Qt päivitys - kasvustrategia on raiteillaan

Nostamme Qt Groupin tavoitehintaa 7,8 euroon (aik. 7,5 euroa) ja toistamme osakkeen lisää-suosituksen yhtiön Q1-katsauksen jälkeen. Yhtiön onnistunut osakeanti poisti osakkeesta epävarmuutta ja Q1-raportin perusteella kasvustrategian kiihdyttäminen etenee suunnitellusti. Pidämme yhtiön pitkän aikavälin kasvunäkymää houkuttelevana ja Qt:n teknologia on hyvin asemoitunut kasvuun useiden eri teollisuudenalojen ollessa teknologisen murroksen kynnyksellä. Muistutamme kuitenkin osakkeen korkeasta riskiprofiilista. Qt:sta julkaisemamme laaja yhtiöraportti on luettavissa tästä.

• Qt:n liikevaihto oli Q1:llä 8,4 MEUR ja se kasvoi 21 %, kun ennusteemme kasvulle oli 18 %. Lisenssimyynti kasvoi 26 % ja Ylläpitotuotot 16 %. Neljännes oli myynnillisesti hyvin onnistunut, vaikka muistutamme lisenssikauppojen heiluttavan lukuja vuosineljännestasolla selvästi. Tulos oli odotetusti tappiolla ja liikevoitto -1,0 MEUR jäi ennusteestamme -0,1 MEUR. Yhtiö oli käynnistänyt alkuvuonna hieman odotuksiamme etupainotteisemmin kasvustrategian mukaisia panostuksia, minkä takia kulurakenne oli ennustettamme suurempi. Keskimääräinen henkilöstömäärä kasvoi 20 %:lla 230:een edellisvuodesta.
• Qt toisti odotetusti ohjeistuksena ja odottaa vuoden 2017 liikevaihdon kasvavan 15-20 %. Kasvupanostuksista johtuen yhtiö on ennakoinut liiketuloksen jäävän selvästi tappiolliseksi vuonna 2017. Lisäksi yhtiö tarkensi H1’16:n kasvun jäävän ohjeistusta pienemmäksi johtuen Q2’16:lle kirjautuneesta poikkeuksellisen suuresta lisenssikaupasta. Arvioimme yhtiön tappioiden syventyvän tulevina neljänneksinä, kun yhtiö kiihdyttää strategian mukaisia panostuksia. Emme tehneet raportin pohjalta olennaisia muutoksia ennusteisiin. Arvioimme Qt:n vuoden 2017 liikevaihdon kasvavan 17,6 % 38,1 MEUR:oon ja liikevoiton olevan -6,3 MEUR (EBIT-% -16,5 %). Liikevaihdon kasvua tukevat kasvavat myyntipanostukset sekä Qt:n kaupallisten lisenssiehtojen muutos, mikä parantaa yhtiön teknologian ansaintaa. Pidemmällä aikavälillä jakelulisenssit ovat keskeinen kasvuajuri. Kannattavuuteen vaikuttaa paljolti se, kuinka nopeasti yhtiö onnistuu rekrytoimaan uusia myyntihenkilöitä.
• Qt:n teknologia on kehitykseltään kypsässä vaiheessa, minkä takia yhtiön suurin investointitarve on myynnissä. Teknologian kilpailuetuja ovat alustariippumattomuus, jatkuvuus, dokumentointi ja tehokkuus. Yhtiön tulee nyt käynnistetyssä strategiavaiheessa panostaa voimakkaasti myyntiin, murtautua suuriin asiakkuuksiin sulautettujen järjestelmien markkinalla (erityisesti autoteollisuudessa) sekä muuttaa ansaintamalliaan kohti jakelulisenssejä. Sulautetuissa järjestelmissä kilpailukenttä on kuitenkin vielä avoin, minkä vuoksi yhtiö panostaa tälle alueelle. Lisäksi sulautetuissa järjestelmissä monet Qt:n asiakastoimialat ovat tekemässä pitkän aikavälin teknologiavalintoja, minkä markkinointiin kannattaa investoida nyt. Nämä investoinnit vaativat omistajilta pitkäjänteisyyttä. Myyntisyklit ovat pitkiä ja jakelulisenssien tuoma liikevaihto alkaa realisoitua vasta 2-3 vuoden viiveellä asiakkaan lopputuotteen tullessa tuotantoon.
• Qt:n arvo muodostuu näkemyksemme mukaan kolmesta komponentista: 1) vahva ydinliiketoiminta, 2) teknologian strateginen arvo (mahdollinen yritysostokohde) sekä 3) jakelulisenssien potentiaali (optio skaalautuvaan kasvuun). Qt:n omistaminen nykyisellä arvostustasolla edellyttää luottamusta yhtiön johtoon sekä siihen, että jakelulisensseihin pohjautuva liiketoimintamalli tulee onnistumaan. Yhtiön tavoitteena on 100 MEUR liikevaihto ja yli 15 %:n liikevoittotaso vuonna 2021. Mikäli tavoitteeseen päästään, on osakkeessa huomattavaa potentiaalia. Yhtiötä hinnoitellaan noin 4x EV/Liikevaihto -kertoimella (2017e), mikä on hieman alle vertailuryhmän.