Purmo Q2’24 -pikakommentti: Heikko tulos, mutta päähuomio ostotarjouksessa

Purmon tulos jäi odotettua heikommaksi, kun oik. käyttökate yllättäen laski vertailukauteen nähden ja jäi 20 % odotuksistamme. Väljä ohjeistus viime vuoden tasoisesta tai paremmasta oik. käyttökatteesta toistettiin, mutta ennusteissa on laskupainetta heikon tuloksen myötä. Päähuomion osakkeen hinnoittelussa vie kuitenkin ostotarjoukset, joten emme usko tuloksen vaikuttavan oleellisesti kurssiin. Ostotarjousten osalta Project Grand Bidco ilmoitti eilen, että se ei korota tarjoustaan, joten Haierin tuore tarjous on selvästi korkeampi ja uskomme yhtiön hallituksen vaihtavan suosituksensa Haierin tarjoukseen.

Liikevaihtokehitys edelleen laskusuunnassa

Purmon liikevaihto laski selvästi 2022 ja 2023 alun aikana ja kvartaalitason liikevaihto oli Q2’23-Q1’24 175-190 MEUR liikevaihtokehityksen jatkuessa laskevana. Q2’24 liikevaihtotaso alitti hieman odotukset ja oli matalin kvartaalikohtainen taso vuosiin, joskin alitti ennusteemme vain 3 %. Kysyntätilanne on odotetusti säilynyt heikkona ja liikevaihto laski molemmissa segmenteissä. 

Tulos laski yllättäen, yhtiö syyttää tuotannon siirtojen aiheuttamaa tehottomuutta

Liikevaihdon lasku ja sen aiheuttamana negatiivinen vipuvaikutus vaikuttaa negatiivisesti tuloskehitykseen. Yhtiön tehostamisohjelma on kuitenkin edennyt hyvin ja tukee Purmon tulosta. Tehostamisohjelman vaikutukset olivat Q2’24 loppuun mennessä 42 MEUR, ja Purmo arvioi edelleen sen olevan 50 MEUR 2024 loppuun mennessä. Oik. käyttökate jäi kuitenkin selvästi odotuksistamme ja yllättäen myös vertailukauden alapuolelle. Myös marginaali heikkeni tehostamisesta huolimatta. Yhtiö mainitsee heikon tuloksen syynä tuotannon siirron matalamman kustannustason maihin, joka on aiheuttanut tilapäistä tehottomuutta tuotannossa. Segmenttitasolla etenkin isompi Climate Products & Systems divisioona jäi selvästi odotuksistamme, kun sen oik. käyttökate laski vertailukaudesta, meidän odottaessa selvää tehostamisen tukemaan parannusta. Raportoitua tulosta painavat edelleen tehostamisohjelmaan liittyvät kertaerät.

Ohjeistus toistettiin, ennusteissa laskupainetta

Purmo toisti väljän ohjeistuksensa ja odottaa 2024 oik.  käyttökatteen olevan samalla tai korkeammalla tasolla vuoteen 2023 verrattuna (92 MEUR). Sama taso tarkoittaa +/- 5 % ja parempi siis yli 5 % parannusta. Ennustehaarukka on siten varsin laaja. H1:n jälkeen yhtiön on 2,5 MEUR viime vuoden tasoa jäljessä, käytännössä aivan haarukan alareunalla. Yhtiö kuitenkin näkee ”hienoista optimismia” ja tehostamisohjelman eteneminen tukee tulosta jatkossakin. Ennusteissamme on kuitenkin heikon kvartaalin myötä laskupainetta.

Project Grand Bidco ei korota tarjousta, Haierin tarjous selvästi korkeampi

Jo ennen tulosjulkistusta, Pääomasijoittaja Apollon ja Purmon pääomistajan Rettigin konsortio Project Grand Bidco ilmoitti eilen, että se ei aio nostaa ostotarjoustaan 11,15 euron hinnasta. Siten Haierin maanantaina ilmoittama 13,68 euron tarjous on selvästi korkeampi ja pidämme todennäköisenä yhtiön päätymistä Haierille. Grand Bidco luopui viranomaishyväksyntäehdosta, mutta säilytti 80 %:n hyväksymisehdon. Tarjous voisi siis toteutua käytännössä heti, jos 80 % Purmon omistajista sen hyväksyisi. Tarjoushinnan ollessa selvästi sekä nykyistä pörssikurssia ja Haierin tarjousta matalammalla, sillä ei mielestämme ole kuitenkaan menestymismahdollisuuksia. Ainoa etu Grand Bidcon tarjouksessa verrattuna Haieriin on mielestämme sen noin puoli vuotta nopeampi aikataulu ja hieman suurempi toteutumisvarmuus. Nämä seikat eivät kuitenkaan mielestämme riitä perustelemaan läheskään nykyistä hintaeroa tarjousten välillä. Uskommekin yhtiön purkavan yhdistymissopimuksen Grand Bidcon kanssa lähiaikoina ja hallituksen vaihtavan suosituksensa Haierin korkeammalle tarjoukselle.