoitus alkaa 6.5.2024 ja päättyä 14.5.2024 kello 18.30. Suosittelemme merkintäoikeuksien omistajia joko myymään merkintäoikeudet tai hyödyntämään niitä, sillä merkintäoikeudet erääntyvät arvottomina merkintäoikeusannin päättyessä. Merkintäoikeusannin ehdot ja annin taustoitus on luettavissa Pallas Airin tiedotteessa täällä. Annista kerättävillä varoilla on tarkoitus parantaa yhtiön likviditeettiasemaa, vahvistaa pääomarakennetta sekä mahdollistaa maaliskuussa julkaistun strategian toteuttamista. Annissa kerätyistä varoista yhtiö on käyttämässä 1,5 MEUR erääntyneiden ostovelkojen ja toukokuun lopussa erääntyvien 0,4 MEUR:n lyhytaikaisten lainojen maksuun korkoineen.

Anti ei ole vielä ennusteissamme, sillä lopullinen merkintämäärä on vielä auki

Pallas Airin pääomistaja ja hallituksen puheenjohtaja, Mikael Rentto, on sitoutunut merkitsemään Pallas Airin osakkeita oman omistusosuutensa suhteessa eli noin 39,1 % annista. Emme ole tietoisia muista annin osallistumiseen sitoutuneista sijoittajista. Annin täysmääräinen toteutuminen ei vaadi kaikkien merkintäoikeuksien hyödyntämistä, sillä yhtiön osakkeenomistajilla ja muilla sijoittajilla on oikeus merkitä tarjottavia osakkeita ilman merkintäoikeuksia mikäli kaikkia tarjottavia osakkeita ei merkitä. Pallas Airin osakkeenomistajat Vesa Mäkipää (21 % osakkeista) ja Benjamin Shumin määräysvallassa oleva Lifa Air Environmental Technology (19 % osakkeista) esittivät yhtiölle vaatimuksen vaihtaa 2,7 MEUR:n pääomalainanasaatavat yhtiön osakkeiksi tulevassa annissa. Pallas Airin hallitus ei kuitenkaan hyväksynyt vaatimusta yhtiön likviditeettitarpeen vuoksi, sillä kyseisen saatavan konvertoiminen osakkeiksi söisi suuren osan annissa kerättävistä varoista. Emme ole tehneet ennustemuutoksia.

Arvostuskertoimet voivat hämätä, sillä osake ei enää oikeuta merkintäoikeuteen

Perjantain 0,08 euron päätöskurssilla Pallas Airin EV/Liikevaihto-kerroin asettui lähivuosien ennusteillamme tasolle 1,1-1,3x , mikä on linjassa laadukkaaseen verrokkiryhmään. Mielestämme yhtiön historialliset näytöt ja riskiprofiili huomioiden alennushinnoittelu olisi perusteltu, joskin merkittävän rakennemuutoksen jälkeen historialliseen suorittamiseen ei voi ankkuroitua liikaa. Tulospohjaisesti arvostus ei saa tukea 2025-2026 ennusteisiimme pohjautuvien EV/EBITDA-kertoimien ollessa 11-14x, kun taas Pallas Airille neutraali arvostushaarukka olisi mielestämme noin 4-6x. Mikäli yhtiö saavuttaa asettamansa kunnianhimoiset kasvutavoitteet, voi osakkeen tuotto-odotus kääntyä kohtuulliseksi, mutta pitkän pelin pelaaminen vaatii luottoa nykyistä johtoa ja strategiaa kohtaan.