Raute päivitys - näkymä on edelleen suotuisa

Toistamme Rauten tavoitehintamme 25,00 euroa. Nostamme kuitenkin suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä), sillä osakkeen arvostus on painunut mielestämme varovaisen houkuttelevaksi osakkeen korkeasta riskiprofiilista huolimatta.

• Raute on vaneri- ja LVL-teollisuudelle teknologiaa ja palveluita toimittava konepajayhtiö. Yhtiön liikevaihdosta tyypillisesti 60-70 % tulee erittäin syklisistä projektitoimituksista ja loput 30-40 % vakaammista palveluista. Mielestämme Rautella on selvä, markkinoiden tehokkaimpaan teknologiaan ja globaaliin myynti- ja palveluverkostoon perustuva kilpailuetu sekä vankka markkina-asema etenkin sektorien vaativassa yläsegmentissä ja länsimaissa. Rauten suurimpana haasteena pidämme erittäin syklistä kysyntää, joka heiluttaa Rauten liikevaihtoa ja melko kiinteän kulurakenteen myötä myös kannattavuutta rajusti.

• Rautelle relevantin vaneri- ja LVL-koneiden (projektit) globaali markkinakoko on arviolta 600-750 MEUR, josta markkinajohtaja Rauten osuus on arviolta noin 15-20 %. Yhtiölle tärkeää on myös huolto- ja palvelumarkkina, jonka koko ei aseta käytännössä vielä palveluliiketoiminnan kasvulle rajoja. Rauten markkinoita ajaa pääosin rakennusteollisuuden hyödyntämän vanerin ja LVL:n loppukysyntä. Niiden kysynnän kasvua tukevat vahvat ajurit, kuten globaalin elintason nousu, uusiutuvuus ja kierrätettävyys. Historiallisesti vanerin kysyntä on kasvanut 3 % vuodessa ja LVL:n hieman enemmän, kun taas palveluissa yhtiön pitäisi yltää hieman laitemyyntiä korkeampaan kasvuun asiakasportfolion laajentamisen, digitalisaation ja IoT:n avulla. Siten Rautella on kohtuullinen vähintään BKT:n kasvun tasolla oleva pitkän ajan kasvunäkymä. Yhtiön suurin mahdollisuus nousta uudelle liikevaihtotasolle ja selkeäksi kasvuyhtiöksi on mielestämme maailman suurin vanerintuottajamaa Kiina, jossa Rauten markkinaosuus on olematon. Nopeaa läpimurtoa Kiinaan ei kuitenkaan ole näköpiirissä.

• Rauten tilauskanta on hyvällä tasolla viimeisen vuoden pirteän tilauskertymän ansiosta ja myös tilausnäkymät ovat yhä suotuisat maailmantalouden kasvun piristymisen ansiosta. Tätä taustaa vasten odotamme Rauten vuoden 2017 liikevaihdon nousevan 141 MEUR:oon ja liikevoiton 10,3 MEUR:oon, mikä on linjassa yhtiön viime vuodesta selvästi kasvavaa liikevaihtoa ja liiketulosta lupaavan ohjeistuksen kanssa. Ensi vuoteen yhtiöllä on varsin hyvä näkyvyys tilauskannan ansiosta, mutta odotamme syklin rauhoittuvan lievästi ja liikevaihdon laskevan 128 MEUR:oon ja liikevoiton 9,7 MEUR:oon. Lähivuosien kannattavuusennusteemme heijastelevat Rautelle hyvää, mutta ei nykyisessä suotuisassa syklissä erinomaista 7-8 %:n EBIT-marginaalia

• Kilpailueduistaan ja vahvasta markkina-asemastaan huolimatta Raute on hinnoiteltu markkinoilla tyypillisesti matalilla kertoimilla, mikä johtuu yhtiön liiketoiminnan voimakkaasta syklisyydestä. Tämä korostuu syklin suotuisassa vaiheessa. Rauten ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat noin 13x, kun taas yhtiön vahvan taseen paremmin huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 8x. Kertoimet ovat hieman historiallista tasoa korkeampia, mutta pidämme absoluuttista arvostusta silti varovaisen houkuttelevana, sillä mielestämme tilauskannan antama näkyvyys, yhä suotuisa tilausnäkymä ja viime vuosien palveluliiketoiminnan kasvu puoltavat lievää hyväksyttävän arvostustason nousua. Lähivuosien osinkotuottoennusteillamme sijoittajat saavat osingosta hyvän, noin 5 %:n pohjatuoton. Näkemystämme osakkeen maltillisesta nousuvarasta tukevat myös maltillinen suhteellinen arvostus ja kassavirtamalli.