Rapala: Kalasaalis saa odottaa

Rapalan H2-luvut olivat odotetun vaisut haastavan liiketoimintaympäristön keskellä, mutta osoittivat varovaisia paranemisen merkkejä. Teimme pieniä negatiivisia tarkennuksia ennusteisiimme ja laskemmekin tavoitehintamme 2,7 euroon (aik. 2,8 eur). Rapalalla on mielestämme selvät edellytykset parempaan ja liiketoiminta tuntuu kehittyvän oikeaan suuntaan, mutta heikko tase nostaa riskiprofiilia ja rajoittaa pääoman allokointimahdollisuuksia. Tämän seurauksena osakkeen riski/tuotto-suhde kääntyy silmissämme epäedulliseksi. Toistamme vähennä-suosituksemme.

Pehmeä raportti, mutta suunta on oikea

Rapalan H2-luvut olivat odotettua pehmeämmät vähittäiskauppojen rajoittaessa ostojaan varastotasojensa laskemiseksi. Yhtiön mukaan matalamman hintapisteen kulutushyödykkeiden myynti piristyi kuitenkin H2:lla, kun taas vapojen ja kelojen kaltaisten suurempien hankintojen myynti jatkui vaisuna. H2-liikevaihto laski selvästi sekä omien brändien että kolmansien osapuolten tuotteiden ajamana ja jäi odotuksistamme. Ennusteitamme heikomman liikevaihdon vuoksi myös oikaistu liiketulos jäi H2:lla lievästi ennusteistamme, mutta punnersi kuitenkin voitolliseksi yhtiön toteuttamien kulusäästöjen ansiosta. Hallitus ei odotetusti ehdottanut yhtiökokoukselle osingonjakoa. Tämä on silmissämme perusteltu päätös velkaisen taseen vahvistamiseksi.

Crush City tuo hyvää näkyvyyttä Rapala-brändille

Raportin yhteydessä laskimme 2024-2025 liiketulosennusteitamme 7 %, mutta Rapalan tuntuvien korkokulujen vuoksi ennustemuutosten vaikutus oli huomattavasti suurempi nettotulokseen. Kuluvalle vuodelle Rapala ohjeistaa liiketuloksen kasvavan edellisvuoden heikolta 5,6 MEUR:n tasolta. Johto myönsi itsekin ohjeistuksen olevan varovainen ja 14,6 MEUR:n liiketulosennusteemme ennakoi selvää tulosparannusta. Vähittäiskauppojen normalisoituvan ostokäytöksen, Crush City -tuotesarjan sisäänmyynnin ja DQC -International -yrityskaupan tuoman Pohjois-Amerikan myynnin turvin näemme Rapalalla hyvät edellytykset selvään kasvun saavuttamiseksi. Odotamme kannattavuuden skaalautuvan hyvin tulokseen toteutettujen kulusäästötoimenpiteiden tukemana, mikä ajaakin lähivuosien tulosparannusta ennusteissamme. Johdon kommenttien perusteella Rapalan uusi tuotesarja myy kaiken mitä yhtiö valmistaa kannibalisoimatta kovien uistinten myyntiä. Parhaassa tapauksessa uusi tuotesarja voi nähdäksemme kirkastaa Rapalan paikoittain pölyttynyttä brändiä, sillä uuden mallin saama huomio voi nostaa kiinnostusta myös Rapala-brändin muita tuotekategorioita kohtaan.

Arvostuskuva vaatii suhteellisen arvostuksen elpymistä

Rapalan liikevaihtopohjainen arvostus on maltillinen vahvan brändin omaavalle kuluttajatuoteyhtiölle ja osaketta hinnoitellaan merkittävällä alennuksella verrokkeihin nähden. Matala liikevaihtopohjainen arvostus luo osakkeelle nousupotentiaalia, mikäli yhtiö kykenee nostattamaan suhteellista kannattavuutta lähemmäs muita kuluttajatuoteyhtiöitä. Rapala on kuitenkin alisuoriutunut potentiaaliinsa nähden jo pitkään, minkä seurauksena luotto kestävään tuloskäänteeseen on ymmärrettävästi heikko. Tulosennusteillamme osake vaikuttaa hintavalta, joskin tunnistamme yhtiön omaavan edellytykset odotuksiamme vahvempaan suoritustasoon. DCF-mallimme indikoi 2,7 euron osakekohtaista arvoa ja osakkeen olevan täyteen hinnoiteltu.