Raute Q1 - sykli ei osoita mitään heikentymisen merkkejä vuoden tähtäimellä

Raute julkaisi perjantaina Q1-tuloksensa, joka oli melko selvästi odotuksiamme parempi. Myös tilausvirta ylitti ennusteemme ja markkinakommenteissa Raute oli selvästi arvioitamme positiivisempi. Ohjeistuksensa yhtiö toisti, vaikka alkuvuoden perusteella se vaikuttaa varovaiselta. Tarkistamme raportin myötä etenkin ensi vuoden ennusteitamme selvästi ylös, sillä markkinatilanne ei osoita viime vuosien suotuisasta kehityksestä huolimatta heikkenemisen merkkejä. Tätä heijastellen tarkastamme tavoitehintamme 24,00 euroon (aik. 20,00 euroa). Suosituksemme nostamme lisää-tasolle (aik. vähennä) tietyiltä osin korkeastakin arvostuksesta huolimatta, sillä vuoden tähtäimellä tuotto-odotus nousee mielestämme positiiviseksi vahvojen näkymien ja hyvän osingon takia.

Q1:llä Raute teki liikevaihtoa 36,6 MEUR ja liiketulosta 2,7 MEUR. Liikevaihto ylitti ennusteemme, sillä projektimyyntiä kirjautui kvartaalille odotuksiamme enemmän etenkin Q2:lla Venäjälle toimitettavasta vaneritehdasprojektista. Myös liiketulos nousi selvästi odotuksiamme ylemmäs 2,7 MEUR:oon, mikä heijasteli odotuksia korkeampaa liikevaihtotasoa. Kulurakenteessa ei ollut olennaisia yllätyksiä Q1:llä. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat positiiviset todennäköisesti kurssierojen takia ja veroaste oli lievästi normaalia korkeampi. EPS nousi siten selvästi yli ennusteiden 0,50 euroon osakkeelta.

Uusia tilauksia Raute sai Q1:llä 24 MEUR:lla, mikä ylitti 19 MEUR:ssa olleen ennusteemme selvästi. Ylityksen taustalla oli etenkin vilkas pienten projektien myynti, sillä suuria tilauksia kvartaalille ei osunut ja 10 MEUR:n palvelutilaukset olivat asteen ennustettamme alemmat. Markkina-aktiviteetin yhtiö kommentoi piristyneen alkuvuodesta ja tarjouskanta on noussut ennätystasolle. Tarjouskannassa on myös useita suuria projekteja lähes kaikilla ilman suunnilla (pl. Etelä-Amerikka) ja vanerin ja LVL:n tuottajien hyvä markkinatilanne on parantanut keskisuurten projektien kysyntää viime aikoina. Markkinakommentit olivat selvästi odotuksiamme positiivisemmat. Tämä hälvensi pelkojamme tilauskannan normalisoitumisesta. Tilauskanta laski Q1:llä 93 MEUR:oon, mutta taso on Rautelle korkea ja se turvaa kuluvan vuoden näkymät sekä antaa jo kohtuullista pohjaa ensi vuoteen.

Raute toisti vuodelle 2017 antamansa ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto ja liiketulos kasvavat vuoteen 2016 verrattuna. Teimme loppuvuoden ennusteisiin vain pieniä tarkastuksia, sillä Q1:n tulosylitys johtui arviomme mukaan osin ajoituksesta. Odotamme nyt Rauten liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 24 % 141 MEUR:oon ja liike-tuloksen 27 % 10,9 MEUR:oon. Ennusteillamme kasvu- ja tuloskasvu on mielestämme merkittävää ja pidämme mahdollisena, että Raute tarkastaa ohjeistustaan ylöspäin vuoden aikana. Ensi vuoden ennusteitamme nostimme odotettua vahvempien tilausnäkymien ansiosta 5 % 128 MEUR:oon ja liiketulosennustetta 21 % 9,7 MEUR:oon.

Rauten ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat noin 12x ja 13x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 6x. Kuluvan vuoden kertoimilla arvostus on maltillinen. Ensi vuoden kertoimet ovat taas mielestämme nykyisessä osakemarkkinoiden tilanteessa Rautelle neutraalit, mutta näemme nousseista ennusteistamme huolimatta ensi vuodelle aiempaa suuremman positiivisen yllätyksen mahdollisuuden. Lisäksi arvioimme, että positiivinen uutisvirta voi tukea arvostusta lähiaikoina. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme asettuvan nousseiden osinkoennusteidemme myötä reiluun 5 %:iin, mikä antaa sijoittajille kohtuullisen pohjatuoton ja nostaa 12 kuukauden tuotto-odotuksen positiiviseksi. Korostamme kuitenkin, että P/B-luku on historiallisen korkealla tasolla 2,8x, joten arvostustaso ei anna suojaa syklin aikanaan edessä olevaa heikentymistä vastaan.