Rapala H1 - pieniä askelia oikeaan suuntaan

Toistamme Rapalan 4,20 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Yhtiön H1-raportti oli numeroiden valossa erittäin heikko ja yhtiö laski ohjeistustaan jo toisen kerran kuluvana vuonna. Rapala on kuitenkin katsauskaudella edistynyt strategiansa kanssa useilla rintamilla ja tämä nostaa toiveita yhtiön käänteen onnistumisesta. Matka mahdolliseen käänteeseen on kuitenkin pitkä ja jäämme rannalle odottamaan lisää konkreettisia merkkejä strategian etenemisestä.

Rapalan H1-raportti oli numeroiden valossa erittäin vaisu. Liikevaihto laski vertailukaudesta 2 %:lla 141 MEUR:oon ja alitti meidän 144 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihtoa painoi etenkin vaisu myynti Pohjoismaissa (kylmät säät), markkinaosuuden menetys Venäjällä ja Ranskan heikko myynti. USA:ssa markkinatilanne on vaikea jakelukentän murroksesta johtuen, mutta tilanne on asteittain parantumassa alkuvuoden turbulenssin jälkeen.

Vertailukelpoinen liikevoitto oli 11,4 MEUR (H1’16: 15,6 MEUR) jääden selvästi 14,2 MEUR:n ennusteestamme. Odotuksia heikomman liikevoiton taustalla olivat matalammat volyymit, myyntimixin heikentyminen sekä kiristynyt hintapaine tietyillä markkinoilla. Segmenteistä konsernin omien tuotteiden kannattavuus oli muutosprosessi ja matala volyymi huomioiden kohtuullinen, mutta Kolmansien osapuolten tuotteiden kääntyminen tappiolliseksi oli selkeä pettymys. Vähemmistöille kuuluva tulososuus oli selvästi odotuksiamme pienempi, kun Venäjän liiketoiminnan kannattavuus jäi erittäin heikoksi ja näin ollen EPS laski hieman liikevoittoa vähemmän ja oli 0,15 euroa (H1’17e: 0,18 euroa).

Heikon H1-tuloksen myötä yhtiö laski ohjeistustaan ja odottaa nyt liikevaihdon olevan 2016 tasolla (aiemmin ylittää) ja vertailukelpoisen liikevoiton selvästi alle 2016 tason (aiemmin alle). Kuluvan vuoden tuloksesta on muodostumassa erittäin heikko ja muutosprosessin pituudesta johtuen pidämme todennäköisenä, että myös ensi vuoden tulos tulee jäämään vaisuksi. Olemme laskeneet 2017-2018 tulosennusteitamme 10-20 %:lla ja odotamme nyt vastaavien osakekohtaisten tulosten olevan 0,11 (0,16 euroa) ja 0,23 euroa (0,27 euroa).

H1-raportin positiivinen anti oli yhtiön kommentit strategian etenemisestä. Yhtiö on ottanut pieniä askelia oikeaan suuntaan useilla rintamilla ja edistynyt mm. toimitusketjun hallinnan parantamisessa. Johdolla tuntuukin olevan aiempaa selkeämpi käsitys siitä, mitä pitää tehdä, jotta laiva saadaan kääntymään. Matka on kuitenkin pitkä ja parhaassakin tapauksessa Rapala voisi tehdä kelvollista tulosta aikaisintaan 2019.

Yhtiössä on merkittävää potentiaalia sen vahvojen kilpailuetujen myötä ja mikäli uuden strategian tavoittelema käänne onnistuu, on osake halpa. Suhteessa lähivuosien tulosennusteisiimme osake ei kuitenkaan ole edullinen (2018e: P/E 17x) ja pysymme odottavalla kannalla ja jäämme odottamaan lisää konkreettisia merkkejä käänteen etenemisestä. Q4:llä järjestettävän CMD:n tulisikin tarjota aiempaa selkeämmät askelmerkit yhtiön lähivuosien suunnalle.