Sanoma laaja raportti: Tehostusohjelmalla uutta suuntaa hakemassa

Sanoman tavanomaisesti vakaa ja ennustettava tuloskehitys on heikentynyt etenkin kustannusinflaation ja mainonnan supistumisen seurauksena. Oppimisliiketoiminnan tuntuvan tehostusohjelman myötä odotamme segmentin kannattavuuden nousevan selvästi lähivuosina, mikä yhdessä asteittain elpyvän medialiiketoiminnan tuloksen kanssa nostaa tuloskasvun hyvälle tasolle lähivuosina. Tästä ja korkeahkosta lähivuosien osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus kääntää tuotto/riski-suhteen mielestämme houkuttelevaksi. Siten toistamme Sanoman lisää-suosituksemme ja 7,0 euron tavoitehintamme. Tuore laaja raportti Sanomasta on vapaasti luettavissa tästä linkistä.

Oppimisliiketoiminta määrittää tahdin

Sanoman liiketoiminnan painopisteen muutos kohti oppimisliiketoimintaa on edennyt viime vuosina sekä orgaanisesti että epäorgaanisesti. Euroopassa huomattavasti laajentuneen oppimisliiketoiminnan kasvun seurauksena sen tuotot muodostavat reilu puolet Sanoman liikevaihdosta, mutta korkeamman kannattavuuden ansiosta sen tulos muodostaa valtaosan konsernin tuloksesta. Näin ollen medialiiketoiminnan rooli on supistunut ja etenkin taantuvan painetun median suhteellinen osuus on laskenut (2023: 20 %). Odotamme tämän kehityssuunnan jatkuvan keskipitkällä ja pitkällä tähtäimellä oppimisliiketoiminnan kasvun seurauksena, minkä lisäksi medialiiketoiminnan suorituskyky arviomme mukaan paranee tuottojen digitalisaatioasteen noustessa.

Orgaanista kasvua vauhditetaan yritysostoilla jatkossakin, kannattavuusnäkymä nousujohteinen

Oppimisliiketoiminnan kasvupotentiaali asettuu arviomme mukaan 0-5 %:n haarukkaan, kun taas medialiiketoiminnan kasvunäkymä on suhteellisen vakaa. Siten ennustamme yhtiön keskipitkän ja pitkän aikavälin kasvuvauhdiksi noin 2 %. Orgaanista kasvua yhtiö arviomme mukaan tulee vauhdittamaan jatkossakin yritysostoilla, erityisesti oppimisliiketoiminnassa. Oppimisliiketoiminnan kaksinkertaistamisen tavoite vuoteen 2030 mennessä edellyttääkin yhtiöltä useita yritysostoja, jotka ovat kuitenkin ajankohtaisempia tulevaisuudessa, kun velkaantuneisuutta on ensin laskettu. Sanoman lähivuosien kannattavuuskehityksen odotamme olevan nousujohteista, minkä taustalla on etenkin merkittävä tehostusohjelma että opetussuunnitelmauudistuksien ajoitus oppimisliiketoiminnassa. Tämän ansiosta odotamme lähivuosien tuloskasvunäkymän olevan varsin hyvä. Keskeinen tähän liittyvä riski on mielestämme medialiiketoiminnan kannattavuuskehitys ja korkean inflaation sekä kuluttajan ostovoiman paineen jatkuminen.

Markkina ei hinnoittele tehostusohjelman tuomaa tulosparannusta

Kuluvan vuoden matalalla tulostasolla osakkeen arvostus on korkeahko (2024e oik. P/E 17x ja EV/EBITA 11x). Asteittain paraneva tulos ja velkaantuneisuutta sulattava kassavirta painavat arvostuksen kuitenkin maltilliseksi vuoden 2026 ennusteillamme (oik. P/E 10x ja EV/EBITA-kerroin 9x). Siten odottamamme tuloskasvu toimii arvostuksen laskuvaraa suurempana tuotto-odotuksen ajurina ja yhdessä lähivuosien lähes 6 %:n osinkotuoton kanssa se nostaa tuotto-odotuksen papereissamme yli tuottovaateen tason. Kaiken kaikkiaan osakkeen tuotto/riski-suhde taipuu mielestämme houkuttelevaksi. Myös kassavirtamallin ja osien summa -laskelman muodostama arvostuksen viitekehys (7,6 ja 8,3 euroa/osake) mielestämme osoittavat osakkeen nykyhinnoittelun olevan houkuttelevan puoleinen.