Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 5 analyytikkoa)

Pihlajalinna antoi eilen illalla negatiivisen tulosvaroituksen liikevaihdon osalta, mikä oli odotettu mutta hieman odotuksiamme suurempi, minkä myötä Q2-lukujen jääminen ennusteistamme ei ollut suuri yllätys. Tulos jäi ennusteistamme pääasiassa Ulkoistuspalveluissa, missä neljännes oli selvä katkoskohta (Pohjois-Pirkanmaan ulkoistus alkoi neljänneksen aikana). Tuloksen laadun pilasivat odotetusti muutosneuvotteluihin liittyvät kertaerät, jotka olivat kuitenkin odotuksiamme vielä hieman suuremmat. Positiivista oli, että Terveyspalvelut onnistuivat haastavassa markkinassa parantamaan tulosta ja muutosneuvottelut tuovat segmentin kannattavuuskehitykseen tukea H2:lla, mistä myös kannattavuuden osalta säilynyt ohjeistushaarukka viestii. Siten eväät tuloksellisesti parempaan H2:een ovat olemassa.

Ulkoistusten murros ja terveyspalveluiden heikko kysyntä painoi liikevaihdon odotettua alemmas

Pihlajalinnan Q2-liikevaihto laski 21 % 136 MEUR:oon, mikä alitti hieman 140 MEUR:n ennusteemme. Vertailukelpoinen liikevaihdon lasku oli 5 %, mistä on oikaistu ulkoistussopimusten muutokset sekä hoivapalveluiden divestoinnit. Liikevaihdon pudotusta ajoi voimakkaasti supistunut Ulkoistuspalvelut-segmentti, jonka liikevaihto laski pitkälti odotetusti 25 MEUR:oon (Q2'25: 58 MEUR) ulkoistussopimusten muutosten ja hoivayksiköiden divestointien myötä. Myös Terveyspalvelut-segmentin liikevaihto supistui 3 % yleisen kysyntäympäristön vaisuuden painamana 109 MEUR:oon (Q2'25: 112 MEUR), alittaen lievästi ennusteemme, jossa odotimme liikevaihdon säilyvän vertailukauden tasolla. Segmenttien väliset siirrot huomioon ottava vertailukelpoinen liikevaihdon lasku oli kuitenkin hieman suurempi (-7,6 MEUR, -6,5 %). Siten segmentti kehittyi varsin hyvin linjassa Terveystalon Terveydenhuollon palvelut -segmentin kanssa (Q2'26: -7 %). Asiakasryhmittäin Pihlajalinnan kehitys poikkesi kuitenkin selvästi Terveystalosta, sillä Pihlajalinnan kysyntä laski erityisesti yksityisasiakkaiden parissa, kun taas työterveysasiakkaiden liikevaihto laski vain 2 %. Pihlajalinna onnistui myös kasvattamaan työterveyshuollettavien määrää alkuvuoden aikana.

Ulkoistuspalveluiden siirtymävaihe rasitti tulostasoa

Liikevaihdon odotettua jyrkempi lasku heijastui myös tulostasoon, ja yhtiön oikaistu EBITA heikkeni 9,4 MEUR:oon (Q2'25: 14,7 MEUR) alittaen 10,3 MEUR:n odotuksemme. Tulosalituksen keskeisenä ajurina oli Ulkoistuspalvelut, jonka oikaistu EBITA romahti 1,1 MEUR:oon (Q2'25: 6,1 MEUR) jääden jo valmiiksi varovaisesta 1,9 MEUR:n ennusteestamme. Ulkoistuspalveluiden tulosennusteeseen liittyi epävarmuutta, sillä vertailukaudella segmentin tuloskunto oli poikkeuksellisen vahva päättyvien ulkoistusten myötä, minkä lisäksi Pohjois-Pirkanmaan uuden ulkoistuksen alkuvaiheen kannattavuuteen liittyi paljon epävarmuutta (muutosneuvottelut käynnistettiin heti ulkoistuksen alussa). Terveyspalveluissa oikaistu EBITA puolestaan ylsi odotustemme mukaisesti hienoiseen parannukseen 8,3 MEUR:oon (Q2'25: 8,0 MEUR) jääden kuitenkin aavistuksen ennusteestamme (8,6 MEUR). Pidämme segmentin tuloksen vahvistumista selvästi laskeneesta ylärivistä huolimatta raportin selvänä valopilkkuna. Raportoitu liikevoitto painui vain 2,3 MEUR:oon (ennuste 4,7 MEUR), mitä rasittivat yhtiön muutosneuvotteluihin ja toimintojen keskittämiseen liittyvät kertaerät. Näiden myötä myös osakekohtainen tulos jäi vaatimattomaan 0,01 euroon (ennuste 0,10 euroa).

Pihlajalinna laski eilen liikevaihto-ohjeistustaan, kannattavuusnäkymä ennallaan

Pihlajalinna antoi eilen illalla tulosvaroituksen, jossa yhtiö laski kuluvan vuoden liikevaihto-ohjeistustaan. Kannattavuuden osalta ohjeistus säilyi ennallaan. Pihlajalinna odottaa nyt kuluvan vuoden liikevaihdon olevan 550-570 MEUR (aik. 570-600 MEUR) ja oikaistun EBITA-marginaalin yhtiö odottaa edelleen olevan 9,0-10,0 %.

Liikevaihtonäkymän heikentyminen ei tullut meille suurena yllätyksenä, sillä aiempi liikevaihtoennusteemme (568 MEUR) odotti jo ohjeistuksen alitusta. Myös kilpailija Terveystalon viime viikolla antama negatiivinen tulosvaroitus ja Q2-kehitys lisäsivät riskiä Pihlajalinnan osalta. Aiempi ennusteemme oli kuitenkin uuden ohjeistuksen ylälaidalla, ja näemme Q2:n kehityksen myötä etenkin liikevaihtoennusteessamme pientä laskupainetta. Ohjeistuksen laskun taustalla on terveysmarkkinan odotettua matalampi kokonaiskysyntä sekä odotettua nopeammin edenneet asumispalveluiden divestoinnit. Näistä jälkimmäinen ei ole huolestuttava, sillä kyse on omaisuuserien myymisestä ja strategisesta fokusoitumisesta. Muutos divestointitahdissa selittää kuitenkin vain pienen osan ohjeistuksen laskusta, sillä yhtiö odottaa päättyneiden ulkoistussopimusten ja asumispalveluiden divestointien laskevan liikevaihtoa tänä vuonna noin 85 MEUR, kun aikaisemman ohjeistuksen arvio oli 83 MEUR. Liikevaihto-ohjeistuksen leveyttä selittää arviomme mukaan loppuvuoden flunssakauden kehitys, mihin näkyvyys tässä vaiheessa on arviomme mukaan rajallinen.

Hopeareunuksena ohjeistuksessa oli kannattavuusohjeistuksen toisto. Yhtiön mukaan Terveyspalveluiden kehitys- ja sopeuttamistoimet tukevat kannattavuutta haastavassa markkinassa. Pihlajalinna saattoikin toukokuussa päätökseen mittavat muutosneuvottelut, jotka alkavat tuomaan kannattavuuteen tukea erityisesti H2:sta alkaen. Ennen tulosvaroitusta ennusteemme oli aivan haarukan alalaidalla 9,0 %:ssa. Siten ennusteleikkaukset tapahtuvat vain laskevan liikevaihdon kautta ja jäävät kokonaisuudessaan siten kohtalaisen rajallisiksi.