Panostaja Q3’25 -pikakommentti: Ei suurempia yllätyksiä

Lähde: Inderes

Panostajan Q3’25-tulos oli pitkälti odotuksiemme mukainen. Suuria poikkeuksia suhteessa odotuksiimme ei löytynyt yhdestäkään sijoituskohteesta, vaikka arvoajureista sekä CoreHW että Oscar jäivät hieman ennusteistamme. Näkymissä odotimme Lenion kysyntänäkymän olevan hyvä, mutta tämäkin jäi muiden sijoituskohteiden tavoin tyydyttävä -tasolla. Tämä lienee kuitenkin enemmän tulkintatapa, eikä suoraan heijastu kasvuennusteisiimme. Iso kuva on mielestämme pitkälti odotettu, joten alustavasti emme näe suurta tarvetta muutoksiin ennusteissa tai näkemyksessämme. Teimme poikkeuksellisesti erillisen Q3-tuloskommentin, koska julkaisemme Panostajasta ensi viikon alkupuolella laajan raportin. 

Granon luvuissa ei oleellisia yllätyksiä

Granon liikevaihto oli Q3:lla 24,1 MEUR, joten liikevaihto laski odotetusti noin 2 % vertailukaudesta. Kysyntätilanne kuitenkin säilyi yhtiön mukaan heikohkona suurimmassa osassa Granon pääasiakassegmenteistä ja oletettavasti tämä jatkuu niin kauan, kun Suomen talous matelee. Heikentymistä nähtiin kommenttien perusteella teollisuudessa, minkä lisäksi julkisen sektorin säästöt näkyvät negatiivisesti tässä asiakassegmentissä. Hyvällä tasolla kysyntä oli yhtiön mukaan kaupanalalla.

Granon Q3-liiketulos oli 0,9 MEUR (Q3’24: 0,8 MEUR), mikä ylitti hieman ennusteemme 0,8 MEUR. Tulosta pystyttiin parantamaan tehostamistoimien ansiosta, vaikka liikevaihto laski edelleen. Kulurakenne oli laskenut hieman ennakoimaamme enemmän. Grano vaihtoi vasta toimitusjohtajaa, ja uudeksi toimitusjohtajaksi on nimitetty Mika Vihervuori. Granon kysyntänäkymä on edelleen ”tyydyttävä”, missä ei ollut yllätyksiä.

Arviomme Leniosta vaikuttavat päteviltä

Panostajan uusi sijoituskohde Lenio oli nyt ensimmäistä kertaa mukana konsernin luvuissa, joskin vasta 1.6. alkaen. Lenion liikevaihto oli jaksolla 0,1 MEUR ja liiketulos 0,0 MEUR, mitkä olivat pitkälti odotuksiemme mukaisia. Panostaja raportoi lisäksi Lenion ohjelmistoliiketoiminnan jatkuvan vuosilaskutuksen (ARR), joka oli yhtiön mukaan tilikauden 2024 lopussa noin 0,7 MEUR. Vuoden 2025 alusta yhtiön ohjelmistoliiketoiminnan jatkuva vuosilaskutus on kasvanut noin 9 %. Kasvulukema on hieman ennakoimaamme alhaisempi, mutta isossa kuvassa aiemmat oletuksemme Leniosta vaikuttavat edelleen päteviltä. Tämä siitä huolimatta, että näkymissä odotimme Lenion kysyntänäkymän olevan hyvä ja se oli katsauksessa tyydyttävä. Taustalla voi vaikuttaa Panostajan tapa arvioida tulevaa enemmän suhteessa toimialan normaaliin. Avasimme näkemystämme Leniosta edellisessä päivityksessämme.

Oscar ei kasvanut odotetusti

Oscar Softwaren liikevaihto Q3:lla oli 2,9 MEUR eli vertailukauden tasolla, kun odotimme kasvua 3,2 MEUR:oon. Kysyntätilanne oli odotetusti edelleen yleisesti tyydyttävä, mutta kasvu jäi piippuun ilmeisesti asiantuntijamyynnin vaisun kehityksen takia. Toisaalta odotimme pientä piristymistä myös Oscar P1 -lanseerauksen takia, mutta tämä oli vasta rajatussa pilottikäytössä. Näin ollen tästä johtuva mahdollinen piristyminen kasvussa näkyy merkittävästi myöhemmin.

Yhtiön mukaan Oscarille keskeisen jatkuvalaskutteisen ohjelmistoliikevaihdon kasvu jatkui odotusten mukaisena. Yhtiö raportoi nyt myös Oscarille ARR:n, joka oli 7,6 MEUR katsauskauden lopussa. Tilikauden aikana ohjelmistoliiketoiminnan jatkuva vuosilaskutus (ARR) on yhtiön mukaan kasvanut noin 9 % edellisen tilikauden lopusta, minkä lisäksi saimme tietää, että tilikauden 2024 aikana ARR kasvoi noin 16 %. Erityisesti viime vuoden kasvu oli arviomaamme korkeampi. Oscarin Q3-liikevoitto oli 0,5 MEUR, mikä jäi hieman vertailukauden tasolla (Q3’24: 0,6 MEUR) olleesta ennusteestamme.

CoreHW:n tuoteliiketoiminnasta hieman lisätietoa

CoreHW:n Q3-liikevaihto oli 2,3 MEUR, mikä tarkoittaa 20 %:n kasvua heikolta vertailukaudelta. Vaikka kasvua tuli, liikevaihto jäi selvästi 2,6 MEUR:n ennusteestamme. Yhtiön mukaan asiakasprojektiaktiviteetti säilyi hyvällä tasolla. Selkeästä liikevaihtopettymyksestä huolimatta Q3-liiketulos (0,1 MEUR) oli odotuksiemme mukainen. Yhtiön mukaan tulosta tukivat myös tuotetoimitukset Yhdysvaltoihin, sillä katsauskaudella toteutettiin laajennetut pilottiasennukset kahteen terveydenhuollon yksikköön Yhdysvaltain markkinoilla. Lisäksi yhtiö kertoi, että yhtiö sai katsauskaudella Japanin markkinoilta uusia pilottitilauksia teollisuuden asiakkailta. Nämä pilottiasennukset toteutetaan yhtiön mukaan vuoden viimeisen vuosineljänneksen aikana.

Tuoteliiketoiminnan näkymien osalta Panostaja kertoi, että laajempien teollisten asennusten odotetaan tapahtuvan vuonna 2026. Oletamme tämän tarkoittavan useiden miljoonien eurojen liikevaihtoa, ja yhtiön mukaan kuluvan tilikauden pilottiasennusten myötä yhtiö on tuoteliiketoiminnassa noin miljoonan euron vuosiliikevaihdossa tilikauden lopussa. Tämä vastaa pitkälti nykyistä ennustettamme, joten suuremman kasvun siirtyminen vuoteen 2026 ei sinällään ole meille pettymys.

Hygga ja Gugguu puolustustaisteluissa

Hyggan liikevaihto (1,4 MEUR) oli Q3:lla ennakoimaamme (1,2 MEUR) korkeampi, ja yhtiö pystyi kiskomaan liiketuloksensa 0,1 MEUR positiiviseksi (ennuste -0,1 MEUR). Yhtiön mukaan klinikkaliiketoiminnan kysyntätilanne privaattiliiketoiminnan osalta jatkoi katsauskaudella positiivista kehitystä, mikä on toiveita herättävää. Haasteena on, että potentiaalisesti merkittävästi arvokkaamman ohjelmistoliiketoiminnan osalta markkinatilanne jatkui odotetusti erittäin kireänä kotimaan hyvinvointialueiden kustannussäästöjen seurauksena. Hyggan arvo on omissa papereissamme mitätön ajatellen Panostaja-konsernia.

Osakkuusyhtiö Gugguun kohdalla puolustustaistelu jatkui edelleen. Liikevaihtoa kertyi Q3:lla vain 0,6 MEUR ja liiketulos oli nollatasolla. Kysyntätilanne säilyi erittäin haastavana katsauskaudella, eikä parempaa ole vielä näköpiirissä.