Raute laaja raportti: Käänneyhtiö kilpailueduilla

Toistamme Rauten 10,00 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Vanerin ja LVL:n tuotantoteknologian markkinajohtaja Rautella on mielestämme kestävät kilpailuedut, vaikka yhtiö onkin viime vuosien ongelmien myötä ajautunut käänneyhtiökategoriaan. Odotamme Rauten saavan ongelmansa selätettyä muun muassa säästöohjelman avulla, mutta heikkenemään päin olevan suhdanteen valossa osakkeen tuotto/riski-suhde ei mielestämme ole vielä tarpeeksi houkutteleva. Rautesta tänään julkaistu laaja raportti on luettavissa vapaasti täällä. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Rautella on kestävät kilpailuedut

Raute on vaneri- ja LVL-teollisuudelle laitteita ja palveluita toimittava konepajayhtiö. Rautella on mielestämme kestävä teknologiaan ja globaaliin myynti- sekä palveluverkostoon perustuva kilpailuetu ja vankka markkina-asema etenkin sektorin vaativassa yläsegmentissä ja Euroopassa. Yhtiön liikevaihdosta 60-70 % tulee erittäin syklisistä projektitoimituksista ja loput 30-40 % vakaammista palveluista. Yhtiön 15-20 % markkinaosuus sen relevanteilla globaaleilla laitemarkkinoilla tekee Rautesta markkinajohtajan. Rauten pidemmän tähtäimen päähaasteena pidämme syklistä kysyntää, joka voi heiluttaa yhtiön liikevaihtoa ja kannattavuutta rajusti.

Kiina olisi suurin mahdollisuus

Rauten kysyntää ajavaa puurakentamista tukevat vahvat ajurit, kuten elintason nousu ja uusiutuvuus. Näiden ajureiden myötä Rautella on kohtalainen vähintään BKT:n kasvun tasolla oleva pitkän ajan kasvukuva. Rauten suurin mahdollisuus nousta uuteen kokoluokkaan ja profiloitua kasvuyhtiöksi on maailman suurimmassa vanerintuottajamaassa Kiinassa, jossa yhtiön markkinaosuus on olematon. Nopeaa läpimurtoa Rautelle vaikeaksi osoittautuneelle hintasensitiiviselle Kiinan markkinalle ei ole näköpiirissä. Sen sijaan Rautelle viime vuosina aktiivisen Venäjän markkinan sulkeutuminen on iso takaisku. Heikkenevässä suhdanteessa yhtiö on etenkin länsimarkkinoiden varassa, vaikka viime vuosina yhtiö on pyrkinyt parantamaan kehittyvien maiden tarjoamaansa.

Odotamme yhtiön saavan kannattavuutensa palautettua

Rauten tilauskanta on nyt melko hyvä, vaikka yhtiö on joutunutkin siivoamaan tänä vuonna merkittävässä roolissa olleet Venäjän tilaukset pois tilauskannastaan. Siten yhtiön lyhyen ajan näkymät ovat kohtuulliset, mutta selvästi heikkenevän suhdanteen takia kysyntäriskit ovat nyt korkealla. Rauten tulos on ollut koronapandemian alusta asti tappiolla. Odotamme yhtiön saavan marginaalinsa palautettua historialliselle tasolleen tuoreen 4-5 MEUR:n säästö- ja kehitysohjelman, inflaation rauhoittumisen, sekä palveluiden kasvun ansiosta, vaikka odotamme liikevaihdon laskevan etenkin ensi vuonna talouskasvun hiipuessa. Rauten lähivuosien pääriskit ovat mielestämme globaali talous, kehitysohjelman edistyminen ja ainakin osin yhtiön kilpailuedun ytimestä poispäin siirtyneen kysynnän hallitsemisessa onnistuminen. Myös viime vuosien tappioista heikentynyt tase nostaa riskejä.

Tuotto/riski-suhde ei ole vielä huomattavan hyvä

Ennusteidemme skenaariolla Rauten arvostus on korkea tulospohjaisesti myös ensi vuoden kertoimilla, joten lyhyellä tähtäimellä tulosarvostus ei anna osakkeelle mitään tukea. DCF (12,5 €/osake) ja syklin yli arvostus (P/E 8x 5 v. ka. EPS:llä) indikoivat osakkeen olevan jo maltillisesti hinnoiteltu eikä Rauten noin 45 MEUR:n markkina-arvo ole mielestämme vaativa yhtiön kestäviin kilpailuetuihin suhteutettuna. Lyhyellä tähtäimellä osakkeelta puuttuvat silti positiiviset ajurit ja toisaalta riskitasokin säilyy ikävän korkeana sykliriskistä ja tasetilanteesta johtuen. Parempaa tuotto/riski-suhdetta onkin mielestämme nyt tarjolla sekä muualta konepajasektorilta että pörssistä yleisesti.