Revenio Q1’25 -ennakko: Riskit ovat nousseet merkittävästi

Revenio julkistaa Q1-raporttinsa ensi tiistaina noin kello 9.00. Odotamme liikevaihdon ja liikevoiton kasvaneen selvästi kausiluontoisesti heikolla ensimmäisellä neljänneksellä. Emme odota Yhdysvaltain tulleilta vaikutuksia Q1-lukuihin, mutta positiivisetkin vaikutukset ovat mahdollisia, jos asiakkaat ovat ennakoineet tulleja. Reveniolle kriittisen Yhdysvaltain asettamat tuontitullit Euroopalle näyttäisivät jäävän kohtuullisiksi, mutta samalla euron (EUR/USD) voimakas vahvistuminen aiheuttaa lisää vastatuulta näkymään. Makrotekijät aiheuttavat merkittävää epävarmuutta odotettuun tuloskasvuun, mutta toistaiseksi oletamme vastatuulien olevan väliaikaisia ja teimme ennakon yhteydessä vain pieniä ennustemuutoksia. 

Odotamme tervettä kasvua vaisulta vertailukaudelta

Odotamme Revenion liikevaihdon olleen kausiluontoisesti vaisulla Q1:llä noin 25,4 MEUR, mikä tarkoittaisi kohtuullista reilun 7 %:n kasvua vertailukaudesta. Q1 oli viime vuonna vaisu ja vaikka markkina on arviomme mukaan ollut edelleen suhteellisen hiljainen, pitäisi yhtiöllä olla hyvät edellytykset terveeseen kasvuun Q1:llä. Arviomme mukaan kasvu tulee valtaosin tutuista lähteistä eli tonometrien asteittain kasvavasta myynnistä ja antureista sekä kuvantamislaitteiden (erityisesti iCare DRSplus sekä EIDON) kasvavista volyymeista. Tonometrien puolella uusi iCare ST500 tukee kasvua, mutta kuvantamispuolella MAIA-mikroperimetrin myynti alkoi vasta Q1:n jälkeen (kommentti FDA-luvasta). Liikevaihdosta noin puolet tulee Yhdysvalloista, minkä takia Yhdysvaltain tuontitulleilla voi olla merkittäviä vaikutuksia yhtiöön. Q1:llä negatiivista vaikutusta tuskin on ollut, päinvastoin lienee mahdollista, että jotkut asiakkaat ovat aikaistaneet tilauksiaan tullien välttämiseksi. Tätä ennusteemme ei kuitenkaan sisällä. EUR/USD-valuuttakurssi oli Q1:llä pääosin alhaisella tasolla, mutta euro vahvistui voimakkaasti jakson loppua kohti. Tätä kautta valuutatkin ovat kääntyneet viime aikoina yhtiötä vastaan.

Odotamme lievää kannattavuusparannusta

Odotamme Q1-liikevoiton olleen 5,6 MEUR (Q1’24: 5,1 MEUR), mikä tarkoittaisi 22,2 %:n liikevoittomarginaalia (Q1’24: 21,8 %). Odotamme siis selkeää tuloskasvua ja lievää parannusta suhteellisessa kannattavuudessa suhteellisen vaisusta vertailukaudesta. Tässä merkittävin tekijä on kohtuullinen liikevaihdon kasvu noin 70 %:n bruttomarginaalilla (Q1’24: 70,5 %), mutta arviomme mukaan myös iCare ILLUME -seulontaratkaisun FDA-hakemukseen liittyvät kulut jäävät vertailukautta alhaisemmiksi (Q1’24: 0,6 MEUR). Käsityksemme mukaan Q1 on ollut kliinisien tutkimuksien osalta hiljainen, kun yhtiö on uudelleenarvioinut FDA:n vaatimuksia. Tämän takia nostimme hieman Q1-ennusteita tulosennakon yhteydessä, mutta samalla teimme lievästi negatiivisia muutoksia tuleville neljänneksille. Henkilöstömäärä kasvoi viime vuoden edetessä merkittävästi, mitä kautta henkilöstökulut ovat oletettavasti kasvaneet selvästi vertailukaudesta myös alkuvuonna. Lisäksi muita kuluja nostaa selvästi yhtiön uusiin tuotteisiin (kuten iCare ST500 ja MAIA) liittyvä markkinointi, mutta hedelmiä panostuksista kerätään pääasiassa vasta myöhemmin. Omat tulosennusteemme vaikuttavat olevan konsensusennusteita alhaisempia Q1:n osalta.

Yhdysvaltojen tullit, valuuttakurssit ja mahdolliset leikkaukset terveydenhuollosta painavat näkymää

Revenio ohjeisti tilinpäätöksen yhteydessä vuoden 2025 valuuttakurssioikaistun liikevaihdon kasvavan 6-15 % edellisvuodesta ja kannattavuuden olevan hyvällä tasolla ilman kertaluontoisia eriä. Kasvuohjeistuksen haarukka oli leveä, koska siihen oli sisällytetty tiettyjen riskien realisoitumista. Näistä riskeistä merkittävin oli Yhdysvaltain mahdollisesti käynnistämä kauppasota, mikä on tämän jälkeen osittain realisoitunut. Yhtiön johto indikoi tilinpäätöksen yhteydessä, että ohjeistuksen alalaita olisi relevantti täyden kauppasodan skenaariossa.

Revenion liikevaihdosta noin puolet tulee Yhdysvalloista ja yhtiön tuotteet valmistetaan Euroopassa (Suomi ja Italia), mitä kautta yhtiö kärsisi Euroopan unionille asetettavista tulleista. Tällä hetkellä voimassa on käsityksemme mukaan 10 %:n ”perustaso” lähes kaikelle Yhdysvaltain tuonnille, kun korkeammille tulleille annettiin 90 päivän siirtymäaika. Jos EU:n tullitaso jäisi 10 %:n tasolle, emme näe tätä erityisenä ongelmana Reveniolle huomioiden yhtiön 70 %:n bruttokate ja siirtohinnoittelu yhdysvaltalaiseen tytäryhtiöön. Käsityksemme mukaan myös suurimmat kilpailijat valmistavat tuotteensa pääosin Yhdysvaltain ulkopuolella. Kukaan ei kuitenkaan tiedä, miten tilanne kehittyy tulevina kuukausina, ja epävarmuus pysyy korkealla. Lisäksi Yhdysvallat on käsityksemme mukaan suunnitellut merkittäviä leikkauksia terveydenhuoltosektorille, mikä voi myös sekoittaa Revenion markkinaa. Revenio ei ole erityisen riippuvainen esimerkiksi Medicare- ja Medicaid -paketeista, mutta koko sektoriin liittyvä epävarmuus on tällä hetkellä poikkeuksellisen korkealla.

Nykytilanteessa (10 %:n tulli) Revenioon kohdistuvat suorat vaikutukset jäisivät arviomme mukaan maltillisiksi, ja merkittävämpi negatiivinen vaikutus olisi tällä hetkellä tulossa EUR/USD-valuuttakurssin kautta. EUR/USD-kurssi on noussut lyhyessä ajassa lähes pariteetista nykyiselle 1,14 tasolle. Tämä ei tietenkään vaikuta Revenion ohjeistamaan valuuttakurssioikaistuun kasvuun, mutta heikentäisi euromääräisiä lukuja lyhyellä aikavälillä. Kokonaistilanteeseen liittyvä epävarmuus voi jäädyttää asiakkaiden päätöksentekoa ja sillä voi olla vaikutuksia tuotteiden hinnoitteluun ja katerakenteisiin. Toisaalta 90 päivän siirtymä mahdollisissa korkeammissa tulleissa voisi kannustaa asiakkaita tekemään tilauksia nyt. Kokonaisvaikutuksia on vaikea arvioida, minkä takia yhtiön kommentit näkymistä, valuuttakurssivaikutuksista ja asiakaskunnan reaktioista tilanteeseen ovat kriittisiä. Laskimme tulevien neljänneksien kasvu- ja tulosennusteita aavistuksen tulosennakon yhteydessä, mutta mahdolliset suuremmat muutokset jätimme tulospäivityksen yhteyteen. Tällä hetkellä merkittävintä negatiivista painetta aiheuttaa EUR/USD-kurssi, jonka seuraavia liikkeitä on kuitenkin vaikea ennakoida.