Purmo: Tarjous riittänee yhtiön pörssistä poistumiseen

Purmosta julkistettiin ostotarjous perjantaina, jossa omistajille tarjotaan 9,91 euron käteishinta osakkeesta. Vaikka tarjotullakin hinnalla Purmon arvostus jää maltilliseksi, emme odota kilpailevaa tarjousta. Korkea sitoutumisprosentti tekee tarjouksen läpimenosta erittäin todennäköistä. Nostamme tavoitehintamme ostotarjouksen mukaisesti 9,91 euroon. Kurssin ollessa lähellä sitä suosituksemme asettuu vähennä-tasolle.

Pääomasijoittaja Apollon ja Rettigin muodostama konsortio tekemässä käteistarjouksen Purmosta

Purmo kertoi perjantaina, että konsortio josta 80 % omistaa pääomasijoitusyhtiö Apollo ja 20 % Purmon nykyinen pääomistaja Rettig, aikoo tehdä ostotarjouksen kaikista Purmon osakkeista. Tarjoushinta on 9,91 euroa osakkeelta listatulle C-sarjan osakkeelle, joka on yli 30 %:n preemio välittömästi tarjouksen julkistamista edeltäneeseen hintaan. Purmon suurin omistaja Rettig myy kuitenkin C-osakkeensa alemmalla, 8,91 euron osakekohtaisella hinnalla. Rettigin hyväksymä alempi hinta ja nettomyynti lisäävät mielestämme tarjoushinnan järkevyyttä kaikkien omistajien kannalta, vaikka suhtaudummekin lähtökohtaisesti kriittisesti pääomistajan kaksoisrooliin ostajana ja myyjänä. Yhtiön enemmistöomistaja Rettig (62 % omistus) sekä muut suuret omistajat ovat antaneet sitoumuksensa ostotarjoukseen ja yhteensä nämä sitoumukset edustavat 88 %:a kaikista Purmon osakkeista ja äänistä. Varsinaisen tarjousajan odotetaan alkavan toukokuun puolivälissä ja kestävän reilun kuukauden. Ostotarjouksen odotetaan toteutuvan jo Q2:n lopulla tai Q3:n alussa.

Ostotarjous arvostaa Purmon mielestämme maltilliseen, mutta käypään hintaan

Tarjottu 9,91 euron hinta arvostaa Purmon tämän vuoden tulosennusteillamme noin P/E 11x, EV/EBIT 8x ja EV/EBITDA 6x. Nämä ovat mielestämme kelvollisia kertoimia ja suunnilleen linjassa Purmon vuosien 2022-2023 toteutuneiden kertoimien kanssa, mutta edelleen hyväksyttävien kertoimiemme alalaidassa. Viime aikojen vahvasta marginaaliparannuksesta huolimatta (ja osin sen takia) näemme Purmon tuloskasvunäkymät varsin maltillisina tuleville vuosille, mikä luultavasti pitäisi myös pörssissä hyväksytyn arvostustason matalahkona. Tarjoushinta ylittää aiemman 8,50 euron tavoitehintamme sekä noin 9 euron tasossa olleen DCF-arvomme ja on siten niihin verrattuna houkutteleva ja on myös muihin arvostusmetodeihimme verrattuna kohtuullisen hyvä.

Kilpaileva tarjous mahdollinen, mutta emme laske sen varaan

Purmon sektorilla on ollut viime aikoina yrityskauppa-aktiviteettia, kun sen kilpailijan Arbonian liiketoiminta kaupattiin aiemmin tässä kuussa. Tämän kaupan kertoimet olivat huomattavasti Purmosta tehtyä tarjousta korkeammat. Arbonialla on tosin käsityksemme mukaan esim. voimakkaasti kasvavasta markkinasta hyötyviä lämpöpumppuja omassa portfoliossa, jota Purmolla ei ole. Kommentoimme kauppaa aiemmin täällä. Apollo kertoo tarkkailleensa Purmoa jo 18 kuukautta, joten kauppa ei ole syntynyt kovin nopeasti. Uskomme myös Rettigin etsineen aktiivisesti ostajaa Purmolle, sillä mielestämme sillä on ollut koko ajan pyrkimys vähentää omistustaan Purmossa. Tämän vuoksi uskomme Rettigin ja Purmon hallituksen kartoittaneen myös vaihtoehtoisia ostajakandidaatteja prosessin aikana, minkä vuoksi pidämme kilpailevaa ostotarjousta epätodennäköisenä. Mikäli toista tarjousta ei tule, tarjouksen hyväksymisprosentti on jo nyt niin korkea (88 %) että 90 %:n prosentin lunastusrajan saavuttaminen ei pitäisi olla ongelma. Emme siten usko Apollon ja Rettigin konsortion korottavan tarjoustaan ilman kilpailua. Ostotarjous vaatii käsityksemme mukaan vain tavanomaisia lupia ja hyväksyntöjä, joten niidenkään läpimenosta tarjouksen toteutuminen tuskin jää kiinni.