Raute Q1 - loppuvuoteen alkaa kasautua painetta

Raute julkisti perjantaina Q1-raporttinsa, joka oli odotuksiamme heikompi kannattavuuden ja uusien tilausten osalta. Ohjeistuksensa kuluvan vuoden vakaasta kehityksestä yhtiö toisti, mutta tilauskannan laskun myötä loppuvuoteen alkaa arviomme mukaan kohdistua paineita, vaikka yhtiö oli luottavainen lyhyen ajan kysynnän suhteen. Laskemme lieviä negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen Rauten tavoitehintamme 25,00 euroon (aik. 27,00 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Mielestämme Rauten tuotto-odotus on vuoden tähtäimellä osingon varassa, sillä odotamme yhtiön tuloskunnon heikentyvän lyhyellä aikavälillä ja tämä on mielestämme hinnoiteltu osakkeeseen melko neutraalisti.

Raute raportoi tehneensä Q1:llä 41,3 MEUR:n liikevaihdolla 2,6 MEUR:n liiketuloksen. Kasvu oli odotustemme mukaisesti Q1:llä vahvaa, mikä heijasteli yhtiön vuoden alun hyvää tilauskantaa ja sen ajoitusta (Q1:lle osui toimituksia useista Q1’18:lla myydyistä suurista projekteista ja H2’18:n pirteästä pienten tilausten virrasta). Yhtiön tulosvipu toimi kuitenkin korkeasta liikevaihdosta huolimatta väärään suuntaan Q1:llä, sillä liiketulos jäi lievästi vertailuluvuista ja alitti ennusteemme selvästi. Yhtiön mukaan Q1:lle osui poikkeuksellisia kulueriä, joiden takia kannattavuus jäi (Q1’19: EBIT-% 6,3 %) liikevaihtotasoon nähden vaisuksi. Arvioimme mukaan nämä erät johtuivat pitkälti ajoitustekijöistä eikä projektikatteiden pettämisestä, mikä lieventää hieman tulospettymyksen voimaa. Alariveillä yhtiön rahoituskulut olivat lievästi positiiviset todennäköisesti kurssierojen takia, mutta veroaste oli lievästi ennusteitamme alempi. Rauten Q1:n 0,50 euron EPS alitti silti ennusteemme ja vertailuluvut.

Raute sai Q1:llä uusia tilauksia 32 MEUR:lla, mikä jäi varsin selvästi noin 40 MEUR:ssa olleen ennusteemme alapuolelle. Tilauskertymä oli mielestämme pehmeähkö, sillä Q1:lle osui myös keskikokoinen 12 MEUR:n vanerilaitetilaus Venäjälle. Lisäksi palveluiden tilauskertymä oli melko vakaalla tasolla 14 MEUR:ssa, joten pienten projektien kauppa oli Q1:llä varsin hiljaista. Kysynnän yhtiö kertoi kuitenkin olevan hyvää (myös suurprojekteja on neuvotteluvaiheessa yhä) eikä markkina ole varsinaisesti yhtiön mukaan heikentynyt. Jatkuva asiakasrakenteen muutos sekä mahdollisesti myös talouskasvun hidastuminen luovat silti epävarmuutta tilausnäkymien ylle. Yhtiön tilauskanta oli Q1:n lopussa 41 % vertailukauden ennätystasoa alempana 84 MEUR:ssa. Taso on Rautelle vielä melko hyvä ja loppuvuoden työkuorma on suhteellisen turvattu, mutta kasvua tilauskanta ei kuitenkaan enää jatkossa tue ilman useamman suuren tilauksen kotiuttamista.

Raute toisti Q1-raportissa ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto ja liikevoitto ovat tänä vuonna viime vuoden tasolla. Ohjeistuksen toisto oli odotustemme mukaista. Tilauskannan kehitys luo kuitenkin painetta etenkin liikevaihto-ohjeistuksen kestävyydelle eikä yhtiö myöskään saanut Q1:llä arvioimaamme etumatkaa suhteessa tulosohjeistukseensa. Siten emme pidä ohjeistuksensa saavuttamista varmana, vaikka Rauten ohjeistus onkin todennäköisesti hyvin lavea ja yhtiö vaikutti luottavaiselta lyhyen ajan tilauskertymänsä suhteen. Laskimme Q1-raportin jälkeen Rauten kuluvan vuoden ja lähivuosien liiketulosennusteitamme noin 6 % vuositasolla. Odotamme Rauten tekevän tänä vuonna 159 MEUR:n liikevaihdolla 12,5 MEUR:n liikevoiton. Vuodelle 2020 näkyvyys on vielä hyvin rajallinen.

Rauten ennusteidemme P/E-luku ja EV/EBIT-kerroin kuluvalle vuodelle ovat 11x ja 8x. Kertoimet ovat lievästi yli yhtiön 5 mediaanientasojen, mitä pidämme neutraalina tasona Rautelle yleistalouden talouden tilanne ja normaalia parempi lyhyen ajan näkyvyys huomioiden. Siten Rauten vuoden tuotto-odotus on arviomme mukaan pääosin 6 %:n osinkotuoton varassa, mutta ostojen perustelemiseen syklisessä yhtiössä tämä tuotto-odotus ei mielestämme riitä.