Raute Q4 torstaina: Odotusarvona on vakaa tuloskehitys tänä vuonna

Raute julkistaa ensi torstaina kello 9.00 tilinpäätösraporttinsa. Odotamme yhtiöltä hieman hyvää vertailukautta heikompaa Q4-tulosta. Raportin kriittisin osa on kuitenkin ohjeistus ja arviomme mukaan Raute ohjeistaa kuluvalle vuodelle vakaata liikevaihdon ja liiketuloksen kehitystä suhteessa viime vuoteen. Rauten osinkoehdotuksen odotamme nousseen 4 % 1,45 euroon osakkeelta, sillä yhä kohtalaisten näkymien, maltillisten investointitarpeiden ja vahvan taseen ansiosta yhtiöllä on mielestämme varaa pitää osinko lievässä kasvussa, vaikka tulos heikkenikin viime vuonna. Kuitenkin myös vakaa osinko on mahdollinen skenaario. Mielestämme osinkoehdotuksella on tietty signaalivaikutus yhtiön luottamuksesta näkymiin, joten ehdotus on tässäkin suhteessa mielenkiintoinen. Emme tee muuta näkemystämme Rautesta ennen raporttia, sillä mielestämme osake on hinnoiteltu oikein vuoden tähtäimellä.

Odotamme Rauten saavuttaneen Q4:llä viime vuoden parhaan kvartaalin, kuten yhtiö Q3-raportissaan ennakoi. Tästä huolimatta ennakoimme yhtiön liikevaihdon laskeneen ennätyskorkeasta vertailukaudesta 32 % 37 MEUR:oon vuoden mittaan laskussa ollutta tilauskantaa heijastellen. Rauten liikevoiton odotamme kuitenkin laskeneen vain 12 %:lla, sillä Q4’18:lla kannattavuus painui muun muassa tiettyjen projektikirjausten takia varsinkin korkeaan volyymiin suhteutettuna heikoksi. Siten pidämme kannattavuusparannusta mahdollisena Q4’19:llä, vaikka liikevaihto laskee ja Rautessa on tyypillisesti iso tulosvipu. Alariveillä odotamme Q4:n rahoituskulujen olleen poikkeuksellisesti positiiviset ja veroasteen normaalin. Siten Q4:n EPS-ennusteemme on hieman vertailukautta alempana 0,62 eurossa.

Raute ei tiedottanut Q3:n aikana kotiutetuista tilauksista ja varsinkin laiteprojektien kysynnän ylle liittyy merkittävää epävarmuutta vallitseva yleinen taloustilanne huomioiden. Lisäksi arvioimme yhtiön asiakkaiden lievästi heikentyneen markkinatilanteen (laskenut vanerien kysyntä ja hinnat) ja Suomen mekaanisen metsäsektorin lakkojen nipistäneen hieman myös palveluiden kysyntää. Ennusteemme Q4:n tilauskertymälle on 21 MEUR, mikä olisi yhtiöltä mielestämme siedettävä suoritus nykymarkkinassa. Emme usko Rauten viestivän suurista kysynnän muutoksista vaan odotamme kohtuullisen, mutta toisaalta vaikeasti ennakoitavan, osin polarisoituneen ja kohti kehittyviä markkinoita ja uusia asiakkaita siirtyvän kysyntäkuvan jatkuneen ennallaan. Arviomme mukaan Rautella on myös suurempia projekteja neuvottelussa esimerkiksi Venäjällä, mutta hankkeiden etenemisen ennakointi on vaikeaa.

Arviomme mukaan Raute pääsi kuluvaan vuoteen noin vertailukauden tasolla olleella tilauskannalla, joten odotamme yhtiön ohjeistavan kuluvalle vuodelle vuoden 2019 tasolla olevaa liikevaihtoa ja liiketulosta. Vuosi 2019 ei ollut Rautelle varsinkaan kannattavuuden perspektiivistä nappisuoritus, mutta selkeään tuloskasvuun emme usko yhtiön tänä vuonna yltävän, kun huomioidaan liikevaihdon lievä lasku (2020e: -3 %), kehittyvien markkinoiden panostukset ja tilauskantaa dominoivan suuren Venäjän projektin todennäköisesti hieman matala katerakenne. Vakaa tuloskunto ja hyväksyttävien tasojen ylälaitaan kohonnut arvostus (2020e: P/E 14x, EV/EBIT 9x) huomioiden Rauten 12 kk:n tuotto-odotus on mielestämme reilun 5 %:n osinkotuoton varassa eikä tämä riitä syklisen osakkeen riskien vastineeksi.