Purmo: Korkeampi kilpaileva tarjous

Kiinalainen Haier teki Purmosta kilpailevan ostotarjouksen hintaan 13,68 euroa osakkeelta eli yli 20 % aiempaa 11,15 euron tarjousta korkeampaan hintaan. Aiemman tarjouksen tehneellä konsortiolla on ensi viikon puoliväliin aikaa reagoida uuteen tarjoukseen. Näemme tarjotun hinnan hyvänä. Nostamme tavoitehintamme 13,5 euroon ja toistamme vähennä-suosituksen.

Kiinalainen Haier tarjoaa Purmosta 13,68 euroa osakkeelta

Kiinalaisen Haier Smart Home –yhtiön tytäryhtiö ilmoitti maanantaina aamulla tekevänsä Purmosta käteisostotarjouksen hintaan 13,68 euroa osakkeelta. Haierin kiinnostuksesta kerrottiin jo toukokuussa, joskin silloin ostohinnaksi mainittiin 11 euroa. Tämän jälkeen aiemman ostotarjouksen tehnyt pääomasijoittaja Apollon ja Purmon nykyisen pääomistajan Rettigin konsortio Project Grand Bidco nosti tarjoustaan 11,15 euroon ja yli 80 % osakkeenomistajista sitoutui korotettuun tarjoukseen, ellei joku muu maksa yli 13,5 euroa osakkeelta. Pidimme tätä epätodennäköisenä, mutta Haier arvioi mitä ilmeisimmin Purmon olevan vähintään tämän arvoinen. Purmon hinta on tarjouskilpailun myötä kohonnut mielestämme jo varsin korkealla tasolle, sillä tarjous arvostaa Purmon esim. 2024 EV/EBITDA kertoimella 9x ja tarjous on reippaasti yli reilun 9 euron DCF arvomme. Tarjous on myös yli 20 % aiempaa tarjousta parempi ja lähes tuplat Purmon alkuvuoden kurssitasoihin. Arvostus on kuitenkin edelleen selvästi alle Purmon verrokin Arbonian liiketoimintakaupan noin 12x EV/EBITDA –arvostuksen (jota kommentoimme täällä). Viime aikojen vahvasta marginaaliparannuksesta huolimatta (ja osin sen takia) näemme Purmon tuloskasvunäkymät varsin maltillisina tuleville vuosille, mikä luultavasti pitäisi pörssissä hyväksytyn arvostustason matalahkona. Aikataulun osalta Haier arvioi ostotarjousajan kestävän lokakuun alkuun asti ja tarjouksen toteutuvan Q4’24:llä tai Q1’25:llä eli pari kvartaalia konsortion tarjousta myöhemmin. Tämä tarkoittaa myös, että Purmo ehtii jakaa yhden tai kaksi 0,09 euron osinkoerää ennen tarjouksen toteutumista, jolloin lopullinen tarjoushinta asettuisi 13,5 euron tasoon. Haierilla ei käsityksemme mukaan ole Purmon kanssa kilpailevaa toimintaa, joka voisi muodostua kaupan hyväksymisen esteeksi kilpailuviranomaisten näkökulmasta. Tarjous tuli viime hetkillä, sillä Grand Bidcon tarjousaika oli umpeutumassa eilen. Käsityksemme mukaan Grand Bidcolla ei tosin vielä ollut kaikkia viranomaishyväksyntöjäkään saatuna ja uuden tarjouksen myötä konsortio ilmoittikin pidentävänsä tarjousaikaa.

Project Grand Bidcolla ensi viikon puoliväliin aikaa reagoida uuteen tarjoukseen

Purmon ja Project Grand Bidcon tekemän sopimuksen nojalla Grand Bidcolla on seitsemän arkipäivää aikaa vastata uuteen tarjoukseen, ennen kuin Purmon hallitus voi arvioida uutta tarjousta julkisesti ja mahdollisesti muuttaa suositustaan tarjouksesta. Haierin tarjouksen pidemmän aikataulun myötä Grand Bidcolle käytännössä riittäisi tarjouksen nostaminen suunnilleen samalle tasolle kuin Haier. Haierin tarjous on kuitenkin jo reilusti korkeampi kuin kumpikaan Grand Bidcon tarjouksista ja siten näemme hyvin mahdollisena, että konsortio luopuu kisasta ja pääomistaja Rettig päätyy myymään kaikki osakkeensa Haierille. Vaikka Haier ei virallisesti ilmoittanutkaan alkuperäisisistä aikeistaan, tarjouskisassa on käytännössä nähty jo yksi korotus molemmilta ostajilta. Pidämme todennäköisenä, että lopullinen ostotarjoushinta ei enää nouse merkittävästi Haierin nyt tarjoamaa hintaa korkeammaksi, sillä se arvostaa jo Purmon suhteellisen korkealle ja siten arvonluonti ostajan kannalta muodostuisi mielestämme vaikeaksi jos hinta edelleen nousisi.