Raute Q3 - yhtiö osui lankulle lähes täydellisesti

Raute julkaisi eilen Q3-raporttinsa, jonka numerot olivat kaikilla mittareilla väkivahvoja ja kirkkaasti odotuksiamme parempia. Nostamme Positiivisia ennustemuutoksia heijastellen Rauten tavoitehintamme 26,50 euroon (aik. 25,00 euroa). Suosituksemme pidämme lisää-tasolla, sillä lyhyen ajan näkymät ovat yhä vahvat ja osakkeen arvostustaso on maltillinen.

Q3:lla Raute teki liikevaihtoa 37,2 MEUR ja liiketulosta 4,2 MEUR. Vahvan tilauskannan ansiosta lähes 60 % vertailukauteen nähden kasvanut liikevaihto ylitti ennusteemme melko selvästi yli 11 %:lla. Tämä oli pitkälti Teknologiapalveluiden ennätyskorkean 14,2 MEUR:n liikevaihdon ansiota, kun taas projektimyynti oli suunnilleen odotustemme mukaisella tasolla. Liiketulos lähes kolminkertaistui vertailukauteen nähden. Tämä ylitti myös ennusteemme kirkkaasti, mikä heijasteli etenkin odotuksiamme korkeampaa liikevaihtoa ja Rauten melko kiinteän kulurakenteen luomaa voimakasta tulosvipua. Yhtiön kiinteät kulut olivat sen sijaan hyvin linjassa ennusteidemme kanssa. Q3:n liiketulosmarginaali oli myös absoluuttisesti erittäin vahva 11,2 %, johtuen korkeasta liikevaihtotasosta, hyväkatteisen palvelumyynnin suurehkosta määrästä, onnistuneista toimituksista ja kesäkvartaalin alhaisista kiinteistä kuluista. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat suunnilleen normaalilla tasollaan nollissa, mutta veroaste oli matala 17 %. Näin ollen Rauten Q3:n 0,81 euron EPS ylitti ennusteemme vielä liikevoittotasoa selvemmin.

Uusia tilauksia Raute sai Q3:lla 42 MEUR:lla, mikä ylitti niin ikään selvästi 35 MEUR:ssa olleen ennusteemme. Tilaustaso on Rautelle erittäin hyvä, kun huomioidaan, että tilausvirta sisältää vain yhden suuremman noin 11 MEUR:n LVL-tilauksen. Ylityksen taustalla oli etenkin pienten projektien pirteä kysyntä, mutta myös Teknologiapalveluiden 13 MEUR:n tilausvirta oli hyvä. Markkina-aktiviteetin yhtiö kommentoi pysyneen vilkkaana ja arviomme mukaan yhtiön tarjouskannassa on yhä myös useampia suurprojekteja. Markkinakommentit olivat hyvin linjassa odotustemme kanssa. Tilauskanta nousi Q3:n lopussa 89 MEUR:oon positiivisen tilaus/laskutus suhteen myötä. Korkea tilauskanta antaa yhtiölle vahvan näkymän vuodelle 2018 etenkin, kun tilauskantaan lisätään Q4:lle ajoittuva 21 MEUR:n vanerilinjatilaus Venäjältä.

Raute toisti vuoden 2017 ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto kasvaa selvästi vuodesta 2017 ja liiketulos paranee selvästi vuoteen 2017 verrattuna. Teimme loppuvuoden ennusteisiin pieniä positiivisia tarkastuksia, mutta ensi vuoden ennusteemme nousivat tilauskannan vahvan kehityksen ja lupaavan kannattavuuden ansiosta selvästi. Odotamme nyt Rauten liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 29 % 146 MEUR:oon ja liiketuloksen 41 % 12,1 MEUR:oon. Ensi vuonna odotamme yhtiöltä noin kuluvan vuoden erinomaisella tasolla olevaa tulosta liikevaihdon lievästä laskusta huolimatta.

Rauten ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 12x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 7x. Kertoimet ovat hieman Rauten pitkän aikavälin tasojen yläpuolella, mutta tämä on mielestämme perusteltua vakaamman palveluliiketoiminnan kasvu sekä keskimääräistä selvästi parempi näkyvyys huomioiden. Pidämme arvostusta edelleen tietyistä syklin vaiheeseen ja arvostuskertoimiin liittyvistä keskipitkän ajan riskeistä huolimatta houkuttelevana ja osakkeen tuotto-odotusta tukevat myös lähivuosien noin 5 %:n ennustetut osinkotuotot. Positiivista näkemystämme puoltavat myös suhteellinen arvostus ja DCF-malli.