Rapala H2 - yhtiön haasteet jatkuvat

Laskemme Rapalan tavoitehintamme 3,1 euroon (aik. 3,6 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksen perjantaina julkaistun H2-raportin jälkeen. Päähuomio raportissa oli strategian etenemisessä sen ollessa keskeinen ajuri osakekurssille seuraavan 12kk aikana. Hyvän operatiivisen kassavirran ja varastotasojen laskun lisäksi strategian tulokset antavat vielä muilta osin odottaa itseään.

Rapalan liikevaihto laski 4 % H2’17:lla 112 MEUR:oon. Laskumarkkinoita olivat Pohjois-Amerikka (-2 %), Muu Eurooppa (-5 %) ja Muu maailma (-2 %). Pohjoismaat sen sijaan kasvoi 3 %. Oikaistu liikevoitto painui 0,1 MEUR:oon (H2’16: 3,2 MEUR). Tuloksen laskuun vaikuttivat laskeneen myynnin ohella kahden tärkeän vähittäismyyjän yrityssaneeraukset ja siitä koituneet myyntisaamisten alaskirjaukset. Lisäksi Batamin tehtaan tuotanto-ongelmat rasittivat tulosta edelleen selvästi. H2:lla konsernin omien tuotteiden myynti laski -4 % ja kolmansien osapuolien tuotteiden myynti -4 %. Yhtiön osinkoehdotus oli 0,04 euroa, kun odotimme yhtiön jättävän osingonmaksun väliin.

Strategian etenemisen osalta pidämme rohkaisevana kehityksenä yhtiön etenemistä varastojen hallinnan osalta. Varastot laskivat 2017 aikana 102 MEUR:sta 92 MEUR:oon. Samalla olemme huolissamme toimitusketjun alkupäässä sijaitsevasta Batamin tehtaasta, jonka tuotanto-ongelmat ovat yhtiön mukaan jatkuneet edelleen. Näkemyksemme mukaan ilman tehokasta tuotantoa on toimitusketjua vaikea ohjata ketterästi. Yhtiön onnistuminen kuluvana vuonna Batamin tuotannon tehostamisessa on strategian etenemisen kannalta kriittistä. Koemme myös, että yhtiön reagointi vähittäiskaupan verkkoon siirtymiseen on edelleen hidasta, mikä rajoittaa liikevaihdon kasvupotentiaalia. Yhtiö kommentoi raportissa lyhyesti kasvattavansa investointejaan digitaalisiin kanaviin ja markkinointiin, mutta mitään konkreettisempaa ei kerrottu. Näkisimme mielellämme Rapalan panostavan resursseja omaan B2C-verkkomyyntiin myös Pohjois-Amerikan ulkopuolella.

Yhtiön vuoden 2018 ohjeistus odottaa vertailukelpoisen myynnin kasvavan ja vertailukelpoisen liikevoiton ylittävän 15 MEUR. Ohjeistus on aiempia ennusteitamme varovaisempi ja olemme tarkistaneet 2018 liikevoittoennusteemme 17 MEUR:oon (aik. 19 MEUR). Ennustamme liikevaihtoon vain pientä kasvua, sillä uskomme markkinatilanteen jatkuvan edelleen haastavana mm. Pohjois-Amerikassa. Vuoden 2019 osalta laskimme ennusteitamme myös noin 10 %:lla ja odotamme nyt 21 MEUR:n liikevoittoa.

Näemme Rapalassa edelleen merkittävää potentiaalia sen vahvojen kilpailuetujen myötä (mm. brändisalkku) ja mikäli uuden strategian tavoittelema käänne onnistuu, on osake edullinen (2019 P/E 11x). Osakkeelle on kuitenkin edelleen vaikea löytää tukea toteutuneen 2017 P/E:n ollessa 30x ja vuoden 2018e P/E:n 16,5x. Kaikki toivo lepää strategian onnistumisessa, mutta näkyvyys sen läpiviennin onnistumiseen on heikko. Pysymme odottavalla kannalla ja viimeistään toukokuussa järjestettävän CMD:n tulisi tarjota konkreettiset askelmerkit lähivuosien kehityksestä