Raute Q4 - tilausvirta neutraloi tulosalituksen

Raute julkisti eilen Q4-tuloksensa, joka oli vertailukautta ja odotuksiamme heikompi, mutta loppuvuoden erittäin vahva tilausvirta paikkasi pettymyksen. Ohjeistus indikoi tälle vuodelle alkuperäisten odotustemme mukaisesti vakaata tuloskehitystä suhteessa erinomaiseen viime vuoteen. Osinkoaan yhtiö aikoo korottaa hieman ennusteitamme enemmän 1,25 euroon osakkeelta (2016: 1,00 euroa). Tarkistamme lähivuosien positiivisia ennustemuutoksia heijastellen Rauten tavoitehintamme 29,00 euroon (aik. 28,00 euroa). Toistamme kuitenkin osakkeen vähennä-suosituksemme, sillä arvostus ei mielestämme nouse houkuttelevaksi suhteessa arvioimaamme syklin vaiheeseen.

Q4:llä Raute teki liikevaihtoa 39,7 MEUR ja liiketulosta 3,3 MEUR. Liikevaihto ylitti ennusteemme, sillä projektimyyntiä kirjautui kvartaalille hieman odotuksiamme enemmän. Liiketulos kuitenkin jäi erittäin kovista vertailuluvuista ja odotuksistamme selvästi, sillä tuotemix ja muutamat odotuksiamme suuremmat kuluerät jättivät kannattavuuden (EBIT-%), 8,3 %:iin Q4:llä, mikä on Rautelle korkeaan liikevaihtoon nähden tyydyttävä taso. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat odotetusti nollatasolla, mutta verot jäivät selvästi odotuksiamme alhaisemmiksi jaksotustekijöiden takia. Siten 0,68 euroon yltänyt EPS laski vertailukaudesta liikevoittoa vähemmän ja ylitti ennusteemme lievästi.

Uusia tilauksia Raute sai Q4:llä 60 MEUR:lla, mikä ylitti 41 MEUR:ssa olleen ennusteemme kirkkaasti. Erittäin vahvan tilausvirran pääkomponentti oli tiedotettu yli 21 MEUR:n vaneritehdastilaus Venäjältä, mutta yllätys tuli todennäköisesti modernisointien kiihtymisen ansiosta erinomaiselle tasolle 20 MEUR:oon nousseista palvelutilauksista ja pienistä projektitilauksista. Siten markkinatilanne on loppuvuodesta ollut laaja-alaisesti vahva ja yhtiö kommentoi myös kuluvan vuoden kysyntänäkymiä positiivisin sanakääntein, sillä globaalin talouden veto tukee edelleen erikokoisia investointeja.

Raute ohjeisti vuodelle 2018 liikevaihdon ja liiketuloksen olevan vuoden 2017 tasolla. Kun huomioidaan ennätyskorkea 110 MEUR:n aloittava ja Q1:llä edelleen paisuva tilauskanta (Q1:lle osuu kaksi suurta ja merkittäviltä osin vuodelle 2018 ajoittuvaa LVL-tilausta), ohjeistus ei vaikuta ainakaan liian optimistiselta, vaikka Rauten ohjeistukset ovatkin olleet historiallisesti melko laveita. Siten emme pidä mahdottomana ohjeistuksen tarkistamista ylöspäin vuoden aikana, jos suuret toimitukset sujuvat ongelmitta. Nostimme tilauskannan vahvan kehityksen ja viime perjantaina tiedotetun LVL-tilauksen ansiosta Rauten tämän vuoden liikevaihtoennusteitamme 10 %:lla 158 MEUR:oon ja liiketulosennustettamme 6 %:lla 12,9 MEUR:oon. Vuoteen 2019 tilauskanta ei vielä tarjoa näkyvyyttä.

Rauten ennusteidemme mukainen P/E-luku vuodelle 2018 on noin 13x, kun taas vastaava EV/EBIT-kerroin on noin 8x. Kertoimet ovat suunnilleen yhtiön keskipitkän ajan tasoilla, mitä emme pidä riittävän houkuttelevana ostojen perustelemiseen, kun huomioidaan syklin suotuisa vaihe. Näkemystämme osakkeen täyteen hinnoittelusta tukee myös pidempään aikajaksoon painottuva kassavirtamalli. Hyvä reilun 4 %:n osinkotuotto ja vahva kuluvan vuoden näkymä rajaavat kuitenkin osakkeen lyhyen ajan laskuvaraa.