Sanoma-päivitys - positiivinen kannattavuuskehitys jatkuu

Toistamme Sanoman lisää-suosituksen ja 9,50 euron tavoitehinnan. Sanoma etenee kausiluonteisesti vuoden tärkeimmän Q3-raportin perusteella vakaasti positiiviseen suuntaan median rakennemuutoksen myötä haastavasta markkinaympäristöstä huolimatta. Pidämme osakkeen arvostustasoa kohtuullisen vakaaseen tuloskehitysnäkymään, vahvistuvaan kassavirta- ja osinkotuottoon sekä maltilliseen riskitasoon nähden maltillisena.

• Sanoma raportoi kausiluonteisesti vuoden tärkeimmältä neljännekseltä markkinaodotuksia selkeästi paremmasta tuloskehityksestä, osuen operatiivisen tuloksen osalta konsensuksen ylälaidalla olleeseen ennusteeseemme. Molempien mediasegmenttien liikevaihdon kehitys oli odotuksia positiivisempaa, mikä johtui Hollannissa vahvasta kasvusta datamarkkinointi- ja ostohyvityspalvelu Scoupyssa ja Suomessa digitaalisten tilaajatuottojen kasvusta sekä yritysoston myötä voimakkaasti kasvaneesta festivaali- ja tapahtumaliiketoiminnasta. Learningin liikevaihto laski odotuksien mukaisesti, kun Puolan liikevaihtoa vertailukaudella kiihdyttäneen opetusuudistuksen vaikutus liikevaihtoon pieneni. Vertailukelpoinen operatiivinen liikevoitto kasvoi Q3:lla 12 %, ollen mediasegmenteissä odotuksiemme mukaisesti selvästi vertailukautta parempi. Mediatoimintojen vahvistuvaa kannattavuutta selittää selvästi kasvanut tehokkuus, yritysostot ja Liiga-oikeuksista luopuminen. Learningin kannattavuus laski liikevaihdon mukana hieman vertailukaudesta ja jäi noin 7 % alle ennusteemme. Emme näe tässä kuitenkaan syytä huoleen, sillä arvioimme eron ennusteeseen syntyneen eroista tuottojen ajoittumisessa Q3:n ja Q4:n välillä.
• Sanoma toisti Q3-raportissa odotetusti vain muutama viikko aiemmin positiiviseen suuntaan päivitetyn tulosohjeistuksen. Näkyvyys Sanoman koko vuoden tulokseen on Q3-raportin jälkeen tyypillisesti erittäin hyvä, joten osakkeen kehitystä ajaa nyt odotukset vuodelle 2019. Q3 ei muuttanut isoa kuvaa Sanoman näkymien tai tulosennusteiden osalta. Yhtiön mediasegmenttien liikevaihdon kasvunäkymä on voimakkaana jatkuvan media-alan murroksen vuoksi hyvin vaisu, mutta vakaa tilaustuottojen kehitys, jatkuva tehokkuuden parantuminen sekä kannattavampien digituottojen ja palveluiden suhteellisen osuuden kasvu pitävät kannattavuuden kasvu-uralla. Learning-liiketoiminta on puolestaan vakaasti kasvavaa ja ennustettavaa. Sanoman syklisten tuottojen osuus on laskenut arviomme mukaan noin 25 %:iin liikevaihdosta, joten yhtiön riskitaso on maltillinen. Kokonaisuutena ennusteriskit ovat kuitenkin lähivuosille negatiiviseen suuntaan, sillä yleisen taloudellisen kehityksen heikentyminen voi kiihdyttää edelleen painetun median rakennemuutosta ja hidastaa digitaalisten liiketoimintojen kasvua.
• Teimme tulosennusteisiimme Q3:n perusteella kokonaisuutena vain pieniä muutoksia. Odotamme Sanomalta lähivuosille noin 2-3 %:n tuloskasvua ja vahvistuvan kassavirran myötä noin 5 %:n osinkotuottoa. Ennustamaamme noin 8 %:n kokonaistuottoon (tuloskasvu+osinko) nähden osake on melko neutraalisti hinnoiteltu (2019e EV/EBIT 9x, P/E 11x ja 2018e osinkotuotto n. 5 %). Suhteessa laajaan verrokkiryhmään osakkeen arvostus on erittäin maltillinen, mutta nykyisillä tuloskasvuennusteilla näemme eron supistuvan jatkossa ennemmin verrokkien kertoimien laskun kuin Sanoman arvostustason voimakkaan elpymisen kautta. Osakkeen riskiprofili on maltillinen, sillä liiketoiminnan jatkuvien ja ei-suhdanneherkkien tuottojen osuus on korkea, velkaisuus matala, ja kassavirta vahva.