Raute Q2: Tuotto/riski on vielä riittämätön

Raute julkisti perjantaina Q2-raporttinsa, jonka kokonaiskuva kääntyi vahvoista tilauksista huolimatta miinukselle odotuksiamme selvästi heikomman pohjakannattavuuden takia. Toistamme Rauten vähennä-suosituksemme ja leikkaamme tavoitehintamme negatiivisia lyhyen ajan ennustemuutoksia sekä tuottovaatimuksen nousua peilaten 11,00 euroon (aik. 13,00 €). Mielestämme Rauten osakkeen tuotto-odotus jää edelleen vaatimattomaksi korkeina pysyviin riskeihin nähden ja selvästi parempaa tuotto/riski-suhdetta on nyt tarjolla muualta, vaikka Rauten kestäviin kilpailuetuihin suhteutettuna yhtiön nykyinen markkina-arvo onkin jo melko alhainen.

Q2-tulos romahti odotuksiakin syvemmälle miinukselle alhaisen liikevaihdon takia

Raute raportoi tehneensä Q2:lla 30 MEUR:n liikevaihdolla 15,1 MEUR:n liiketappion. Iso tappio oli selviö kesäkuussa tiedotettujen 9 MEUR:n Venäjä-alaskirjausten ja 2 MEUR:n uudelleenjärjestelykulujen takia, mutta alhaisen liikevaihdon takia tulos putosi selvästi odotuksiamme enemmän. Arviomme mukaan liikevaihtoa rasittivat tuotannon uudelleenjärjestelystä johtuneet tehottomuudet, jonka lisäksi inflaatio söi edelleen projektien katteita. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat normaalit ja verot yhtiö kirjasi plussalle, mutta EPS oli silti hyvin raskaasti tappiollinen. Kassavirta sen sijaan vaikuttaa olleen siedettävä vielä Q2:lla. Rauten tase on yhä näennäisesti hyvässä kunnossa (Q2: nettovelkaantumisaste -33 %), mutta taseessa korottomat vastuut (sis. ostovelat ja ennakot) ovat kuitenkin reilusti saamisia korkeammat. Arviomme mukaan yhtiö voi vielä joutua velkaantumaan lähiaikoina, jos tilaukset heikkenisivät suhdanteen mukana. Tässä skenaariossa ennakoita voisi sulaa reilummin pois taseesta, joka taas rasittaisi yhtiön kassavirtaa ja voisi aiheuttaa rahoitustarvetta.

Tilausvirta oli raportin paras osa ja tilauskanta on yhä melko hyvällä tasolla Venäjä-siivouksista oiottunakin

Raute sai Q2:lla uusia tilauksia väkevästi 40 MEUR:lla, mikä ylitti ennusteemme noin 15 %:lla. Pääosin pienistä puroista kerättynä saavutettu tilausvirta oli hyvä. Siten aktiviteettia on ollut markkinoilla yllättävän hyvin etenkin länsimaissa ja palveluissa. Rauten Q2:n lopun tilauskanta oli paperilla mukavalla tasolla 104 MEUR:ssa, (sis. 16 MEUR:lla Venäjän tilauksia), kun valtaosa Venäjän tilauksista siivottiin tilauskannasta alaskirjausten yhteydessä pois (Venäjän sopimuksia on myös purettu). Siten tilauskanta antaa sinänsä Rautelle melko hyvää näkyvyyttä etenkin loppuvuodelle ja arviomme mukaan myös tilauskannan laatu on paranemassa H1:een verrattuna. Hidastuvan talouskasvun ja inflaation takia Rauten kysyntään liittyvä suhdanneriski on mielestämme silti ilmeinen juuri nyt.

Emme odota yhtiön toipuvan hyville kannattavuustasoille nopeasti

Kesäkuussa annetun ohjeistuksen kuluvan vuoden viime vuotta heikommasta tuloksesta yhtiö toisti odotetusti. Rauten nykyrakenne ja käynnissä olevat investointihankkeet huomioiden yhtiön saattaa mielestämme olla vaikea nousta selvästi voitolliseksi H2:lla. Ensi vuoden osalta odotamme investointiluonteisten kulujen loppumisen, inflaation rauhoittumisen sekä kannattavuuden parantamiseksi tehtävien tehostustoimien nostavan tuloksen plussalle, mutta hyvään tulokseen emme hidastuvat suhdanneodotukset huomioiden usko yhtiön yltävän vielä ensi vuonnakaan. Tämän ja ensi vuoden ennusteemme laskivat selvästi Q2-raportin jälkeen, mutta pidemmän näkemyksemme Rauten jokseenkin historiallisia toteumia vastaavasta kannattavuuspotentiaalista on ennallaan. Rahoituskuluja lisäsimme kuitenkin yhtiön lähivuosien ennusteisiimme taseodotuksiamme peilaten.

Hinta on mielestämme käyvän arvon alapuolella, mutta kiirehtimiselle löytyy vielä varsin vähän syitä

Ennusteidemme skenaariolla Rauten arvostus on korkea tulospohjaisesti myös ensi vuoden kertoimilla, joten lyhyellä tähtäimellä tulosarvostus ei anna osakkeelle mitään tukea. DCF ja syklin yli arvostus indikoivat osakkeen olevan jo maltillisesti hinnoiteltu eikä Rauten noin 45 MEUR:n markkina-arvo ole mielestämme vaativa yhtiön kestäviin kilpailuetuihin suhteutettuna. Lyhyellä tähtäimellä osakkeelta puuttuvat kuitenkin positiiviset ajurit, kun käänneyhtiökategoriaan viime vuosien haasteiden myötä pudonnut Raute joutuu luultavasti heikkenemään päin olevassa markkinassa keskittymään kannattavuushaasteen ratkomiseen ja kassavirran puolustamiseen. Parempaa tuotto/riski-suhdetta on mielestämme tarjolla nyt sekä muualta konepajasektorin sisällä että toisaalta pörsseistä yleisesti, joten odotamme Rautessa vielä tuotto/riski-suhteen paranemista.

Lue yhtiöstä julkaistu yhtiöraportti täältä (premium-tilaajille)