Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 5 analyytikkoa)

Pihlajalinna julkaisee Q2-raporttinsa torstaina 23.7., ja yhtiön tulosjulkistusta voi seurata tästä kello 10.00. Takana on yhtiölle mielenkiintoinen heikon kysyntäympäristön, muutosneuvotteluiden sekä ulkoistussopimusten taitekohdan värittämä neljännes. Odotammekin liikevaihto- ja tuloskehityksen olleen edelleen voimakkaan miinusmerkkistä, mitä merkittävissä määrin ajavat kuitenkin päättyneet ulkoistukset. Erityisen kiinnostavaa raportissa on tarkastella Pihlajalinnan Terveyspalvelut-segmentin suhteellista kehitystä Terveystaloon nähden sekä Ulkoistuspalveluiden tilannetta uuden Pohjois-Pirkanmaan käynnistyneen ulkoistuksen myötä. Tarkastelussa on luonnollisesti myös ohjeistuksen kestävyys, sillä näemme tässä kuluvan vuoden osalta selvän riskin.

Liikevaihto laskee voimakkaasti

Odotamme Pihlajalinnan Q2-liikevaihdon laskeneen noin 18 % 140 MEUR:oon. Voimakasta laskua ajaa erityisesti Ulkoistuspalvelut-segmentti (ennuste -55 %, 26 MEUR), jossa merkittäviä ulkoistuksia on päättynyt viime vuoden ja vuodenvaihteen aikana. Kolmostien Terveyden ulkoistus jatkui huhtikuun loppuun asti ja Pohjois-Pirkanmaan ulkoistus käynnistyi Q2:n aikana (Virrat ja Ruovesi siirtyivät Pihlajalinnan palvelutuotantoon huhtikuun alusta sekä Parkanon ja Kihniön alueet toukokuun alusta Kolmostien Terveydeltä). Siten Q2 on ulkoistusten osalta merkittävä taitekohta ja yhtiö käynnistikin uudessa ulkoistuksessa heti alussa muutosneuvottelut sopeuttaakseen toimintaa vastatakseen hyvinvointialueelta saamaansa mandaattiin. Myös pienet asumispalveluiden divestoinnit tuovat painetta Ulkoistuspalveluiden liikevaihtoon.

Terveyspalvelut-segmentissä odotamme liikevaihdon olleen pitkälti vertailukauden tasolla, mikä olisi jo kiitettävä suoritus suhteessa markkinaan ja erityisesti kilpailija Terveystaloon nähden (Terveydenhuollon palvelut -segmentin liikevaihto -7 %). Yksityisen terveyspalvelumarkkinan kysyntää on painanut erityisesti työterveyden heikkous (noussut työttömyys, konkurssit, yritysten säästöt) sekä alhainen sairastavuus ja julkisen sektorin vähentyneet ostot. Q1:llä Pihlajalinnan Terveyspalvelut kehittyi kuitenkin kiitettävästi (liikevaihto -1 %) suhteessa Terveystaloon ja odotamme tämän trendin jatkuneen Q2:lla. Yhteiset toiminnot ja muut -segmentin liikevaihdon odotamme olleen Q2:lla 7,3 MEUR (Q2'25: 8,2 MEUR).

Tulostaso putoaa selvästi vertailukaudesta

Odotamme Pihlajalinnan oikaistun Q2-EBITA:n laskeneen 10,3 MEUR:oon (Q2'25: 14,7 MEUR), mikä vastaisi 7,4 %:n marginaalia (Q2'25: 8,6 %). Odotamme siis selvää tulostason laskua. Tätä ajavat ennusteissamme erityisesti ulkoistuspalvelut, joissa odotamme oik. EBITAn laskeneen 1,9 MEUR:oon (Q2'25: 6,2 MEUR). Neljänneksen aikana ulkoistuksissa tapahtuneen muutoskohdan myötä operatiiviseen tuloskuntoon liittyy Q2:lla kuitenkin arviomme mukaan normaalia enemmän epävarmuutta. Joka tapauksessa tulos tulee laskemaan merkittävästi päättyneiden ulkoistusten myötä, minkä lisäksi käynnistyneen Pohjois-Pirkanmaan ulkoistuksen kannattavuus ei ole vielä käynnistymishetkellä optimaalisessa asennossa, etenkin kun ensimmäisenä toimintavuonna yhtiöllä ei ole mahdollisuuksia suoritusperusteisiin palkkioihin.

Terveyspalveluiden oikaistun EBITAn odotamme parantuneen 8,6 MEUR:oon (Q2'25: 8,0 MEUR), mikä olisi jo erittäin hyvä suoritus tämänhetkisessä markkinassa. Toisaalta vertailukauteen ajoittui myös vakuutuskumppanin asiakasohjauksen muutokset ja kiinteähintaisten työterveyssopimusten korkeat käyttöasteet, joihin liittyvien haasteiden pitäisi olla nyt kunnossa. Terveyspalvelut-segmentin muutosneuvottelut eivät tuo vielä merkittävää tukea kannattavuuteen Q2:lla, vaan vaikutukset alkavat näkyä Q3:sta alkaen. Raportoidun liikevoiton odotamme jääneen matalalle 4,7 MEUR:n tasolle (Q2'25: 13,1 MEUR), mitä rasittaa ennusteissamme kertaluonteiset kulut yhtiön molempiin muutosneuvotteluihin liittyen.

Katseet ohjeistuksen pitävyydessä

Pihlajalinna on ohjeistanut vuoden 2026 liikevaihdon olevan 570–600 MEUR ja oikaistun EBITA-marginaalin 9–10 %. Näemme ohjeistuksen kestävyydessä selvän riskin ja Terveystalon tulosvaroitus osaltaan nosti tätä riskiä entisestään. Ennusteemme ennen Q2-raporttia odottavat koko vuoden liikevaihdon jäävän ohjeistushaarukan alle 568 MEUR:oon. Oikaistun EBITAn ennusteemme on 51,2 MEUR (2025: 65,3 MEUR), mikä vastaisi juuri haarukan alalaidassa olevaa 9,0 %:n oikaistua EBITA-marginaalia. Kannattavuuden pitäisi saada loppuvuonna selvää tukea yhtiön mittavista muutosneuvotteluista, mutta volyymikehitys vaikuttaa suoraan myös kannattavuuskehitykseen. Siten arvioimme loppuvuoden flunssakauden olevan yksi merkittävä muuttuja ohjeistuksen saavuttamisessa. Raportissa huomiomme kiinnittyy ohjeistuksen kestävyyden lisäksi kysyntänäkymään ja yhtiön suhteelliseen kehitykseen Terveystaloon nähden sekä uuden Pohjois-Pirkanmaan ulkoistuksen haltuunoton sujumiseen.