Sanoma-päivitys - riski- ja kassavirtaprofiilin parantuminen tukee arvostusta

Toistamme Sanoman lisää-suosituksen ja 10,2 euron tavoitehinnan. Sanoman Q4 sujui kokonaisuutena operatiivisesti pitkälti odotuksien mukaisesti, mutta vahvan kassavirran ansiosta yhtiön rahoitustilanne vahvistui odotuksia nopeammin ja myös osinkoehdotus ylitti odotukset. Yhtiö on mittavien rakennejärjestelyjen jälkeen vahvassa iskussa, mikä näkyy myös parantuvaa kannattavuutta heijastelevassa tulosohjeistuksessa. Kohtuulliset lähivuosien tuloskasvunäkymät, maltillinen arvostustaso, madaltunut riskitaso ja kasvava osinkovirta huomioiden näemme Sanoman osakkeessa edelleen lievää nousupotentiaalia.

• Sanoman Q4-raportti oli operatiivisten lukujen valossa odotetun kaltainen. Yhtiön vertailukelpoinen liikevaihto laski odotetusti noin 1 %:n vertailukaudesta ja operatiivinen liikevoitto nousi kausiluonteisesti vaisulla Q4:llä lievästi positiiviseksi. Raportoitua tulosta nostivat lisäksi kiinteistöjen myynnistä saadut merkittävät positiiviset kertaerät. Sanoma aikoo jakaa 0,35 euron osingon osakkeelta (2016: 0,20 euroa), mikä ylitti 0,30 euron tasolla olleet odotukset. Vahvan osinkoehdotuksen taustalla vaikuttaa yhtiön rahavirran ja rahoitusaseman huomattava parantuminen, joka on seurausta vahvistuneesta operatiivisesta kehityksestä sekä Hollannin TV-toimintojen myynnistä. Yhtiön nettovelka laski Q4’17:n lopussa jo hieman alle 400 MEUR:oon, ja samalla nettovelan suhde oikaistuun käyttökatteeseen laski maltilliselle 1,7x tasolle ja omavaraisuusaste nousi 38,5 %:iin.
• Sanoma sai vuoden 2017 aikana päätökseen mittavan ja tulosta merkittävästi rasittaneen rakennemuutoksen, jonka seurauksena konsernin liikevaihto ja liiketoimintojen määrä on supistunut merkittävästi, mutta samalla yhtiöstä on tullut vähemmän suhdanneriippuvainen sekä merkittävästi kasvaneen tehokkuuden ja parantuneen myynninrakenteen myötä myös aiempaa selvästi kannattavampi. Sanoman liikevaihto nojaa yhä vahvasti taantuvaan painettuun mediaan, mikä heikentää yhtiön liikevaihdon kasvupotentiaalia. Yhtiön tulos ja kassavirta saavat kuitenkin lähivuosina edelleen nostetta parantuvasta tehokkuudesta, kasvavista digisisältö- ja mainostuotoista, sekä suotuisasta suhdanteesta. Myös yritysostot tarjoavat option tuloskasvun kiihdyttämiseen.
• Sanoma ohjeistaa vuodelle 2018 konsernin rakennemuutoksilla oikaistun liikevaihdon olevan hieman pienempi kuin vuonna 2017 ja operatiivisen liikevoittoprosentin olevan noin 14 %. Teimme Q4-raportin jälkeen kokonaisuutena pieniä muutoksia tulosennusteisiimme, sillä rakennejärjestelyjen myötä selvästi laskevia liikevaihtoennusteita kompensoivat nousevat liikevoittomarginaaliennusteet. Ennustamme nyt vuodelle 2018 1299 MEUR:n liikevaihtoa (2017 vertailukelpoinen liikevaihto 1327 MEUR), 185 MEUR:n operatiivista liikevoittoa (EBIT-% 14,3) ja 0,79 euron operatiivista osakekohtaista tulosta (aik. ennuste 0,78 euroa, 2017: 0,72 euroa). Vuodelta 2019 odotamme vakaata liikevaihdon kehitystä, 14,4 %:n liikevoittomarginaalia ja 0,81 euron operatiivista osakekohtaista tulosta. Odotamme Sanoman osingon säilyvän vahvistuneen rahavirran ja taseen ansiosta nousu-uralla ja osingon nousevan 0,40 euroon vuonna 2018 ja 0,45 euroon vuonna 2019.
• Sanoman arvostustaso on painunut vahvan operatiivisen tuloskehityksen myötä maltilliseksi. Vuoden 2018 ennusteillamme Sanoman EV/EBIT-kerroin on 10x ja P/E-kerroin 12x tasolla, sekä osinkotuotto noin 4 %. Yhtiön tuloskasvuvauhtiin nähden arvostus on neutraali, mutta madaltunut riskiprofiili ja yli 10 % vuodessa lähivuosina kasvava osinkovirta ovat riittäviä syitä positiiviseen suositukseen.