Rauten suurimmat Venäjä-riskit liittyvät olemassa olevan tilauskannan toimittamiseen

Vaneri- ja LVL-teknologiaa toimittavalle Rautelle Venäjä on perinteisesti ollut heti Euroopan jälkeen toiseksi tärkein markkina, mutta koronapandemian puhkeamisen jälkeen Venäjä on noussut jopa yhtiön suurimmaksi markkinaksi sekä liikevaihdolla että tilauskertymällä mitattuna. Aktiviteetti Venäjän vanerimarkkinoilla on ollut hyvää, sillä venäläisten vanerin tuottajien hintakilpailukyky on ollut vientimarkkinoilla (esim. Eurooppa) erinomainen, sillä maassa on paljon edullista raaka-ainetta suurten puuvarojen ansiosta ja myös työvoimakulut ovat alhaiset. Raute on operoinut Venäjällä pitkään ja toisaalta yhtiöllä on teollista ja melko modernia tuotantoteknologiaa käyttävään maahan teknisesti erittäin kilpailukykyinen tarjoama. Näin ollen Raute on Venäjällä arviomme mukaan selkeä markkinajohtaja segmentissään.

Yhtiöllä on tilauskannassaan merkittäviä toimituksia Venäjälle

Viime vuonna Raute sai Venäjältä uusia tilauksia 79 MEUR:lla (39 % vuoden 2021 tilauksista) ja arviomme mukaan yhtiöllä on tilauskannassa edelleen toimituksia lisäksi ainakin vuoden 2020 lopulla myydystä suurprojektista. Näin ollen arvioimme, että Rauten Q4:n lopun 158 MEUR:n tilauskannasta noin 40-50 % on Venäjältä. Tämä sisältää arviomme mukaan useita eri vaiheissa kesken olevia projekteja. Käytännössä tämä tarkoittaisi, että muille alueille suuntautuva tilauskanta olisi 80-95 MEUR, mikä olisi hieman Q4’20:n vertailuluvun alapuolella tai korkeintaan sen tasolla. Näin ollen Rauten lyhyen ajan näkymät ovat arviomme mukaan merkittävästi riippuvaisia Venäjän toimituksista. Raute myy tuotteensa ja palvelunsa valtaosin eurolla ja projektitoimitukset ennakkomaksuihin pohjautuen, joten riskit rajoittuvat asiakaskohtaisesti räätälöityihin toimituksiin ja niiden katteisiin eikä yhtiö käytännössä kanna isossa mittakaavassa valuutta- tai luottoriskiä.

Käsityksemme mukaan Rauten venäläiset asiakkaat ovat operoineet toistaiseksi normaalisti, mutta rahaliikenteeseen kohdistuvien länsimaiden sanktioiden vaikutus maksuliikenteeseen on arviomme mukaan vielä hyvin epäselvä. Vaneriteknologian vientiä emme lähtökohtaisesti usko sanktioiden kieltävän. Arviomme mukaan Rauten asiakkaat ovat keskimäärin vakavaraisia ja vakiintuneita yhtiöitä, joilla on sanktioista huolimatta halua ja taloudellista liikkumavaraa viedä keskeneräiset investointiprojektit maaliin. Näin ollen pidämme mahdollisena, että asiakkaat jopa suosivat ennakkomaksujen lisäämistä ainakin loppuvaiheessa olevien projektien käynnissä pitämiseksi. Maksuliikenteen rajoitteiden takia maksujen ongelmat ovat mielestämme ainakin osassa projekteja todennäköistä. Näissä tapauksissa arviomme mukaan Raute pysäyttäisi projektien edistämisen, mikä taas vaikuttaisi negatiivisesti lyhyen ajan liikevaihto- ja tuloskertymiin.

Liikevaihto-ohjeistuksen saavuttaminen ei mielestämme ole enää varmaa

Raute on ohjeistanut kuluvan vuoden liikevaihtonsa kasvavan ja liiketuloksensa parantuvan viime vuodesta. Arviomme mukaan merkittävän viiveet Venäjän projekteissa voisivat estää tänä vuonna yhtiön kasvun viime vuoden 142 MEUR:n liikevaihdosta emmekä pidä siten liikevaihto-ohjeistuksen saavuttamista enää varmana. Kasvun sakatessa myös yhtiön tuloskertymä jäisi tänä vuonna selvästi nykyennusteitamme alemmas. Viime vuoden heikkoon -2,2 MEUR:n liikevaihtoon Rauten pitäisi arviomme mukaan kyetä saavuttamaan parannus, vaikka liikevaihdon kasvu jäisi ennusteistamme.

Lisäksi pidämme myös mahdollisena, että Rauten hallitus harkitsee viime vuoden osinkoehdotuksensa (2021 osinkoehdotus 0,80 euroa/osake) muuttamista hallitukselle myönnettäväksi osingonjakovaltuutukseksi, jos Venäjän tilausten kanssa nähdään ongelmia. Suhtautuisimme tähän neutraalisti, sillä kaksi vuotta tappiota tehneelle Rautelle vahvan taseen varmistaminen olisi mielestämme lyhyen ajan voitonjakoa tärkeämpää, vaikka jo annetun osinkoehdotuksen muuttaminen ei toki olisi optimaalista.

Venäjän talouden kaaos heikentäisi myös Rauten kysyntänäkymiä viime vuosien aktiivisimmalla markkinalla. Näemme kuitenkin uusiin tilauksiin liittyvät riskit olemassa olevaa tilauskantaa pienempinä yhtiön kannalta, sillä markkinatilanne on tällä hetkellä hyvä myös Euroopan ja Pohjois-Amerikan markkinoilla. Venäjä ei myöskään ole suuri vanerin kuluttaja. Näin ollen arvioimme kysyntää syntyvän muille markkinoille ennen pitkää, mikäli Venäjän tuotanto ei täytä niiden kysyntää ja vanerin kulutusta tukevat trendit pysyvät voimissaan. Rautella on Pietarissa tytäryhtiö, mutta sillä ei ole merkittäviä omaisuuseriä. Näin ollen Raute ei käytännössä kanna Venäjään liittyviä taseriskejä.

Emme toistaiseksi tee muutoksia näkemykseemme Rautesta

Emme toistaiseksi tee muutoksia näkemykseemme Rautesta, sillä osake on mielestämme useilla mittareilla jo varsin kohtuullisesti hinnoiteltu eikä Venäjän tilanne toisaalta mielestämme uhkaa Rauten pitkän aikavälin näkymiä oleellisesti. Suosittelemme liiketoiminnan lyhyellä tähtäimellä korkean Venäjä-painon takia kuitenkin sijoittajille tiettyä varovaisuutta osakkeen suhteen positiivisesta suosituksestamme huolimatta.