Raute: Näyttöjä on kasassa riittävästi

Rauten Q1-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali, mutta alkuvuoden hyvän uutisvirran ansiosta yhtiön kokonaiskuva on mielestämme muuttunut selvästi parempaan ja olemme nostaneet Rauten lähiaikojen ennusteitamme selvästi. Tätä heijastellen nostamme Rauten tavoitehintamme 12,00 euroon (aik. 10,00 €) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Rauten arvostus on mielestämme hyvin edenneeseen käänteeseen suhteutettuna edullinen (2024e: P/E noin 11x, EV/EBIT 7x huomioiden Q2:n merkintäoikeusantiin liittyvä arvioitu laimennus). Huomautamme kuitenkin, että vielä Q2:lla edessä oleva merkintäoikeusanti voi tuoda lyhyellä aikavälillä myyntipainetta osakkeeseen ja tarjota vielä nykyistä parempiakin ostotilaisuuksia.

Q1-tulos oli yllättävän hyvä, mutta Venäjän toimitukset olivat sotkemassa pakkaa

Rauten Q1-tulos oli selvästi odotuksiamme parempi. Arviomme mukaan Q1:llä saavutetut tulosluvut eivät anna täysin oikeaa kuvaa yhtiön operatiivisesta tuloskunnosta, sillä yhtiö toimitti Venäjälle (luonnollisesti pakotteiden puitteissa) arvioitua enemmän alkuvuodesta. Näin ollen Q1:n liikevaihdosta noin 5,5 MEUR tai 15 % tuli Venäjän toimituksista, joista osaan liittyen Raute teki viime vuonna varauksia. Kun nämä näitä jo kertaalleen varattuja tilauksia onkin toimitettu, käsityksemme mukaan näistä toimituksista on kirjautunut tulokseen normaalia parempi kate Q1:llä (ja mahdollisesti myös Q4’22:lla). Positiivisen kirjauksen mittakaavaa on vaikea arvioida yhtiön ulkopuolelta, mutta epäilemme sen kuitenkin selittäneen tuntuvan osan Q1:nn ennusteylityksestä. Q1:llä Rauten tilaukset jäivät 10-15 % odotuksistamme, mutta tilanteen käänsi positiiviselle puolelle jo ennen raporttia huhtikuussa Latviasta saatu 29 MEUR:n vanerilinjaus. Kommentoimme Q1-numeroita perjantaina täällä.

Nostimme ennusteitamme alkuvuoden tehdaskauppojen takia

Raute toisti viime viikolla päivittämänsä ohjeistuksen, jossa yhtiön tämän vuoden liikevaihdon odotetaan olevan yli 150 MEUR (aik. yli 130 MEUR) ja vertailukelpoisen käyttökatteen yli 4 % (ennallaan). Yhtiö varoitteli lähikuukausien kannattavuuteen liittyvän epävarmuutta muun muassa ERP:n käyttöön oton takia, mutta ohjeistus on mielestämme silti varovainen kannattavuuden osalta. Nostimme selvästi Rauten kuluvan vuoden ennusteitamme kahteen alkuvuoden isoon tehdashankkeeseen liittyen Q3:lle ja myös Q4:lle ja myös ensi vuoden ennusteet kohosivat samoista syistä. Lisäksi nostimme myös keskipitkän aikavälin ennusteitamme Rauten maaliskuussa julkistaman ja lupaavia elementtejä sisältävän kasvustrategian ansiosta. Odotamme nyt Rauten tekevän tänä vuonna 156 MEUR:n liikevaihdolla 6,3 %:n oikaistun käyttökate-%:n, joten ennusteissamme on käytännössä myös tuloksen osalta positiivinen tulosvaroitus. Ensi vuonna arvioimme yhtiön pysyvän kasvussa isojen tehdashankkeiden kiihdytyksen, hieman paremman taloustilanteen sekä strategian toteutuksen ansiosta. Odotamme ensi vuodelta myös selvää tulosparannusta, kun liikevaihto kasvaa ja tänä vuonna toteutuksessa oleva 4-5 MEUR:n kehitysohjelma tukee tulosta. Ennusteisiimme liittyvät pääriskit ovat globaali talous, projektiriskit sekä inflaatio.

Arvostus on houkutteleva myös edessä olevalla laimennuksella korjattuna

Ennusteidemme skenaariolla Rauten arvostus on siedettävä jo kuluvalle vuodelle ja luottamus ensi vuoden tulosparannusta kohtaan on noussut isojen tilausten ja strategian toteutuksen etenemisen ansiosta. Myös riskitaso on pienentynyt, kun tase vahvistuu rahoitusjärjestelyillä ja tulosnäkymät ovat parantuneet. Kun huomioidaan ennusteidemme lisäksi vielä Q2:n edessä olevassa merkintäoikeusannista tulossa oleva arvioitu laimennus, ensi vuoden kertoimet ovat karkeasti P/E 11x ja EV/EBIT noin 7x. Nämä ovat mielestämme hyvin maltillisia tasoja yhtiölle viime aikoina parantuneet näkymät ja liiketoiminnan tukevoitunut perusta huomioiden. Myös DCF-pohjaisesti osake on edullinen parametreilla, jotka peilaavat lähinnä yhtiön historiallista suoritusta (ts. yhtiön tuoreen strategian onnistumista edes suurin piirtein tavoitteiden suuntaisesti ei ole sisällytetty malliin tai hinnoiteltu osakkeeseen).