Raute Q1: Vuosi lähti liikkeelle hyvällä jalalla

Rauten Q1-raportin kokonaiskuva oli mielestämme positiivinen, sillä Wood Processingin vihdoinkin oikean suuntainen kannattavuuskehitys ja Servicesin vahva kvartaali siivittivät yhtiön selvään tulosylitykseen. Uudet tilaukset jäivät kvartaalin aikana kohonneista odotuksistamme, mutta lyhyen ajan ennusteemme nousivat silti hieman Q1:llä tiedotetun Latvian kaupan ansiosta. Väkivahva tilauskanta antaa Rautelle erinomaiset edellytykset tuloksen tekemiseen lähivuosina. Nostamme Rauten suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää), sillä ennusteiden nousu ja Q1-raportin jälkeen etenkin Wood Processingin osalta pykälän noussut luottamus ovat kohottaneet osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen papereissamme taas erittäin hyvälle tasolle (2024e: EV/EBIT 6x).    

Wood Processing eteni vihdoin oikeaan suuntaan, Servicesin kvartaali oli vahva ja Analyzers petti

Rauten Q1-tulos oli kokonaisuutena odotuksiamme selvästi parempi, kun liikevaihdon kasvu oli Suomen lakoista huolimatta odotuksiamme väkevämpää. Wood Processing ylsi korkean volyymin ansiosta pitkästä aikaa siedettävään kannattavuuteen (Q1: oik. EBITDA-% 3,5 %) ja Servicesin suoritus oli liikevaihtovetoisesti erittäin vahva (Q1: oik. EBITDA-% 19 %). Konsernitulosta laimensi kuitenkin normaalisti hyvää tulosta tekevä Analyzers, jossa yksikön voimakas tulosvipu toimi nurin päin liikevaihdon jäätyä hyvin alhaiseksi (Q1: oik. EBITDA -3,4 %). Positiivista oli myös kertaerien supistuminen. Rauten uudet tilaukset olivat Q1:llä 36 MEUR (sis. 20 MEUR:n laiteprojekti Latviaan). Tilaukset alittivat mainitun Latvian kaupan takia kvartaalin aikana nousseet odotuksemme. Kysyntäkommenttien yleissävy pysyi pitkälti ennallaan varovaisena, vaikka Raute kertoikin metsäyhtiöiden tavoin heikoista virkoamisen merkeistä asiakkaidensa markkinoilla Rauten tilauskanta oli Q1:n lopussa väkivahvalla tasolla 259 MEUR:ssa (+114 % v/v), joten lyhyen ajan kysyntäriskit eivät Rauten lähiaikojen kasvukuvaa pääse pilaamaan.

Kannattavuuteen liittyy yhä isoja kysymysmerkkejä myös ohjeistuksen valossa

Raute toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on 170-195 MEUR ja oikaistu käyttökate 10-14 MEUR (ts. epäsuorasti oik. EBITDA-% noin 5,9-7,2 %, vs. 2023 6,4 % vs. Q1 6,7 %). Tämä oli mielestämme odotettua tässä vaiheessa vuotta, vaikka tilauskantaan suhteutettuna ohjeistus onkin varovainen. Vuoden 2024 ennusteet nousivat hieman etenkin Q1-ylityksen ja mainitun Latvian projektin ansiosta ja jälkimmäinen tekijä nosti myös ensi vuoden ennusteitamme. Nostimme vuosien 2025-2026 ennusteitamme myös Servicesissä liikevaihtovetoisesti. Vuosien 2024-2026 konsernin oikaistun käyttökatteen ennusteemme nousivat 6-14 %. Tämän vuoden ennusteemme ovat yhtiön ohjeistushaarukoiden ylälaitojen tienoilla ja näemme positiivisen tulosvaroituksen todennäköisenä, mikäli projektit etenevät suunnitellusti, jälkimarkkinaliiketoimintojen kysyntä pitää eikä lisää merkittäviä lakkoja realisoidu. Tuloskasvunäkymä on myös vuodelle 2025 hyvä, sillä tilauskanta on korkea ja jälkimarkkinaliiketoimintojen näkymän pitäisi olla paranemaan päin suhdanteen toipuessa ja strategian toteutuksen edetessä. Pidemmän ajan ennusteemme ovat reilusti Rauten aggressiivisten tavoitteiden alapuolella (yli 12 % oikaistu EBITDA-% yli syklin vuonna 2028). Pääriskit ennusteillemme ovat globaali talous ja projektiriskit.

Osake on erittäin edullinen kaikista kulmista katsottuna, kunhan tuloskasvu realisoituu

Rauten ennusteiden mukaiset oikaistut P/E-luvut 10x ja 8x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet noin 6x ja 5x. Jo kuluvan vuoden kertoimet ovat yhtiölle hyväksymiemme haarukan alalaitojen alapuolella. Näemme tuloskasvusta, kertoimien laskusta (Q1’24 LTM P/E noin 20x) ja marginaalisesta osingosta muodostuvan tuotto-odotuksen jo selvästi tuottovaatimusta korkeampana. Myös DCF-arvo on reippaasti tavoitehintammekin yläpuolella ja myös osakkeen suhteellinen alennus on roima.