Sampo Q1’19-konferenssipuhelu: Stadigh näkee Nordeassa merkittävää nousuvaraa

Sammon Q1-konferenssi oli jälleen hyvin mielenkiintoinen. Keskustelu pyöri odotetusti pitkälti vakavaraisuuden ja osingon ympärillä. Vakavaraisuuden yllättävä heikentyminen Q1:llä oli näkemyksemme mukaan keskeinen syy negatiivisen kurssireaktion taustalla.

Keskeiset huomiomme konferenssipuhelusta ovat:

Stadigh oli kokonaisuutena tyytyväinen tulokseen. Etenkin vakuutusliiketoimintojen suorittaminen Topdanmarkissa ja If:ssä sai Stadighilta suitsutusta. Molemmat raportoivat historiansa parhaat vakuutustekniset tulokset ja molemmat kasvavat markkinaa nopeammin. Nordean tulosta Stadigh ei kommentoinut, mutta on selvää, että Sampo ei ole siihen tyytyväinen. Stadigh totesi olevansa luottavainen, että Nordea tulee kääntymään uuden hallituksen puheenjohtajan johdolla, mutta tämän työ tulee viemään aikaa.

Nordean osingon suhteen Stadigh totesi, ettei voi kommentoida muuta kuin mitä Nordea on itse sanonut. Nordea on kertonut tavoitteekseen osingon vuosittaisen kasvattamisen. Markkina ennustaa heikon Q1 jälkeen Nordean osingon leikkausta (Bloomberg konsensus).

Stadigh myös totesi, että hän uskoo Nordealla olevan jossain vaiheessa mahdollisuus palauttaa ylimääräisiä pääomia omistajilleen, sillä pääomavaatimukset eivät voi nousta ikuisesti. Käytännössä tämä tarkoittaisi väliaikaista yli 100 %:n osingonjakosuhdetta. Arvioni mukaan tätä kuitenkin joudutaan todennäköisesti parhaassakin tapauksessa odottamaan vielä muutama vuosi. Kokonaisuutena markkinalla on Nordean suhteen edelleen selvästi Sampoa negatiivisempi näkemys. Tämä on harvinaista, sillä historiallisesti markkina on pääosin jakanut Sammon näkemykset.

Vakuutusliiketoiminnoista keskusteltaessa Sampo totesi markkinatilanteen jatkuvan erittäin hyvänä. Markkinan hintapaine ei ole erityisen kova, kun toimijat kautta linjan paikkaavat laskevia sijoitustuottoja vakuutusteknisellä tuloksella. Tämän seurauksena Sampo myös tarkensi If:n ohjeistusta poikkeuksellisen voimakkaasti jo tässä vaiheessa vuotta.

Sampo käytti puhelussa paljon aikaa vakavaraisuuden läpikäyntiin. Yhtiön vakavaraisuus heikkeni Q1 aikana omien pääomien kasvusta. Käytännössä heikentymisen taustalla on puhtaasti Nordea ja sen kasvaneet pääomavaatimukset. Stadigh korosti, että vakavaraisuudessa on kyse etenkin teknisistä asioista ja korosti Sammon pääomarakenteen olevan edelleen vahva ja muistutti, ettei Sammon riskitaso ole muuttunut oleellisesti.

Sampo sanoi ensimmäistä kertaa ääneen tavoitteensa olevan laskea Nordea omistus alle 20 %:iin, jotta yhtiön liikkumavara vakavaraisuudessa paranee. Yhtiö tulee viemään esityksen asiasta hallituksen seuraavaan kokoukseen kesäkuussa ja tämä todennäköisesti tarkoittaa, että tulemme kesällä saamaan asiasta lopullisen päätöksen. Mielestäni on käytännössä varmaa, että Sampo tulee jakamaan Nordean osakkeita omistajilleen noin 500 MEUR:n edestä, jonka seurauksena omistusosuus laskee alle hieman alle 20 %:iin.

Stadigh sanoi, että Sampo ei haluaisi itse myydä Nordeaa ja näin ollen osakkeiden jakaminen omistajille on järkevin tapa taklata vakavaraisuusongelmaa. Stadigh korosti, että Sampo on edelleen erittäin sitoutunut Nordean omistaja ja Sammolla ei ole kiinnostusta keventää Nordean omistusta enempää, kun vakavaraisuusongelma pakottaa. Korostaakseen tätä Stadigh myös totesi, että Sampo näkee Nordeassa merkittävää nousuvaraa (”upside”) ja operatiivista tehostamispotentiaalia, jota uusi hallituksen puheenjohtaja nyt yrittää nostaa esiin.

Kysyttäessä mistä Sampo rahoittaa osingon kasvun jatkossa (riippumatta laskeeko Nordean osinko vai ei Sammon omat kassavirrat eivät riitä osingon kasvattamiseen) johto totesi, että Sampo voi kasvattaa edelleen voitonjakoa If:stä ja Mandatumista. If:n voitonjakosuhde on lähellä 100 %, mutta yhtiöllä on edelleen jonkin verran puskuria suhteessa Standards & Poorsin vakavaraisuusvaatimuksiin (A+ luottoluokitus). Mandatumin osalta voitonjakosuhdetta voidaan edelleen hieman nostaa ja myös sillä on vakavaraisuuden puolesta liikkumavaraa jakaa ylimääräistä pääomaa ulos.

Ajatuksia konferenssipuhelun päättyessä

Markkinan ennusteissa todennäköisesti lievää painetta alaspäin johtuen Nordean laskeneista tulosennusteista. Todennäköisesti markkina tulee myös korjaamaan osinkoennusteita lievästi alaspäin, koska konsensus odottaa Nordealta nyt osingon laskua ensi keväänä. Sampo pystyy pitämään osinkonsa kasvussa taseensa turvin Nordean heikkoudesta huolimatta ja muutokset jäävät todennäköisesti pieniksi. Isossa kuvassa markkina odottaa Sammon operatiivisen tuloksen (oikaistuna kertatuotoista) pysyvän vakaana noin 2000 MEUR:ssa. Osinko kasvaa, mutta kulmakerroin loivenee väistämättä. Osingon kasvu käy jatkuvasti Sammolle hankalammaksi, koska yhtiö jakaa jo tällä hetkellä koko oikaistun kassavirtansa ulos osinkoina. Tästä epävarmuudesta kertoo myös Sammon oma osinkotuotto, joka on tämän vuosikymmenen korkeimmalla tasolla ja poikkeuksellisen paljon verrokkiryhmää korkeampi.