Nostamme Rauten tavoitehintamme 20,00 euroon (aik. 19,00 euroa), mikä heijastelee loogisen Metriguard yrityskaupan myötä nousseita tulosennusteitamme. Toistamme kuitenkin varovaisen vähennä-suosituksemme osakkeen arvostustason takia.

• Raute tiedotti viime viikolla, että yhtiö ostaa amerikkalaisen Metriguardin, joka on keskittynyt sahatavaran ja viilun lujuuslajitteluteknologiaan. Viime vuonna Metriguard teki 4,6 MUSD:n liikevaihdolla 0,8 MUSD:n liiketuloksen (2016: liike-tulosmarginaali 17,4 %). Arviomme mukaan Metriguardin liikevaihdosta noin 70 % on laitemyyntiä, kun taas loput 30 % tulee stabiilimmasta huollosta. Perushinnasta (3,1 MUSD) ja Metriguardin vuoden 2017 liikevaihdon mukaan määräytyvästä lisäkauppahinnasta koostuva kauppahinta on arviolta 4,5 MUSD, joten kauppahinta vastaa Metriguardin viime vuoden tuloksesta laskettuna EV/S-kerrointa 1,0x ja EV/EBIT-kerrointa 6x. Yrityskauppa vaikuttaa positiivisesti Rauten liikevaihtoon vuonna 2017 ja Rauten kannattavuuteen vuodesta 2018.
• Mielestämme Metriguard sopii Rautelle erittäin hyvin, sillä se parantaa yhtiön teknologiatarjontaa ja vahvistaa Rauten entisestään vahvaa teknologista kilpailuetua etenkin yläsegmentin vaneri- ja LVL-koneissa. Raute laajenee kaupan myötä palvelemaan sahasektoria, mutta emme ainakaan toistaiseksi usko, että Rautella olisi laajempia suunnitelmia sahasektorin suhteen. Arviomme mukaan yrityskaupan päämotiivi on kilpailuaseman vahvistaminen vaneri- ja LVL-sektoreilla. Kauppahinta vaikuttaa mielestämme maltilliselta Metriguardin markkinajohtavuus ja kannattavuus huomioiden, vaikka Metriguardin liiketoiminnan syklisyys painaa hyväksyttäviä kertoimia. Esimerkiksi tulospohjaisesti Metriguard arvostetaan yrityskaupassa hieman Rauten vuosien 2012-2016 EV/EBIT-kertoimen mediaanin ja melko selvästi Rauten vuoden 2017 ennusteidemme mukaisen EV/EBIT-kertoimen alapuolelle. Lisäksi lisäkauppahinnan suhteellisen suuri paino rajaa Rauten kauppahintaan liittyviä riskejä. Kun Raute voi vahvan taseensa (2016: omavaraisuusaste 60 %) myötä rahoittaa kaupan kassavaroilla ja velalla, pidämme heti selvästi EPS-positiivista kauppaa järkevänä valintana Rautelta.
• Nostimme kaupan myötä Rauten lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 3-4 % ja liiketulosennusteitamme 5-13 %. Lähivuosien ennusteet nousivat kuluvan vuoden ennusteita enemmän, sillä arvioimme transaktio- ja integrointikulujen painavan Metriguardin kannattavuutta hieman vuonna 2017. Odotamme Rauten liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 22 % 138 MEUR:oon ja liikevoiton 24 % 10,6 MEUR:oon, mikä on linjassa yhtiön liikevaihdon kasvua ja liiketuloksen kasvua indikoivan ohjeistuksen kanssa. Yhtiön voimakasta kasvua ja tuloskasvua ajavat yhtiön ennätyskorkea tilauskanta (2016: 106 MEUR), vakaan hyvä palvelukysyntä ja Metriguard-yrityskauppa. Vuonna 2018 odotamme Rauten tuloksen pysyvän hyvällä tasolla (2017: liikevaihto 122 MEUR, liiketulos 8 MEUR), mutta laskevan silti hieman vuoden 2017 ennätysluvuista tilausvirran rauhoittumisen myötä.
• Rauten ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat noin 11x ja 15x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 5x ja 7x. Kertoimet ovat Rauten historiallisen arvostustason yläpuolella ja tasepohjainen P/B-kerroin on historiallisen korkealla tasolla 2,6x. Mielestämme näin korkea arvostus ei ole historiallisesti erittäin sykliselle Rautelle syklin suotuisassa vaiheessa perusteltu, joten jatkamme varovaisella linjalla osakkeen suhteen. Hyvä noin 5 %:n osinkotuotto ja vahvat lyhyen ajan näkymät rajaavat kuitenkin osakkeen laskuvaraa lyhyellä tähtäimellä.