Rapala päivitys - tuotto-odotus heikkenee ja epävarmuus kasvaa

Tarkistamme Rapalan tavoitehintamme 4,2 euroon (aik. 4,7 euroa) johtuen hybridilainan myötä laskeneista tulosennusteistamme. Laskemme myös suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää) johtuen kasvaneesta epävarmuudesta ja heikentyneestä tuottopotentiaalista. Vaikka näemmekin osakkeen laskuvaran erittäin rajallisena, emme näe osakkeessa nousuvaraa ennen selkeää konkreettista etenemistä strategiassa ja siirrymmekin odottavalle kannalle.

• Rapala kertoi perjantaina harkitsevansa 25 MEUR:n hybridilainan liikkeellelaskua. Pidämme lainan liikkeellelaskua käytännössä varmana ja odotamme yhtiön kertovan onnistuneesta liikkeellelaskusta lähipäivinä. Arviomme mukaan hybridilainan korko tulee olemaan 7-8 % ja pituudeltaan 3-4 vuotta. Rapala ei tällä hetkellä täytä lainojensa kovenantteja nettovelka/käyttökate -tunnusluvun osalta johtuen heikosta tuloksesta ja yhtiö perustelikin hybridilainaa taloudellisen liikkumavaran kasvattamisella nykyistä strategiakautta varten.
• Suhtaudumme hybridilainaan negatiivisesti ja näkemyksemme mukaan se ei ole optimaalinen ratkaisu yhtiön nykytilanteessa. Yhtiön tase on hyvässä kunnossa (nettovelkaantumisaste 71 % ja omavaraisuusaste 43 %) ja ongelma onkin taseen sijaan tuloksessa (heikko EBITDA). Vaikka tulos onkin heikolla tasolla, tekee yhtiö edelleen tervettä rahavirtaa ja näin ollen hybridilaina ei oleellisesti pienennä yhtiön rahoitusriskiä. Hybridilainan liikkeellelasku ja erittäin heikko Q1-raportti kasvattavatkin huolia käänteen onnistumiseen ja aikatauluun liittyen.
• Olemme tarkistaneet ennusteitamme hybridilainalla. EPS-ennusteemme ovat laskeneet selvästi ja sijoittajien kannalta on erittäin huono asia, että tuloslaskelmaan tulee käyttökatteen alle jälleen yksi ylimääräinen välikäsi syömään osakkeenomistajille kuuluvaa tulosta. Hybridilainan lisäksi käyttökatteen alapuolista tulosta rasittavat tällä hetkellä etenkin ylisuuret rahoituskulut, poikkeuksellisen korkea veroaste ja Shimanon vähemmistö-osuus Itä-Euroopan liiketoiminnasta. 2017-2018 osalta EPS-ennusteemme ovat laskeneet 16 %:lla ja yhtiön parempaa tulostasoa heijasteleva 2019 osalta 9 %:lla. Kuluvan vuoden osalta tulos tulee jäämään erittäin heikoksi (EPS: 0,15 euroa) ja myös ensi vuoden osalta EPS on jäämässä vaisuksi 0,26 euroa ja näemmekin aiempaa isomman riskin siitä, että myös 2018 jää tuloksen osalta välivuodeksi.
• Hybridilainan myötä laskeneilla ennusteillamme yhtiön arvostus on aiempaa vähemmän houkutteleva. Ensi vuoden P/E-kerroin on 16x, jota pidämme neutraalina tasona ja nykyennusteiden valossa osakkeessa on nousuvaraa vasta 2019 kertoimilla. Strategian toteutuksen onnistuessa ennusteissamme on selkeää nousuvaraa etenkin pitkällä aikavälillä ja näkemyksemme mukaan osakkeen nykykurssi ei heijastele sen täyttä potentiaalia. Matalalla tasolla oleva tasepohjainen arvostus (hybridistä oikaistu P/B 1,3x) rajaa osakkeen laskuvaraa selvästi. Laskeneiden tulosennusteidemme myötä emme kuitenkaan näe osakkeessa nousuvaraa lyhyellä aikavälillä ja siirrymme odottavalle kannalle odottamaan merkkejä strategian konkreettisesta toteutumisesta. Epävarmuuden kasvamisen ja laskeneiden tulosennusteiden myötä olisi ensiarvoisen tärkeää, että Rapala kykenisi kertomaan konkreettisista toimista strategiaan liittyen viimeistään syksyllä järjestettävällä pääomamarkkinapäivällä.