Sampo Q1'26 -ennakko: Sijoitustuottojen heikkoutta ei pidä säikähtää

Lähde: Inderes & Modular Finance (konsensus)

Sampo julkaisee Q1-raporttinsa huomenna keskiviikkona noin 08.30. Odotamme yhtiön operatiivisen suoriutumisen pysyneen vakaana, vaikka vakuutustekninen tulos kohtaa erittäin vahvan vertailukauden. Konsernin raportoitua tulosta tulee kuitenkin painamaan sijoitustuottojen heikkous, ja tulosennusteemme ovat laskeneet selvästi sijoitustuottojen osalta. Suosittelemmekin sijoittajia keskittymään raportissa Sammon operatiiviseen tuloskehitykseen, eikä mahdollista poikkeamaa sijoitustuotoissa pidä säikähtää.

Vakuutusmaksutulon terve kasvu jatkuu

Ennustamme Sammon vakuutusmaksutulon kasvaneen Q1:llä 4 %:lla 2273 MEUR:oon (Q1'25: 2187 MEUR). Konsensus odottaa hieman reippaampaa kasvua. Kasvu hidastuu vuodenvaihteen tasolta johtuen Iso-Britannian kireästä kilpailutilanteesta, mikä painaa Hastingsin kasvua merkittävästi. Myös Suurasiakkaat-segmentissä liikevaihto laskee kireän kilpailutilanteen myötä. Yhtiön arvon kannalta kriittisessä Pohjoismaiden Henkilöasiakkaat-segmentissä terve kasvu jatkuu (5 %) pääosin hinnankorotusten vetämänä.

Sijoitustuottojen tappiot varjostavat tulosta

Sammon tulos näyttää poikkeuksellisen rumalta, sillä sijoitustuottojen heikkous vetää tuloksen lähelle nollaa. Ennustamme voiton ennen veroja olevan 15 MEUR ja laskevan murto-osaan vertailukauden 376 MEUR:sta. Vakuutustekninen tulos pysyy vahvana, ja ennustamme underwriting-tuloksen olevan 327 MEUR (Q1'25: 336 MEUR), mikä on hieman alle konsensuksen (341 MEUR). Huomautamme, että vertailukauden tulos hyötyi poikkeuksellisen suotuisasta säästä, kun tänä vuonna sää on ollut normaalimpi. Yhdistetty kulusuhde on 85,6 % ja se heikkenee marginaalisesti vertailukauden tasolta (Q1'25: 84,6 %). Nettorahoitustulos painuu laskelmiemme mukaan yli 200 MEUR tappiolle. Pääsyynä on Noba, jonka kurssilasku aiheuttaa 230 MEUR:n arvonalennuksen, jolla ei ole kassavirtavaikutusta. Lisäksi korkojen nousu painaa korkosalkun arvoa alas, minkä arvioimme hautaavan ison osan juoksevista korkotuotoista alleen. Konsensuksen tulosodotukset ovat mielestämme poikkeuksellisen levällään ja konsensus odottaa selvästi meitä parempaa tulosta (Q1'26e: 106 MEUR). Huomautamme, että ero tulee käytännössä täysin sijoitussalkun arvonmuutoksista, ja tämän merkitys on sijoittajille hyvin pieni. Ydinliiketoiminnan kehitystä kuvaava operatiivinen EPS-ennusteemme onkin linjassa konsensuksen kanssa 0,11 eurossa. Suosittelemme sijoittajia keskittymään Q1-tuloksessa operatiiviseen tuloskehitykseen ja huomautamme, että positiivinen markkinakehitys Q2:lla on jo kompensoinut osan Q1:n heikoista sijoitustuotoista.

Yhtiö tulee käynnistämään uuden omien osakkeiden osto-ohjelman

Odotamme Sammon toistavan vuodelle 2026 annetun ohjeistuksensa, jossa yhtiö odottaa vakuutusmaksutulon olevan 9,5-9,8 miljardia euroa (kasvu 5-8 %) ja 1485–1600 MEUR:n underwriting-tulosta (kasvu 0-8 %). Liikevaihdon osalta me ja konsensus olemme lähempänä ohjeistuksen alalaitaa, ja underwriting-tuloksen osalta ohjeistuksen keskikohdalla. Näemme pienen mahdollisuuden sille, että yhtiö tarkistaa vakuutusmaksutulon ohjeistushaarukkaa marginaalisesti alaspäin, jos vastatuuli Britanniassa ja suurasiakkaissa on odotuksiamme voimakkaampaa.

Sampo on kertonut jo aiemmin tarkastelevansa pääoman allokaatiotaan Q1-tuloksen yhteydessä. Odotamme yhtiön lanseeraavan uuden 150 MEUR:n omien osakkeiden osto-ohjelman Q1-tuloksen yhteydessä perustuen Noban aiemmasta myynnistä saatuihin pääomiin sekä Tanskan liiketoimintojen sisäisen mallin laajennukseen. Noban kurssilaskusta huolimatta odotamme Sammon jatkavan myyntilaidalla mahdollisuuksien ilmaantuessa ja odotamme yhtiön jatkavan omien osakkeiden ostoja myös vuoden jälkipuoliskolla.

Sampo tulee myös Q1-raportilla kommentoimaan Tanskan korkeimman oikeuden päätöksen tulosvaikutusta (aiempi kommenttimme asiasta). Odotamme Sammon kirjaavan tästä Q2:lle selvän negatiivisen varauksen tulokseensa, mutta samalla Sampo vaatinee muiden vakuutusyhtiöiden tapaan, että Tanskan valtio kantaa leijonanosan syntyvästä taakasta, ja tämän asian käsittely tulee todennäköisesti viemään vielä pitkään.