Raute Q4: Todistustaakka on vielä painava
Rauten Q4-raportin kokonaiskuva jäi mielestämme vaisuksi toteutuneeseen että ohjeistettuun kannattavuuteen liittyen. Yhtiöllä on mielestämme vielä todistettavaa etenkin Wood Processingin kannattavuuden suhteen ja leikkasimme lyhyen ajan marginaaliennusteitamme hieman. Väkivahva tilauskanta antaa erinomaiset edellytykset tuloksen tekemiselle lähivuosina ja osakkeen hintalappu on mielestämme tulosparannuspotentiaaliin suhteessa edullinen (2024e: EV/EBIT 7x). Siten toistamme Rauten tavoitehintamme 12,50 euroa. Laskemme kuitenkin yhtiön suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta), sillä nykyisillä kannattavuusennusteilla osaketta ei ole perusteltuakaan hinnoitella erityisen ylös. Siten osakkeen 12 kk:n tuotto/odotus ei ole mielestämme enää huomattavan hyvä.
Wood Processingin kannattavuus oli pettymys
Rauten Q4-tulos oli kokonaisuutena odotuksiamme heikompi, kun liikevaihdon hieman odotuksiamme parempi kehitys ja hyvä tuotemix hautautuivat Wood Processingin korkeiden kulujen (Q4: Wood Processing oikaistu käyttökate-% -0,4 %) sekä kertaerien alle. Rauten uudet tilaukset olivat suunnilleen ennusteemme mukaisella ja absoluuttisesti erittäin korkealla tasolla 118 MEUR:ssa (sis. 93 MEUR:n LVL-tehdastilaus Suomeen). Kysyntätilanne vaikuttaa kokonaisuutena yhä kaksijakoiselta, mutta kommenttien yleissävy pysyi pitkälti ennallaan varovaisena. Rauten tilauskanta oli Q4:n lopussa ennätyskorkealla tasolla 266 MEUR:ssa (+217 % v/v), joten markkina- ja talousriskit eivät sinällään Rauten lyhyen tähtäimen kasvunäkymää pääse estämään. Osinkoehdotus oli odotuksiamme lievästi maltillisempi 0,10 €/osake, mutta asian merkitys osakkeen kannalta on pieni.
Kannattavuuteen liittyy yhä isoja kysymysmerkkejä myös ohjeistuksen valossa
Raute antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on 170-195 MEUR ja oikaistu käyttökate 10-14 MEUR (ts. epäsuorasti oik. EBITDA-% noin 5,9-7,2 %, vs. 2023 6,4 %). Liikevaihdon osalta ohjeistus oli odotettu, mutta oikaistun käyttökatteen ennusteemme oli aivan haarukan ylälaidassa ennen tulosta. Näkymä olikin kannattavuuden osalta pettymys, vaikka toki yleiset epävarmuudet (ml. globaali talous, korot, lakot jne.) luovat riskejä Rautellekin. Laskimme kuluvan vuoden operatiivisen tuloksen ennusteitamme ohjeistuksen takia hieman. Rautella on mielestämme silti eväät selvään liikevaihtovetoiseen tulosparannukseen ja ohjeistuksen yläosaan ovat mielestämme olemassa, vaikka Wood Processingin kannattavuuspotentiaalin onkin vielä hyvin epäselvä. Tuloskasvunäkymä on myös vuodelle 2025 hyvä jo nyt, sillä liikevaihdon pitäisi pysyä pääosin nykyisen tilauskannan ajamana kasvussa myös ensi vuonna ja odotamme jälkimarkkinaliiketoimintojen kääntyvän aikanaan selvempään kasvuun suhdanteen toipuessa ja strategian toteutuksen edetessä. Pidemmän ajan ennusteemme ovat reilusti Rauten aggressiivisten tavoitteiden alapuolella (yli 12 % oikaistu EBITDA-% yli syklin vuonna 2028) ja yhtiöllä on edelleen painava todistustaakka etenkin Wood Processingin kannattavuusparannuksen suhteen. Ennusteisiimme liittyvät pääriskit ovat globaali talous, projektiriskit ja ERP-haasteet.
Tuotto-odotus on edelleen riittävä, mutta vahvempi näkemys vaatisi parempaa kannattavuutta
Rauten ennusteiden mukaiset oikaistut P/E-luvut 11x ja 9x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet noin 7x ja 5x. Kuluvan vuoden kertoimet ovat yhtiölle hyväksymiemme haarukan alalaitojen tienoilla, Näemme tuloskasvusta, kertoimien laskusta ja marginaalisesta osingosta muodostuvan tuotto-odotuksen yhä kaksinumeroisena ja tuottovaatimusta korkeampana. Tuotto-odotus ei mielestämme ole enää huomattavan hyvä seuraavalle vuodelle, vaikka DCF-arvo onkin tavoitehintamme alapuolella ja myös osakkeen suhteellinen alennus on roima. Tuotto-odotus voisi palata taas erittäin hyväksi, jos yhtiö saisi kannattavuutensa nostettua edes historiallisille tasoille (oik. EBITDA-% 8-9 %)
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Raute
Raute on vuonna 1908 perustettu viilun, vanerin ja viilupalkin (LVL) tuottajien palvelemiseen keskittynyt konepajayhtiö. Rauten teknologiatarjonta kattaa asiakkaiden koko tuotantoprosessin koneet ja laitteet sekä niihin liitännäiset palvelut. Yhtiö on ydinalueillaan kapean niche-segmenttinsä markkinajohtaja globaalisti. Raute on myös ainoa toimija maailmassa, joka pystyy toimittamaan kokonaisen vaneri- tai LVL-tehtaan vaatimat tuotantokoneet. Yhtiöllä on tuotantoyksiköitä esimerkiksi Aasiassa ja Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut16.02.
2023 | 24e | 25e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 145,4 | 181,5 | 190,9 |
kasvu-% | −8,15 % | 24,82 % | 5,17 % |
EBIT (oik.) | 4,4 | 7,9 | 10,2 |
EBIT-% (oik.) | 2,99 % | 4,37 % | 5,34 % |
EPS (oik.) | 0,52 | 0,96 | 1,21 |
Osinko | 0,10 | 0,30 | 0,50 |
Osinko % | 1,02 % | 2,91 % | 4,85 % |
P/E (oik.) | 19,07 | 10,68 | 8,51 |
EV/EBITDA | 2,45 | 4,12 | 3,43 |