Raute päivitys - nostamme tavoitehintaamme loogisen Metriguard-yrityskaupan myötä
Nostamme Rauten tavoitehintamme 20,00 euroon (aik. 19,00 euroa), mikä heijastelee loogisen Metriguard yrityskaupan myötä nousseita tulosennusteitamme. Toistamme kuitenkin varovaisen vähennä-suosituksemme osakkeen arvostustason takia.
- Raute tiedotti viime viikolla, että yhtiö ostaa amerikkalaisen Metriguardin, joka on keskittynyt sahatavaran ja viilun lujuuslajitteluteknologiaan. Viime vuonna Metriguard teki 4,6 MUSD:n liikevaihdolla 0,8 MUSD:n liiketuloksen (2016: liike-tulosmarginaali 17,4 %). Arviomme mukaan Metriguardin liikevaihdosta noin 70 % on laitemyyntiä, kun taas loput 30 % tulee stabiilimmasta huollosta. Perushinnasta (3,1 MUSD) ja Metriguardin vuoden 2017 liikevaihdon mukaan määräytyvästä lisäkauppahinnasta koostuva kauppahinta on arviolta 4,5 MUSD, joten kauppahinta vastaa Metriguardin viime vuoden tuloksesta laskettuna EV/S-kerrointa 1,0x ja EV/EBIT-kerrointa 6x. Yrityskauppa vaikuttaa positiivisesti Rauten liikevaihtoon vuonna 2017 ja Rauten kannattavuuteen vuodesta 2018.
- Mielestämme Metriguard sopii Rautelle erittäin hyvin, sillä se parantaa yhtiön teknologiatarjontaa ja vahvistaa Rauten entisestään vahvaa teknologista kilpailuetua etenkin yläsegmentin vaneri- ja LVL-koneissa. Raute laajenee kaupan myötä palvelemaan sahasektoria, mutta emme ainakaan toistaiseksi usko, että Rautella olisi laajempia suunnitelmia sahasektorin suhteen. Arviomme mukaan yrityskaupan päämotiivi on kilpailuaseman vahvistaminen vaneri- ja LVL-sektoreilla. Kauppahinta vaikuttaa mielestämme maltilliselta Metriguardin markkinajohtavuus ja kannattavuus huomioiden, vaikka Metriguardin liiketoiminnan syklisyys painaa hyväksyttäviä kertoimia. Esimerkiksi tulospohjaisesti Metriguard arvostetaan yrityskaupassa hieman Rauten vuosien 2012-2016 EV/EBIT-kertoimen mediaanin ja melko selvästi Rauten vuoden 2017 ennusteidemme mukaisen EV/EBIT-kertoimen alapuolelle. Lisäksi lisäkauppahinnan suhteellisen suuri paino rajaa Rauten kauppahintaan liittyviä riskejä. Kun Raute voi vahvan taseensa (2016: omavaraisuusaste 60 %) myötä rahoittaa kaupan kassavaroilla ja velalla, pidämme heti selvästi EPS-positiivista kauppaa järkevänä valintana Rautelta.
- Nostimme kaupan myötä Rauten lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 3-4 % ja liiketulosennusteitamme 5-13 %. Lähivuosien ennusteet nousivat kuluvan vuoden ennusteita enemmän, sillä arvioimme transaktio- ja integrointikulujen painavan Metriguardin kannattavuutta hieman vuonna 2017. Odotamme Rauten liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 22 % 138 MEUR:oon ja liikevoiton 24 % 10,6 MEUR:oon, mikä on linjassa yhtiön liikevaihdon kasvua ja liiketuloksen kasvua indikoivan ohjeistuksen kanssa. Yhtiön voimakasta kasvua ja tuloskasvua ajavat yhtiön ennätyskorkea tilauskanta (2016: 106 MEUR), vakaan hyvä palvelukysyntä ja Metriguard-yrityskauppa. Vuonna 2018 odotamme Rauten tuloksen pysyvän hyvällä tasolla (2017: liikevaihto 122 MEUR, liiketulos 8 MEUR), mutta laskevan silti hieman vuoden 2017 ennätysluvuista tilausvirran rauhoittumisen myötä.
- Rauten ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat noin 11x ja 15x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 5x ja 7x. Kertoimet ovat Rauten historiallisen arvostustason yläpuolella ja tasepohjainen P/B-kerroin on historiallisen korkealla tasolla 2,6x. Mielestämme näin korkea arvostus ei ole historiallisesti erittäin sykliselle Rautelle syklin suotuisassa vaiheessa perusteltu, joten jatkamme varovaisella linjalla osakkeen suhteen. Hyvä noin 5 %:n osinkotuotto ja vahvat lyhyen ajan näkymät rajaavat kuitenkin osakkeen laskuvaraa lyhyellä tähtäimellä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Raute
Raute on vuonna 1908 perustettu viilun, vanerin ja viilupalkin (LVL) tuottajien palvelemiseen keskittynyt konepajayhtiö. Rauten teknologiatarjonta kattaa asiakkaiden koko tuotantoprosessin koneet ja laitteet sekä niihin liitännäiset palvelut. Yhtiö on ydinalueillaan kapean niche-segmenttinsä markkinajohtaja globaalisti. Raute on myös ainoa toimija maailmassa, joka pystyy toimittamaan kokonaisen vaneri- tai LVL-tehtaan vaatimat tuotantokoneet. Yhtiöllä on tuotantoyksiköitä esimerkiksi Aasiassa ja Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.04.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 113,1 | 138,0 | 122,0 |
kasvu-% | −11,12 % | 21,98 % | −11,59 % |
EBIT (oik.) | 8,6 | 10,6 | 8,0 |
EBIT-% (oik.) | 7,56 % | 7,69 % | 6,56 % |
EPS (oik.) | 1,60 | 1,85 | 1,41 |
Osinko | 1,00 | 1,05 | 1,10 |
Osinko % | 5,99 % | 8,08 % | 8,46 % |
P/E (oik.) | 10,46 | 7,02 | 9,24 |
EV/EBITDA | 4,52 | 2,96 | 4,01 |