QPR Software: Vyötä kireämmälle ja kohti kannattavaa kasvua

Toistamme QPR:n vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 0,38 euroon (aik. 0,42 EUR). Yhtiön päivitetyt taloudelliset tavoitteet ja vuoden kolmannet muutosneuvottelut kertovat lyhyellä aikavälillä haastavasta markkinatilanteesta sekä yhtiön tahtotilasta rakentaa tulevaa kasvua kestävän kannattavuuspohjan päälle. Merkittävien kulusäästöjen myötä yhtiön kannattavuuden pitäisi päivitetyillä ennusteillamme kääntyä jo ensi vuonna kestävästi positiiviseksi SaaS-kasvun jatkuessa, mutta viimeisen vuoden aikana huomattavasti kutistunut organisaatio jarruttaa väistämättä kokonaisliikevaihdon kehitystä. Kannattavuuskäänteen onnistuessa QPR:n osakkeen arvostus alkaa näyttää tuloskertoimilla melko kohtuulliselta keskipitkällä aikavälillä, mutta merkittävämpi kurssinousu vaatisi näkemyksemme mukaan nykyistä vahvempaa kasvunäkymää.

Strategian kasvutavoitteita viilattiin alaspäin ja fokus entistä enemmän kannattavuudessa

QPR:n uusi strategiakausi kattaa vuodet 2024-2027, jonka ytimessä on keskittyminen prosessilouhinnan SaaS-ratkaisujen (QPR ProcessAnalyzer) kansainväliseen kasvuun. Yhtiön Digital Twin of an Organization (DTO) -tarjoomaan kuuluvat lisäksi prosessimallinnuksen (QPR ProcessDesigner) ja organisaation strategisen suorituskyvyn hallintaan ja mittaamiseen kehitetyt ohjelmistot (QPR Metrics). Kommentoimme torstain tiedotetta tuoreeltaan jo täällä. Päivitetyissä taloudellisissa tavoitteissa yhtiö hakee vuosina 2024-2027 keskimäärin 20 %:n vuosittaista SaaS-kasvua. Kannattavuuden osalta tavoitteena on ”kestävä liikevoitto”. Aiemmin yhtiö tavoitteli yli 30 %:n SaaS-kasvua vuoteen 2026 asti ja ennusteemme odotti aiemmin noin 24 %:n kasvua uudelle strategiakaudelle. Kokonaisuutena SaaS-tuottojen kasvutavoitetta voi pitää suhteellisen maltillisena ottaen huomioon absoluuttisesti matalan lähtötason (2023e 2,4 MEUR) sekä markkinan odotettu kasvuvauhti (2022-2030 CAGR 49 %). Kannattavuustavoitteena ”kestävä liikevoitto” jättää mielestämme tulkinnan varaa, mutta oletamme yhtiön tavoittelevan vähintään korkeaa yksinumeroista liikevoittomarginaalia.

Liikevaihtoennusteet laskivat, tulosennusteet nousivat

Päivitettyjen tavoitteiden ja käynnistettyjen muutosneuvottelujen myötä laskimme keskipitkän aikavälin kasvuennusteitamme, mutta absoluuttisesti tulosennusteemme nousivat. Erityisesti laskevan konsultointiliikevaihdon vuoksi odotamme QPR:n liikevaihdon laskevan ensi vuonna 16 % 6,6 MEUR:oon, mutta liikevoittomarginaalin kääntyvän 6,9 % positiiviseksi. Kokonaisuutena ennustamme nyt vuosille 2024-2027 tavoitteiden mukaista 20 %:n SaaS-kasvua ja oletamme liikevoiton kohoavan jakson loppuun mennessä reiluun 10 %:iin. Konsultoinnin merkittävän supistumisen myötä QPR:n liikevaihto (2027e 8,0 MEUR) olisi tuolloin vasta lievästi vuoden 2022 tason yläpuolella, joskin tuolloin jo yli puolet siitä muodostuisi jatkuvista SaaS-tuotoista.

Kannattavuuskäänteen myötä arvostus alkaa saada tukea myös tuloskertoimista

QPR:n vuoden 2024 EV/S-kerroin on 1,1x, joka nousee tämän vuoden tasolta (1,0x) konsultointiliiketoiminnan kutistumisesta johtuen. Vaikka kerroin ei ole absoluuttisesti ohjelmistoyhtiölle kovin korkea, emme näe siinä olennaista nousuvaraa nykyisessä markkinatilanteessa ilman kasvunäkymän selkeää vahvistumista. Ennustamamme kannattavuuskäänteen myötä QPR:n arvostus alkaa saada tukea myös tulospohjaisista kertoimista. Vuosien 2024-2025 EV/EBIT-kertoimet (16x-14x) ovat vielä koholla, mutta vuosille 2026-2027 ne (10x-8x) ovat jo kohtuullisia yhtiön tavoitteiden mukaisen SaaS-kasvun jatkuessa. Merkittävää nousuvaraa kertoimissa emme kuitenkaan ilman vahvempaa kasvunäkymää, joten kokonaisuutena tuotto/riski-suhde ei ole vielä riittävällä tasolla.